作者丨林佳怡
编辑丨张恺翀
当盲卡、盲盒等一众新消费被市场炒得如火如荼之时，其成瘾性和非理性消费问题也引起了广泛争议。
6月20日，《人民日报》民生版发表文章《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》，批评了盲卡盲盒的市场乱象对未成年人造成的负面影响。
虽然文章并未点名盲卡盲盒的生产厂家，但从文中明确提到的案例如奥特曼、小马宝莉卡牌，不难看出，央媒这次针对的对象主要来自一家公司——卡游。
眼下正值卡游港股上市的关键阶段。央媒亲自下场重申监管问题，无疑为其上市之路又添一分变数。
央媒连番炮轰
事实上，这也不是卡游第一次被央媒点名了。
去年7月，央视财经就曾曝光，卡游通过盲卡稀缺等级的设计，吸引小孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，家长也对此苦不堪言。
为什么小孩会对这类盲盒机制如此上头呢？
在《人民日报》的这篇文章中，援引了西南大学国家治理学院副院长张永红的观点——盲卡设计堪称精准捕捉未成年人心理弱点的“商业陷阱”。
为了获得盲盒中的稀有卡牌，孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，甚至为了得到想要的卡牌互相交易，将重复或不喜欢的卡牌卖出，挣来的钱又可以购买新的卡牌，越稀有的卡卖得就越贵。
其中，卡游公司、评级机构以及二手商家的参与，进一步助推卡牌的价格越来越高。
比如去年七月，卡游出品的一张小马宝莉卡牌就在二手平台上卖出了25.5万元的高价。
这些精心设计的“消费陷阱”，在每个环节都有人赚得盆满钵满，只有那些尚未形成合理消费观的孩子们沉迷于拆卡买卡，不仅被掏空了钱包，还影响了学业和心理健康。
针对这种市场乱象，国家市场监管总局在2023年出台了《盲盒经营行为规范指引》，明确规定“不得向未满8周岁未成年人销售盲盒”，并要求经营者建立防沉迷机制。
但显然，卡游在实际经营和管理中并没有完全遵守相关规定。
据记者暗访发现，不论是文具店、小卖部等线下经销商网络，还是线上小程序，卡游均未有效落实年龄验证机制，未成年人不需要家长陪同就能随意购买卡游产品。
在黑猫平台上，更是有近6万条关于卡游的消费者投诉，主要是投诉未成年人未经授权大额消费。
做“小学生”生意，狂揽上亿
从最初的奥特曼，到2023年逐渐火起来的小马宝莉，再到今年的哪吒，依靠一系列未成年人喜爱的热门IP盲卡，卡游如今占据了中国超七成的集换式卡牌市场。
从商业角度看，卡游无疑是成功的。
靠着单价2元、5元、10元一包的卡牌，卡游的营收从2022年的41.31亿元飙升至2024年的100.57亿元，经调整净利润也从16.20亿元翻倍增长至44.66亿元。
这一净利润规模，甚至超越盲盒巨头泡泡玛特的34.03亿元。
而从盈利能力上看，卡游也比泡泡玛特更胜一筹。
2024年，卡游来自集换式卡牌的收入为82.0亿元，共卖出48亿包卡牌，其直接材料成本为19.38亿元。折算下来，每包卡牌成本仅0.4元。
这意味着，每包均价1.7元的卡牌，卡游能赚取1.3元毛利，毛利率高达71.3%。
即便计入其他业务，综合毛利率也达到67.3%，高于泡泡玛特的66.8%。
究其原因在于，与泡泡玛特需要开模生产盲盒不同，卡游的主要原材料是各类纸张及油墨，可大规模批量生产，成本自然更低。
此外，虽然大家用的都是“IP+盲盒”这套玩法，卡游比泡泡玛特更“狠”的一招，是多达30个等级的稀有度分层。
这种机制下，消费者为了获取想要的稀有卡，往往需要“端箱”——购买整箱产品，因而大幅提升了客单价和复购率。
上市迫在眉睫
此前，卡游曾于2024年1月首次递表，但因未满足监管要求于7月失效。今年4月，卡游二次递表，到现在也毫无动静。
如何在保持增长与符合监管中寻求平衡，将是卡游未来很长一段时间里待解的问题。
与此同时，卡游还有更急迫的对赌问题要解决。
在2021年获得A轮融资时，卡游曾与投资方（红杉和腾讯）签下对赌协议。
根据协议，卡游需在优先股发行5年内完成上市，也就是最迟需要在2026年12月完成上市。
否则，卡游就需要按每年8%的利息回购。
截至2024年底，卡游金融负债高达95.36亿元，这些金融负债就是给红杉和腾讯的赎回权。
不过，当前谷子经济仍存在极大的发展空间，叠加泡泡玛特超3000亿港元市值的对标效应，百亿营收规模的卡游存在很大的想象空间。
能不能接住这份市场的想象力，就看卡游有没有这个实力了。