本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜杨艾莉 杨晓玮 蔡佳成
1、IP新消费前路坦荡：小情绪，大空间。内容向的新消费持续景气，我们认为满足三个条件就是广义的新消费，满足即刻情绪价值、高频多次消费、赛道增速快。因此从线下的潮玩和演出，到线上的游戏与音乐，都是有潜力的新消费赛道，看好长期增长空间广阔。2、AI应用星星之火，AI Agent与多模态进展领先。随着以DeepSeek为首的推理模型加速迭代，今年迎来Agent和AI视频的落地元年。
1、IP新消费前路坦荡：小情绪，大空间。内容向的新消费持续景气，我们认为满足三个条件就是广义的新消费，满足即刻情绪价值、高频多次消费、赛道增速快。因此从线下的潮玩和演出，到线上的游戏与音乐，都是有潜力的新消费赛道，看好长期增长空间广阔
1）IP潮玩：出海放大IP势能，全球渗透加速。以泡泡玛特的Labubu为代表，国内潮玩IP正加速全球渗透，2024年至今，公司逐步突破东南亚、北美市场，背后是全球化的IP设计语言与运营能力，以及国内玩具产业的供应链优势。展望未来，一方面北美与欧洲市场空间仍大，海外开店密度远不及国内一线城市，一方面二线IP如Crybaby与小野等势能也跟随头部IP同步提升，一方面公司也积极尝试珠宝、乐园和影视内容等多个业态，IP长期多元变现空间大。此外，卡游与布鲁可，以动漫游戏等内容IP变现为主，看好卡牌与积木趋势：用户群体向成年扩容、IP从欧洲日本回到国漫。
2）线下演出：音乐演出持续火热，体育增量可期。从行业数据看，据灯塔，2025年4月1日至5月18日全国现场娱乐市场依然维持高景气，音乐类演出票房同比增长52.4%，观演人次同比增长66.4%。体育增量可期，目前体育票务在大麦仅低个位数收入占比，苏超、贵州村BA等赛事火爆，未来体育票务有望成为新增量。
3）游戏：竞争趋缓，供给与需求回暖，政策持续加码。今年以来行业竞争明显趋缓，尤其是中小产品回收周期加速，如巨人的《超自然行动组》、吉比特《仗剑传说》等，行业的需求端稳步回暖，4月行业大盘同比保持22%的增长。政策持续加码，广东、浙江、上海等多地推出支持游戏出海、小程序游戏审批简化等支持政策，版号端1~5月版号发放654款，同比增长15%，供给稳定增加。
4）音乐：长坡厚雪赛道，格局好，量价齐升。相较长视频，在线音乐内容粘性更强、内容成本更低、竞争格局更好，腾讯音乐与网易云音乐进入付费率和ARPPU双轮驱动的稳健增长阶段，以粉丝和UGC内容形成差异化的社区氛围，同时头部版权开放和独立音乐人扶持进一步丰富内容生态。
2、AI应用星星之火，AI Agent与多模态进展领先。随着以DeepSeek为首的推理模型加速迭代，今年迎来Agent和AI视频的落地元年。
1）Agent：产品雏形已现，商业化序幕开启，微信Agent潜力大。垂类Agent率先落地，Lovart、阿里飞猪问一问、Cursor分别覆盖设计、旅游、编程三大场景，其中Cursor年化收入5亿美元全球领先。通用Agent虽出现Manus、扣子空间等爆款产品，但工具丰富度、生态集成度仍有提升空间。
通用Agent已成为大厂争夺未来流量入口的重要工具，上半年元宝嵌入微信聊天，成为用户使用微信AI的最直接入口。持续关注腾讯微信Agent进展，功能生态与数据沉淀最具Agent化潜力。微信小程序应用生态，叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务等服务能力。
2）AI视频：国产模型技术优势领先，商业化频超预期。今年以来快手可灵和字节豆包视频模型先后登顶全球视频模型榜单Aritificial Analysis。可灵真实感与稳定性更好，商业化落地更快，4-5月单月收入已超1亿元，全年收入有望突破1亿美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成5秒视频的价格覆盖0.5-3.7元，使用场景更广。长期而言，C端看AI视频应用从工具走向下一个AI视频社区，用户生态构筑核心护城河；B端看AI视频在营销、短剧等领域落地。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。
杨晓玮：中信建投证券传媒互联网行业研究员，上海交通大学金融硕士，主要研究游戏、XR、AI应用、潮流玩具等
蔡佳成：中信建投证券传媒互联网行业研究员，哥伦比亚大学硕士、波士顿大学学士，主要研究传媒互联网领域。
证券研究报告名称：《传媒互联网2025年中期投资策略报告：IP新消费前路坦荡，AI应用星星之火》
对外发布时间：2025年6月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008
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