【申万宏源策略】周度研究成果（5.26-6.2）

申万宏源策略研究团队

1、【大势研判】资本市场政策构建了 A 股对宏观扰动的“隔离墙” ——申万宏源策略一周回顾展望(25/05/26-25/06/02)

2、【行业比较】A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250524-20250530）

3、【资产配置】“特朗普服软”交易兴起 ——全球资产配置每周聚焦 (20250523-20250530)

1、长端日债利率上行归因与套息交易后续展望 ——全球资产配置热点聚焦系列之二十九

2、美元“稳定币”未必“稳定” ——全球货币体系重构与人民国际化系列之二

一、本周美国国际贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令，随后上诉法院中止了该行政令，恢复了特朗普关税执行。而美欧关税对抗再升级，全球贸易新扰动出现。这是本周全球风险资产波动的重要线索，但幅度并不大。现阶段，特朗普关税预期变化(特别是边际缓和)，被视作不稳定、不可持续的扰动。市场倾向于先观察确认，再做交易，这种情况还会持续一段时间。 

二、现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口：宏观数据验证的影响较小，抢出口支撑外需，但无法外推，短期经济韧性无法佐证中期经济改善。政策宽松的空间有限，经济有韧性阶段，政策新增布局和效果验证的重要性下降。A 股对宏观扰动有“隔离墙”，发展资本市场 + 平准基金兼顾舆情管理，A 股反映宏观下行风险有兜底。 

三、本周结构线索，科技超跌反弹 + 部分景气投资延续(新消费标的挖掘 + 医药)。中期结构观点不变：A 股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力。短期继续看好医药(CXO 和创新药)和贵金属景气行情。关注华为汽车链的主题机会。

中证A股整体PE为18.4倍，处于历史65%分位；

上证50指数PE为10.9倍，处于历史52%分位；

中证500指数PE为28.7倍，处于历史46%分位；

创业板指数PE为30.2倍，处于历史10%分位；

中证1000指数PE为39.3倍，处于历史53%分位；

国证2000指数PE为50.8倍，处于历史67%分位；

科创50指数PE为138.0倍，处于历史99%分位；

北证50指数PE为73.7倍，处于历史99%分位；

创业板指数相对于沪深300的PE为2.4倍，处于历史5%分位。

PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；

PB估值在历史85%分位以上的行业：无；

PE\PB均在历史15%分位以下的行业：农林牧渔、医疗服务。

全球资产价格回顾：本周（20250523–20250530）。本周美国政坛持续震动。5 月 28 日，马斯克宣布离开特朗普政府，政府效率部的“马斯克”改革暂时告一段落。此外，特朗普 23 日表示“美欧贸易谈判毫无进展，建议自 6 月 1 日起对欧盟商品征收 50%的关税”，而在 25 日宣称“与欧洲的贸易谈判进展愉快”。特朗普政策立场的持续摇摆，使得资本市场兴起了“TACO”交易，即持续交易特朗普政策软化。本周欧日股市继续上涨。

日本长期国债利率大幅上行的核心原因来自：1）2023 年以来日本就业市场持续回暖，薪资增速快速上升带动通胀上行，日央行加息周期中全期限日债利率处于上行通道。2）日本长债市场供需失衡是本轮超长债利率上行的主要原因。一方面，日本央行对于日本国债购买额边际下行，日本长期国债市场流动性风险持续积累。另一方面，寿险公司面临强平的风险，持有长债意愿下降，进一步加剧长债市场流动性风险。

长期看，美元稳定币未必“稳定”：USDC 和 USDT 长期保持对美元的稳定，但如果美元的影响力开始退坡，势必影响两大稳定币的“稳定性”。而美元的弱势，也将对世界投资者投资以美元资产为背书的稳定币造成负面影响。数百年的历史告诉我们，货币霸权没有永恒，从来就没有能“长期稳定的货币“。

1）哪些红利方向性价比更高？

2）人民币国际化的进程、前景与机遇——全球货币体系重构与人民币国际化系列之一

3）哪些行业港股领先于A股基本面改善？