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投资要点：
1、台资半导体洁净室龙头，客户资源优质
2、算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行
3、在手订单预计较为充裕，海外大单持续兑现
亚翔集成（603929）
一、台资半导体洁净室龙头，客户资源优质
公司为台资半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚。拥有业内领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，自2000年起建立采样数据库，截止至2024年末已积累超251万平洁净室工程承建经验，可为业主提供事前模拟及事后采样分析，大幅提升洁净室稳定性及可靠性。依托领先技术体系，公司与新加坡联电、中芯国际、合肥长鑫等龙头维持长期合作关系，下游优质客户资源丰富。2024年受益新加坡联电大单推进，公司营收同比高增68%；叠加减值冲回影响，全年归母净利润同比大幅增长122%。
二、算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行
全球算力需求持续高增，AI芯片市场加速扩容，同时中美博弈进一步加快产业链国产化进程，产能扩张需求旺盛。受益半导体扩产项目推进，洁净室建设需求有望持续增长，测算2025年全球/我国半导体洁净室投资约1865/560亿，占行业总体资本开支约15%。从区域上看，近年来受供应链多元化需求及成本优势驱动，叠加地缘政治因素影响，全球半导体产能逐步向东南亚转移，新加坡、马来西亚等多国发布半导体行业支持政策，联电、世界先进、美光等多家龙头布局东南亚建厂，有望带动区域洁净室建设景气上行。
三、在手订单预计较为充裕，海外大单持续兑现
截至2024年底公司披露未完工订单约30亿，今年4月新中标32亿世界先进MEP工程项目，当前在手订单预计较为充裕。2025年3月公司成立新加坡全资子公司，进一步开拓东南亚布局，后续有望持续落地海外大单，驱动业绩维持稳健增长。国盛证券预测，公司2025-2027年归母净利润分别为4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应EPS分别为2.32/3.28/3.33元/股，当前股价对应PE分别为13/9/9倍。当前公司在手订单充裕，后续有望持续落地海外大单，估值显著低于同业，首次覆盖给予买入”评级。
风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。