近期，股指期货的罕见大幅贴水和小微盘的强势新高，又让人嗅到了一丝要回撤的味道。小微盘涨幅、成交量、估值和交易情绪都已达到历史高位：
wind微盘股指数今年来涨幅达26.11%，中证2000涨幅9.20%，远高于同期沪深300（-2.11%）、中证500（-0.54%）
4月8日至5月22日，北证50、中证2000、微盘股指数区间换手率超过100%
代表小盘的中证2000指数，市盈率高达135倍，市净率位于历史最高位附近
小微盘股的成交额占全市场比例升至48%，“拥挤度”接近历史峰值
反映市场对小盘股追捧情绪的成交额比值（中证2000成交额/沪深300成交额）也达到了历史上仅次于2023年11月底12月初的高点
这一系列熟悉的指标，让人不禁回想起去年春节前那场由于小微盘流动性危机导致的量化危机。
历史会重演吗？
风云君认为，当下极端的估值和情绪下，小微盘积蓄了一定的回撤风险，但重演去年的大跌可能性不大。为什么这么说？让我们先回顾24年量化危机的始末：
2024年初，汇金持续买入沪深300ETF，市场风格逐渐从小票切换到大票，中证500、中证1000持续下跌。
当时挂钩这两类指数的“自动赎回型期权产品”有2800亿规模，仅在2024年1月22日单日就敲入超千亿。
触发敲入后，券商平仓卖出股指期货合约达200亿元，中证500期货单日贴水率扩大至-25%。
贴水快速走阔下，中性产品/DMA产品（加了高杠杆的中性产品）为了锁定浮盈，开始平仓多头和空头，多头端集中卖出导致小票进一步下跌；部分DMA仓位卖出受限，管理人只能将非成分股的小微盘换到中证500成分股，微盘股继续暴跌。
而随后汇金继续大量买入500和1000ETF，对资金形成虹吸效应，小微盘流动性被进一步抽干，同时期指大涨、基差大幅波动。多头端小微盘股票暴跌+空头端对冲成本攀升，中性策略惨遭“双杀”，DMA产品由于加了高杠杆，更是净值大幅回撤，惨遭强平，流动性危机到达顶峰。
2月8日，汇金开始买入2000ETF，DMA平仓殆尽，小微盘危机解除。
1月29日-2月8日，短短两周内wind微盘股指数跌幅达-34.90%，量化指增普遍回撤超10%，聚焦小微盘的量化指增甚至跌幅超40%。
去年的量化危机是多重偶发因素共同催化导致，如今虽然市场表征相似，但市场环境确实与去年初大不相同。
自动赎回型期权产品存量规模已大幅下降。据三方数据显示，挂钩中证500/1000的自动赎回型产品存量已从2800亿元降至约800-900亿元，降幅达70%。24年流动性危机后，该类产品提高了投资门槛，1000万的入场费让散户的参与度锐减。近期陆续到期的产品，离敲入线还有一定距离，发生集中敲入的风险很低。即便发生，现有的规模也对期货市场的冲击不大。
DMA产品在24年危机后被大量出清。这类产品目前的杠杆水平和规模都已大幅降低。据三方数据显示，平均杠杆比例已从1:4降至1:1，产品规模缩减约41%至880亿元左右，对市场的风险被显著削弱。即使出现小微盘下跌或贴水大幅收窄的情况，也不会触发DMA的大规模平仓，造成流动性踩踏。
除此以外，市场流动性依然较为健康，上周二两市成交量跌破万亿，但随后回暖，端午回来第一天两市依然放量成交1.14万亿。
政策方面定调积极，比如前段时间出台的并购重组政策，对小微盘就是个长期利好。
各量化机构也在去年的危机后加强了风控措施，普遍收紧了对市值因子的暴露。据风云君了解，目前已经有多家量化私募根据模型警告调整了仓位，并减少了对小微盘的暴露。
总结一下，虽然当前小微盘各项指标都达到历史高位，积蓄了一定的回调风险。但是，市场成交量依旧充足、政策定调积极、衍生品风险大幅减少，且量化私募普遍加强了风控并开始减少小微盘的仓位，因此风云君认为，发生极端行情的可能性并不大。
基于此，面对当前的市场环境，风云君有两个针对量化私募的观点特别想和大家分享：
1、已经买了量化的朋友们不用过于担心。由于小微盘弹性极强，即使有回调，也能很快修复。就像去年危机之后，万得微盘股指数在春节前两周跌去34.90%，但春节后的连续7个交易日大幅拉升，快速“回血”超33%。
2、如果发生回调，量化私募或许更值得关注。A 股小微盘由于其高波动的特征，一直是量化超额最好的沃土，这是长期逻辑。比如，在去年年初的经历大跌的量化指增，绝大多数都在924行情后修复了净值，并很快创出新高。
KD量化选股：
QY1000指增：
SGD小微盘量化选股：