本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
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【宏观】稳定币：如何重塑全球货币和资产
稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（主要是美元）、贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定。相比于由底层算法和代码天然保证稀缺性的加密货币，稳定币的“社会共识”则是外生的，其大多建立在法定纸币的信用之上，当前主要是美元信用在加密货币领域的“数字延伸”。
2020年以来稳定币市场明显放量，当前市值近2450亿美元。我们认为，增长主要受几方面因素推动：一、支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显：高效即时、节约成本、规避风险；二、稳定币是底层计价和结算工具，加密货币市场的扩容本身就会带来稳定币需求的增加；三、地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，催生出了稳定币在新兴市场的“替代性”需求。未来，如果美国的监管法案能够正式落地，将为市场发展注入新的动力。美国监管框架的明确本质上是对稳定币在美国的官方认可和合法化，从而有助于增强货币的“社会共识”，这对于其吸引更多海外资金入场、以及大规模应用非常重要。
对于全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，其实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构成一定冲击。对美债来说，美元稳定币市场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非常有限，更不能缓解美国长债的压力。美债短端利率主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的市场供求。总体上，当前美国财政危机核心还是在于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出。
总结来看，当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。但当下美元信用在美国去全球化的过程中会受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。
风险提示：1）中国大陆尚不允许交易加密货币，未来监管政策尚不明晰。2）对行业、政策理解不够准确。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：稳定币：如何重塑全球货币和资产，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【策略】看好中国“转型牛”
中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多2025：1）遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；2）股票价格反应的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低；3）以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股市迈向“转型牛”。
行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率出现实质性下降。此外，及时、得当与合理的经济政策，查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。以上，增量入市与长期入市进入历史转折点。
新兴科技是主线，周期金融是黑马。中国经济的症结看似在房地产，但药方却不在房地产。更强大的国力、更稳定的货币与更颠覆的商业，正在构成“转型牛”下的投资机遇：1）金融与高分红。无风险利率下降与增量入市，推荐：券商/银行/保险。以及具备股息与垄断稳健优势的公司，推荐：运营商/高速公路/公共事业。2）新兴科技成长。中美竞争的焦点也不仅是经贸的竞争，更是科技与生产力优势的竞争，推荐：港股互联网/传媒游戏/机器人/医药/军工；3）不一样的周期消费复兴。看好竞争格局改善、供需偏紧的周期品，推荐：有色稀土/化工等。以及新消费需求出现与品类创新，推荐：零售/化妆品等。
主题推荐：AI智能体/具身智能/国牌消费/区域经济/自主可控。1）AI智能体：加速AI应用落地，拉升算力需求曲线，推荐：互联网大厂与算力基建开支。2）具身智能：产品及应用场景多元化，推荐：受益规模化量产的核心零部件与轻量化材料。3）国牌消费：新消费人群、情绪价值新需求和与之匹配的新消费产品共振，推荐：国牌美妆/IP潮玩/宠物等新兴消费与服务消费。4）区域经济：西部大开发政策加码，海南封关在即，推荐：西部基建/特色原料及加工，免税/航运/旅游。5）自主可控：全球科技供应链重构，看好先进半导体/国产算力/基础软件。
风险提示：全球经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：看好中国“转型牛”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【海外策略】港股是本轮牛市主战场
年初以来港股明显跑赢A股，结构上医药、科技、消费等行业更显著，借鉴历史看本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。今年初以来，港股相较A股走势表现更为亮眼，年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，结构上医药、科技、材料、日常消费等行业跑赢的幅度更大，具体来看行情可以划分为一季度科技重估行情下恒生科技明显占优和近期港股新消费板块表现亮眼两个阶段。借鉴2012-14年港股占优历史，本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。回顾2012-14年，移动互联浪潮快速发展，聚集中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，在经济弱复苏的背景下更具吸引力，股价涨幅也更为可观。再看当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，顺应当前产业发展趋势的新消费、AI应用等港股稀缺性资产或更受市场关注。
港股稀缺性资产主要集中在互联网、新消费、创新药、红利等方面。本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高。
展望下半年，基本面修复和资金面改善推动港股继续向上，结构上恒生科技更加值得重视。尽管短期中美贸易谈判仍有不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，但往未来看，支撑港股市场进一步向上的积极因素正在积累。随着外部环境对风险偏好的扰动减缓，来自基本面和资金面的修复力量望推动港股进一步向上。中期来看，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，具备稀缺性资产优势的港股或将抬升。结构上恒生科技更加值得重视。具体来看，可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：港股是本轮牛市主战场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、固收：稳定币如何影响美债：有利化解短期债务，但需警惕“影子银行”风险
02、机械：人形机器人轴承潜力巨大，国产替代空间广阔
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