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作者：闷得而蜜
总览
天地有常，人生如寄，月相盈亏轮转，四季更迭不息，世间万物皆循周期之道。曾几何时，新能源浪潮席卷而来，波澜壮阔处，隆基绿能、阳光电源、宁德时代，皆如璀璨星辰闪耀于资本市场的夜空，其盛景至今仍清晰如昨。
资产的价值曲线总是围绕实体产业而波动产业经济遵循从无到有从小到大的逐步成长过程而资产的价值曲线则有若干个明显的大幅波动
01
产业萌芽期概念
在萌芽期最大的特点是无业绩约束资本因市场憧憬而集聚天马行空发布会是市场情绪的催化剂资本市场充当 发动机媒体则成了扩音器密集报道新概念的颠覆性前景用 万亿蓝海下一个风口 等标题刺激市场神经地方部门为了抓住产业升级的先发优势招商引资也会背书新兴产业助推概念热度
2023 年 OpenAI 发布 GPT-4，点燃 AI 赛道热情，算力芯片（寒武纪，海光信息，景嘉微）、数据标注、大模型（科大讯飞、昆仑万维、万兴科技、三六零…）等产业链获超千亿元融资。发布会、概念故事驱动情绪飙升，但也制造估值泡沫。
02
商业化验证期去伪存真 + 估值回归
真正跨越技术鸿沟能够成功走出来催生出新产业的更是少之又少凤毛麟角
从技术突破到新产品上市再到培育市场这是一个漫长而艰辛的旅程然而在资本市场上情况却截然不同一旦有新的技术概念出现往往会过度反应相关资产价格高高在上随着时间的推移市场逐渐回归理性那些被高估的资产价格开始回落回归到与实体产业价值相匹配的水平
商业化验证期的显著特点是去伪存真少量真材实料的企业经过第一轮资格赛而进入真正的产业快速成长的淘汰赛
估值回归 + 去伪存真共同构成了这个阶段的主题也是下一轮收获的起点
03
规模扩张期线性推演产能
进入这个阶段的拐点往往是某个标杆工厂投产某个重大项目开工签署某重大合同旗舰商用产品发布上市…通过这些拐点事件资本市场掌握了线性推演估值所需的信息产能扩展速度营收增长曲线盈利预期…在这个阶段的早期企业依然没有业绩但是资本市场有能力对未来一段时间进行估值建模以点带面地把估值空间打开从而迎来一轮以产能扩展和占领市场为主题的拔估值阶段
行业天花板产能规划市场格局这些先行指标对估值起决定性作用而营收和利润等业绩指标属于滞后因素在前期依然是次要的
最近五年的典型案例是特斯拉上海工厂投产在2019年底特斯拉上海工厂投产虽然离贡献业绩还早的很但特斯拉的股价腾飞从18美金起步持续两年上行周期一直到400美金超过20倍的幅度
随着时间推移不同的产业呈现不同的演绎路线时间跨度和估值跨度差别很大
短周期
一般情况下行业护城河较窄竞争强度大的产业景气周期短3年 = 1年技术平权+2年库存
长周期
行业的护城河比较宽或者有天然的准入门槛甚至某种垄断性强者恒强则成长的周期很长比如长江电力天然垄断长江沿线的水电只要长江的水电资源还没有开发完毕则长江电力通过持续收购整合增长天花板就没有到头十多年来持续稳步上行
美国的大部分互联网龙头企业都是长寿明星谷歌Facebook上市后开启持续上涨模式苹果公司从iPod发布起就涨不停一般来说消费领域比较容易出长周期牛股
盘旋型
如果某行业持续有产品迭代升级在成长期内会产生若干个小周期新技术->新产品->换代市场龙头借助先发优势技术优势平台优势资金优势马太效应强者恒强从而推动估值盘旋上行汽车行业就是波动上行的代表赛力斯是一个典型案例经过第一轮拔估值后回落在M9上市前夕股价开始第二次腾飞累计5倍涨幅但是随着电动车快速普及竞争强度变大后续乏力需要等待新一轮产品周期而比亚迪已经走过了两轮产品周期股价也有两个明显的台阶手机行业比如小米也符合
比较经典的就是这三种情况当然千行万业各有各的特点不可能把所有产业都归纳到这三种类型需要具体情况具体分析灵活应对
04
成熟饱和期业绩兑现价值回归
1行业渗透率进入拐点>30%
2行业增速环比由正转负
3竞争加剧开始价格战
有这三个特征就意味着产业进入了成熟期资产价值甚至会提前回落回落的速度和幅度取决于产业的竞争强度宁德时代的月线把这个周期内的价值逻辑体现得淋漓尽致
在2022年初锂电新能源汽车的渗透率跨越25%的门槛宁德时代的股价从最高的680元复权后370元开始回落持续一年半时间幅度超过50%相对来说锂电池的竞争格局比光伏要好很多所以宁德时代的回调比隆基绿能也温和很多
牛奶一哥伊利股份在2021年登顶后牛奶市场增速放缓随着人口增速转负GDP增速降档牛奶市场的长期增长预期放低伊利股份的股价高位开始持续盘整回落
05
价值出清期技术替代+产业萎缩
价值出清剩者为王旧周期的终点新周期的萌芽最后留下来的熬过冬天后玩家不多产业链进入新一轮健康成长周期部分行业因为技术升级换代跟得上趟的企业则迎来新一轮扩张周期
也有一些个别案例半导体和芯片是高科技但也是典型的周期型产业很多芯片公司景气几年后就开始走下坡路比如AMD美光高通…但是博通则不同它成功跨越了很多个周期持续往上博通的做法是不停的兼并收购重组老业务虽然逐步萎缩但新业务不停地增长新老平稳交替常年屹立不倒现在的博通非以前的博通真实名字叫Avago
碰到博通这样敢于持续自我革命新陈代谢的公司是投资者一生的福气
例外
需要特别指出并非任何行业都完全遵循这五个阶段有些行业本身竞争对手稀少格局一直很好则不会经历一轮资产泡沫周期而是产业周期和价值周期同频同相共振
比如，早年的IT行业，芯片，Intel一家独大，软件，微软和Oracle几个寡头垄断，都没有出现过泡沫破灭价值回落，一条平稳持续向上的增长曲线。互联网时代的Google、阿里巴巴、腾讯等，都如此。
总结
资本市场估值是某个资产在未来一定时期内人们对它预期创造价值累计后的折现产业周期和价值曲线的博弈本质是 预期 与 现实 的永恒拉扯
心中有全局时刻表瞄准拐点标志性事件渗透率技术迭代按时上下车是驾驭周期的秘诀真正的价值投资是在产业律动中让产业曲线的 实和价值曲线的 虚共舞顶级投资大拿都是太极高手擅长虚实结合
雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。