【申万宏源策略】周度研究成果（6.2-6.8）

申万宏源策略研究团队

1、【大势研判】从市场复盘角度讨论向上突破震荡区间的条件 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/06/03-25/06/07)

2、【行业比较】A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250531-20250606）

1、PB-ROE 视角下的计算机与传媒底部反转机遇 ——PB-ROE 框架下看行业系列三

2、海外旅客入境恢复至 2019 年高位，制造业反内卷仍在途中 —— A 股行业中观景气跟踪月报（2025 年 5 月）

3、5月欧洲股债流入明显，中国股债出现“跷跷板”效应——全球资产配置资金流向月报（2025年5月）

一、从市场复盘角度讨论向上突破震荡区间的条件：历史上，熊市结束、牛市未立阶段，往往会有一个震荡区间。向上突破这个区间后，往往就是牛市主升浪。所以，突破条件基本和牛市确立条件一致。我们继续提示，2025Q2-Q3 A 股总体处于震荡区间内是大概率。等待天时地利人和，启动更大级别行情。

二、短期 A 股反弹的基础是，市场对宏观扰动有“隔离墙”，这使得重大下行风险基本排除，市场积极尝试在结构上做突破：新消费赚钱效应扩散，科技成长反弹。总体赚钱效应已接近高位，短期市场可能有所休整。

三、新消费中的核心标的(珠宝钻石、IP 潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头)仍在各自的景气趋势中，高估值框架仍能够维持。医药(CXO 和创新药)和贵金属的行情逻辑类似。但我们对消费扩散行情保持谨慎，明显的新消费赚钱效应扩散，往往是短期调整的信号。A 股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹，中期尚未摆脱休整波段。6 月围绕着公募基金业绩比较基准调整，可能会有新一轮博弈。

1）指数及板块估值比较：

中证A股整体PE为18.6倍，处于历史70%分位；

上证50指数PE为10.9倍，处于历史53%分位；

中证500指数PE为29.1倍，处于历史49%分位；

创业板指数PE为30.9倍，处于历史11%分位；

中证1000指数PE为40.1倍，处于历史57%分位；

国证2000指数PE为51.8倍，处于历史68%分位；

科创50指数PE为139.9倍，处于历史99%分位；

北证50指数PE为74.4倍，处于历史99%分位；

创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史6%分位。

2）行业估值比较（新进入行业加粗下划线表示）：

PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；

PB估值在历史85%分位以上的行业：无；

PE\PB均在历史15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。

结构上，美对华关税下修，直接利好出口链企业，二季度原本是受限制的抢转口，现在抢出口更直接，弹性也更大。对于部分美国批发零售企业来说，将中国商品的库存补到某种上限是可行的商业行为。短期出口链，特别是预期偏低的出口链，可能有脉冲式修复的机会。长期来看，“中美缓和的原因”要比“中美缓和的结果”更持续。出口链是结果，而长期景气趋势的国产 AI、国防军工、机器人是原因。我们维持科技景气方向的战略看好。短期，A 股震荡中枢抬升，长期重启 A 股结构牛，都更加看好科技。

境外游客来华方面，上海和北京市统计局公布数据显示，2025 年 1-4 月上海入境的国际旅游人次超过 260 万人，累计同比增长 37.1%，恢复至历史高峰 2019 年同期的 92.6%。1-4 月北京入境国际旅游人次超过 140 万人，恢复至 2019 年同期约 130%。2025 年 6 月 1 日起中方对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭 5 国持普通护照人员试行免签政策，至此适用单方面免签政策来华国家已扩展至 43 个。叠加此前推出的离境退税政策优化，全球旅客来华旅行和消费积极性大幅提升。

5月12日，中美瑞士日内瓦会谈取得阶段性成果。中美互相大幅降低“对等关税”，全球风险偏好显著提升，全球股指普遍上涨。5 月22日，20年期美债拍卖遇冷，拍卖的最终得标利率为5.047%，突破5%大关。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。拍卖的投标倍数为2.46，是自2月以来的最低水平。美债拍卖遇冷引发全球对美国财政压力的担忧，叠加指数涨幅已经出现明显修复。全球股指进入震荡形态。总的来看，5月中美日欧股市都有上涨，其中港股和美股涨幅靠前，沪深 300涨幅靠后。

1）哪些红利方向性价比更高？

2）人民币国际化的进程、前景与机遇——全球货币体系重构与人民币国际化系列之一

3）哪些行业港股领先于A股基本面改善？