【申万宏源策略】周度研究成果（6.16-6.22）

申万宏源策略研究团队

1、【大势研判】A 股为什么短期风险偏好下降？ ——申万宏源策略一周回顾展望(25/06/16-25/06/21)

2、【行业比较】【行业比较】A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250614-20250620）

1、A 股市场长期叙事的积极变化正在不断增加 ——申万宏源策略 2025 年陆家嘴论坛点评

2、2025陆家嘴论坛聚焦金融开放， 关注科技金融的配置机会

3、市场有所回暖，回购增持随之降温 ——上市公司回购增持月度跟踪（2025 年 5 月）

4、从应用场景展望人民币国际化的未来 ——全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三

一、短期 A 股风险偏好回落，自上而下叙事有所弱化：1. 国内经济支撑力处于空窗期： “抢出口”提前走弱，市场预期稳增长再发力要等到 9-10 月。2. 海外扰动增加：美国债务上限，地缘冲突都是风险来源。7-8 月还需观察中美贸易谈判成果。3. 强势行业的叙事扰动：AI 深度应用推进偏慢，新消费消化性价比问题，市场对反内卷仍持观望态度。

二、A 股交易风险偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致预期。对应短期防御类资产有绝对收益。新消费、创新药、小微盘股等高风险偏好资产调整，科技反弹却呈现出了低风险偏好的特征(聚焦于二季报有业绩的方向)。中期观点不变：A 股 25Q2-Q3 为中枢偏高的震荡市，25Q4 指数中枢可能抬升，26-27 年是牛市的核心区间。

三、短期新消费和创新药调整，中期仍看好基本面趋势向上的标的高举高打。科技短期反弹，呈现低风偏特征，关注 7-8 月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。防御性资产中，关注保险举牌受益的银行，进入高股息配置区间的白酒龙头。中期结构不变，A 股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。

中证A股整体PE为18.7倍，处于历史70%分位；

上证50指数PE为11.1倍，处于历史56%分位；

中证500指数PE为27.7倍，处于历史40%分位；

创业板指数PE为30.4倍，处于历史10%分位；

中证1000指数PE为36.9倍，处于历史40%分位；

国证2000指数PE为48.3倍，处于历史65%分位；

科创50指数PE为131.8倍，处于历史97%分位；

北证50指数PE为63.9倍，处于历史92%分位；

创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史4%分位。

PE估值在历史百分85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；

PB估值在历史百分85%分位以上的行业：无；

PE\PB均在历史百分15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。

本次陆家嘴论坛的两个政策重点：

1. 上海国际金融中心建设迈向更高能级，金融外循环助力中国“体系出海”。

2.以深化科创板改革为抓手，A股市场投融资功能建设更进一步，夯实牛市行情根基。优质科技创新企业上市有望加速，配套措施兼顾企业支持和风险防范。

对市场的影响：

本次陆家嘴论坛政策，重在长期布局。一方面，“中美战略相持期”已经成为了预期的基本盘，制造业强国带来的国际竞争力和影响力提升正在显现。中国企业出海已从“单打独斗”进入了“体系出海”时代，中国金融外循环是重要的一环。人民币国际化需要流动性充足、风险对冲工具完善的金融市场环境，也需要更多海外投资者可交易的优质人民币资产。另一方面，A股投融资功能建设都在构筑牛市根基。2024年“新国九条”重在优化投资功能，A股市场股东回报提升，已经有了明显改善。本次陆家嘴论坛以深化科创板改革为重点，重在加强融资功能，叠加鼓励并购重组与A股一级市场创投拐点形成共振，已经初步演绎的国内AI、具身智能、新消费和创新药都还有巨大的产业趋势发酵空间。A股市场长期叙事的变化在不断增强。

一、  陆家嘴论坛期间的“若干重大金融政策”是捕捉下半年改革主线的金丝雀。2024年陆家嘴金融论坛险资长周期考核、央行新增政策工具、耐心资本、科八条等均在后续政策中得到验证和落地。

二、  2025年论坛关注科技和金融相互赋能，推动金融开放。2025年论坛中，除了一如既往的金融支持新质生产力，全球“人工智能赋能金融改革创新”是新兴议题。上一次强调新兴产业和技术赋能金融的是2013年陆家嘴论坛的“互联网金融发展的前景与多层次资本市场建设与发展”。

三、  PB-ROE、资金筹码、基本面和交易特征等维度：关注科技金融的配置机会。偏软件端的计算机和传媒仍处于PB-ROE双低象限，持续7年低景气的时间使得行业供给出清，当前盈利估值类似于2019-2020年的通信，且基本面上计算机和传媒2025年一季报已展现出积极信号，处于新兴产业逻辑催化兑现的前夜。资金筹码端：对标2024年各自业绩基准，计算机是科技板块低配行业，绝对金额上计算机低配了256亿元。

历史上非流动性危机的环境下，TMT如果是春季躁动的旗手，调整之后那么仍有后续行情：今年春季躁动领涨行业是计算机。市场交易特征来看，短期港股A股的科技、互联网、机器人等热度回落至2023年来相对低位，日历效应显示下半年科技表现概率较高。

2024 年 9 月 24 日，国务院举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布创设两项结构性货币政策工具，以支持资本市场稳定发展。2025 年 5 月 7 日，国务院新闻发布会宣布将这两项工具总额度 8000 亿合并使用，并优化申请细节，极大提升工具使用便利性和灵活性。后续扩容的潜力巨大，有望重塑 A 股生态。本月两项工具申请金额占总金额比例是 51.3%，较上月提高 1.2%，我们对其使用情况做月度跟踪。

在《美元“稳定币”未必“稳定”——全球货币体系重构与人民币国际化系列之二》中，我们对稳定币的机制，概念，原理做了探讨，并对美元稳定币的未来进行了展望。本篇文章进一步探索了稳定币支付和投资场景的发展空间，并基于中国大陆对于数字人民币和数字资产的探索，对人民币国际化进行展望。 

1）陆家嘴论坛前再谈并购预期

2）下半年美股策略展望

3）20%是港股持仓的上限吗