本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
每周一景：湖南永州九嶷山风景名胜区
【煤炭】煤价开始反弹，基本面底部确立
上周五（2025.6.20）港口煤炭价格上涨1元/吨，背后反映的是5月以来供需格局的持续改善。我们认为供给和需求角度双双出现好转有望扭转近半年市场的疲弱的供需格局，带动煤炭价格见底回升。1）需求来看，2025年1-4月，全社会用电量增速仅3.1%，大幅度低于2024年的6.8%，同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致1-4月火电发电量同比下降4.1%。但从5月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%。我们认为随着6月底华东区域全面出梅，全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给来看，5月全国原煤产量4亿吨，4月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力；进口出现确定性下降，5月中国进口煤炭总量为3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，同比下降17.7%。我们认为当前展望未来4个月是关键的基本面验证时点，我们认为2025Q2就是基本面的最底部，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
动力煤：预计6月价格全面开启反弹。截至2025年6月20日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价619元/吨，与上周持平。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。
焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（河北产）1230元/吨，与上周持平。上周日均铁水产量 242万吨，环比基本持平，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。
行业回顾：1）截至2025年6月20日，京唐港主焦煤库提价1230元/吨（0.0%），港口一级焦1309元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计295.8万吨（-2.1%），200万吨以上的焦企开工率为78.62%（-0.65PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.0%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低46元/吨；澳洲焦煤到岸价190美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-0.8%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低333元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。
【交运】5月或行业性盈利，暑运旺季表现可期——航空行业5月数据点评
把握油价波动布局航空长逻辑，增持航空。中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复盈利中枢上行可期。航空供给已进入低增时代，航空需求自4月以来持续好于市场自上而下的担忧，预计未来两年供需将继续向好，票价修复油价下行将加速盈利恢复与中枢上升。建议把握油价波动布局航空长逻辑，暑运表现有望催化乐观预期。
5月亮点：国内票价同比首次转正，估算航司实现行业性盈利。1）运投：5月行业ASK同比增长8%，估算国内运投维持低速增长。2）客流：5月行业客流同比增长8%，其中五一假期客流同比增长12%，剔除2024年五一假期受南方雷雨影响致低基数影响，假期亲子游需求继续保持旺盛；5月旅客周转量同比增长近12%，其中国内/国际同比增长7%/22%。3）客座率：5月行业客座率84.6%，同比继续提升2.7pct，较2019年高2.3pct。4）票价：估算5月国内含油票价同比上升约4%，为过去一年首次转正；考虑国内航油出厂价同比下降19%，意味着燃油成本缩减全部留存为航司利润，估算5月航司实现行业性盈利，预计2025Q2航司业绩同比明显改善。
4-5月航空需求增长好于市场担忧，且航司收益管理积极改善。1）因私需求：2025年春运客流再创历史新高，春节黄金周二次出游需求旺盛；五一假期出游需求继续保持旺盛，亲子游仍是出游主力。预计航空人口红利将持续，未来五年亲子游将继续保障旺季出游需求旺盛。2）公商需求：4月中下旬及五一假期后，传统展会季公商务出行活跃，临近购票旅客增加驱动量价双升，好于市场自上而下需求担忧。我们认为过去一年公商务差旅管控影响或已体现较为充分，观察过去一年公商务需求仍具韧性，未来有望恢复稳健增长。3）航司收益管理策略积极改善。2024年航司以价换量，其中下半年收益管理策略或过于谨慎，导致客座率高企而票价过低。观察4-5月，航司收益管理有积极改善，五一假期机票销售策略保持稳健。
暑运：供需预期乐观，预售策略积极，盈利表现可期。高考结束后暑运预售快速启动，预计随火车票预售开启，机票预售将进一步加速。我们预计暑运供需乐观，航司预售策略积极，旺季盈利表现可期。1）供给：2025年以来机队增长有限，且机队周转同比提升空间已有限，预计暑运时刻控量加班有限，运投同比或仅小幅增长。2）客流：亲子游将继续保障假期出游旺盛，且高铁影响较小于春运且将较为有限。3）票价：航司积极收益管理策略有望暑运延续，目前预售票价同比上升。考虑2024年暑运票价偏低，预计2025年暑运票价将同比上升，航司盈利有望再创新高。
风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
今日报告精粹
01、新能源：全固态电池正进入从0到1——固态电池行业系列之五：行业跟踪报告
报告来源
以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。
报告名称：行业周报《煤价开始反弹，基本面底部确立》
报告日期：2025-06-23 报告作者：
黄涛（分析师）S0880515090001
王楠瑀（研究助理）S0880123060041
报告名称：：行业月报《5月或行业性盈利，暑运旺季表现可期——航空行业5月数据点评》
报告日期：2025-06-24 报告作者：
岳鑫（分析师）S0880514030006
陈亦凡（研究助理）S0880124070025
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