牧原股份2024年和2025年一季度表现亮眼，投资规模已经不及折旧

我看了一下，养猪的这些企业们，2024年基本都上已经扭亏了，我们就分几期，把他们的情况都看一看吧，还是先从牧原股份开始，毕竟这是行业老大，江湖地位摆起的。

2024年，牧原股份的营收不仅恢复了增长，还创下了新高，2025年一季度延续了这一增长的趋势。

生猪与屠宰等两大核心业务都有较快的增长，饲料和其他等业务都在下跌；由于不同业务规模上的差异，增长业务的额度远大于下跌。由于两大业务必须进行规模较大的关联交易，看起来这两大业务的占比很高，实际上都打个两折左右，就差不多符合常规的占比了。

从养殖业务的销售看，增长为12.2%，远低于该业务的营收增幅25.9%，原因当然是2024年的平均价格上涨了。屠宰和肉食业务也是相同的情况，价格变化对养殖企业的影响是极其重大的。2023年全国生猪年均价格为15.40元/公斤，2024年全年生猪均价为16.72元/公斤，同比上升了11.62%。虽然价格上升的幅度有限，但上升对猪企的影响还是相当明显的。

净利润进入了不规则的“俯卧撑”模式，只有2023年出现过亏损，其他年度都是盈利状态，这当然是市场中表现最好的，同行们在前几年可是非常痛苦的，牧原股份只算是略受影响。2024年的净利润水平仅次于2020年，虽然谈不上重回巅峰，但也算完全摆脱了困难。

分季度来看，营收下跌只有2023年下半年的两个季度，2024年上半年恢复了低速增长，下半年高速增长就把同期下跌的空间“报复性”收复了。2025年一季度已经不存在基数低的问题了，但仍然能维持近四成的同比增长，这样的水平是相当可观的。

亏损情况几乎延续了2023年全年和2024年一季度，只有一个季度略有盈利。截止2025年一季度，较大额度盈利已经延续了四个季度；虽然环比看也有下滑的趋势，持续增长的动力不足，但能够维持这样的水平，已经很牛了。

毛利率的波动相当夸张，从2021年以来，只有2023年跌至3.1%，其他年份都在15%-20%之间。对牧原股份来说，这就是一个可以实现不错盈利的区间。我们以后看其他同行的情况，大多数的猪企都没有这样的优势。

2024年和2025年的销售净利率和净资产收益率表现都是相当好的，“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招又重新回来了，高达25%的净资产收益率是很夸张的，特别是在现在的经济环境下，不用说农业，就连搞芯片的企业，绝大多数也达不到这样高的水平。

主要是生猪的毛利率暴增，屠宰和肉食产品的毛利率虽然也在增长，但不仅增长幅度有限，整个毛利率水平也极低。如果不是为了促进生猪业务的销量扩大，牧原股份确实没有必要经营这项低毛利率业务。

如此大的规模，当然要从主营业务来判断盈亏，2023年的亏损，主营业务就亏损近6个百分点，原因前面已经说了，是毛利率下跌。2024年的主营业务盈利空间已经超过前三年，达到了12.3个百分点，毛利率增长是主因，营收增长和期间费用下降，共同带来其期间费用占比也下降了1个百分点。2025年一季度的表现不及2024年，由于只是一个季度的数据，其代表性并不强。

虽然主营业务是影响业绩的关键因素，但对牧原股份来说，政府补助等收入的规模也是相当庞大的，2024年这方面的净收益已经超过30亿元，相对来说重要性不是太大，但在盈利较差的年份，这样规模的净收益还是相当顶用的。

分季度来看，2023年全年和2024年一季度，这五个季度的毛利率仅有中间的一个季度相对较好，也只有该季度实现过主营业务盈利。其他四个季度的主营业务都在亏损，特别是2024年一季度触底时的情况相当“悲壮”。

最近四个季度，特别是2024年下半年的两个季度表现相当亮眼，毛利率突破三成，主营业务盈利空间高达1/4，这已经是繁荣期的表现了。现在还不好说2025年一季度是不是季节性因素的影响，但想要长期维持2024年下半年的盈利水平，也是不现实的。

“经营活动的现金流量净额”表现是很好的，最近几年的业绩波动，对这方面的影响有限。固定资产的投资规模极大，特别是2020年和2021年时两年合计投入超800亿元，随着这几年的调整，2024年的投资规模为124亿元，已经比折旧的规模小了，如果不再大规模搞扩张，现在就成了稳步发展的状态了。

“经营活动的现金流量净额”最近四年都高于净利润的主要原因，主要就是固定资产折旧的影响。从2022年以来，存货、应收和应付款等波动对“经营活动的现金流量净额”的影响都不算太大了，实际上这也是增长变慢，企业进入成熟期的重要特征之一。

经营性长期资产和固定资产都是在2022年和2023年左右创下新高，之后就进入了下滑的状态。折旧完的资产也是可以创造价值的，而每年上百亿的投入却是实实在在的；虽然部分投入是为了维持现有产能，但大多数的投入还是可以增加新产能的。

也就是说，牧原股份还是有相当强的挤压中小对手的实力的。甚至并不需要主动去挤压，只需要在经营上略微向渠道“让利”，适当错位一下价格调整的时间，中小同行们就会受不了。

“葵花宝典”绝招当然是有代价的，那就是偿债能力不可能太强。不过，我们以前多次强调过，对于生猪这类高流动性资产，变现并不存在问题，只是有价格波动的影响而已，那么，“速动比率”适当低一些就问题不大。

存货的规模还是在持续增长的，虽然总体上的运营效率在2021年后有所提升，但近几年出现了波动。这更多是营收增长变慢导致的，随着价格的正常化，存货运营效率持续提升的趋势还是能持续的，只是，后续可提升的空间有限，提升的速度也不可能太快了。

牧原股份的有息负债规模偏大，仍然还在持续增长之中，由于其规模庞大，大量的现金结余（236亿元）和大量的有息负债也可以理解。但这样做的前提还是建立在增长较快，可以合理利用杠杆的条件下，牧原股份还有多久这样的红利期呢？估计最长也不会超过10年。

作为行业龙头，牧原股份的整体表现亮眼，在这一波长达数年的猪周期的低迷时间中，其受到较大影响的其实只有四个季度，这是其他绝大多数同行不可能办到的。至于说他们这样的优势会不会持续发挥作用，我们对此持乐观态度；但是，农业问题相对复杂，后续的政策环境应该还会有较大变化。

其他猪企的情况如何呢？我们有空继续挑几家来看一看。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！