中信建投 | 基准约束视角下的基金胜率演变及持仓偏离洞察

《行动方案》推动主动权益基金透明、规范和多元化

2015-2022年，主动权益基金滚动三年相对基准跑赢比例较大，2023年后，主动权益基金相对基准跑赢比例大幅下降，因此，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理收取机制，有利于推动基金提高投资者获得感。我们对国内主动权益基金的权益基准进行研究，其中权益基准指数为单一权益指数的基金数量和规模占比均超50%，主要权益基准多为沪深300，相对基准，公募基金在电子、机械和基础化工的配置相对较高，在非银金融和银行的比例相对较低。未来基准的选择范围、设定方式等细节有待监管进一步细化。

市场跟踪

本周（20250506-20250509）权益市场多数收涨，沪深300上涨2%，恒生科技下跌1.22%，北证50上涨3.62%。行业方面，本周国防军工、通信表现领先，涨幅超过5%；消费者服务、房地产等表现相对落后，涨幅较小。金融地产中游制造基金业绩领先，近一周平均2.28%和2.13%。本周基金仓位总体下降，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓电子等。

市场动态

行业动态：证监会公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》；央行、证监会联合发布：支持发行科技创新债券；公募基金2025累计分红总额超800亿元；多只基金变更业绩比较基准。

产品热点：新发ETF规模近千亿元，机构资金持续进场；一季度全球黄金需求总量增长；REITs有望纳入沪深港通。

海外市场跟踪：贝莱德称投资者宜增加防御性投资敞口；外资巨头密集调研；投资者逐渐离开美国市场，纷纷涌入亚洲基金。

机构动态

本周信达澳亚基金、方正证券等发生管理层变更。

新发市场

本周基金发行热度处于近2年较低水平，类型以指数型为主。

落实2024年9月26日中央政治局会议“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会于2025年5月7日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称“行动方案”）。该行动方案是2022年 4月《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》提出的全方位改革措施的进一步细化，围绕“以投资者为本”的发展理念，提出包含25条具体改革举措，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，借鉴国际成熟经验，探索建立符合我国国情、市情的行业发展新模式，力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的“拐点”。

过去几年，公募基金的利益点主要集中在收取管理费层面，致使过度追求基金规模，从而导致收益的波动较大，基民投资的参与感和获得感不够。

我们统计过去每年末，主动权益基金（包括偏股混、普通股票、平衡混合和灵活配置）滚动过去三年相对各自业绩基准的胜负情况，仅统计A类基金。

2015-2022年，主动权益基金滚动三年相对基准跑赢比例较大，除2018年过去滚动三年跑赢基准比例下降到32%以外，其余各年份滚动三年相对基准超额为正的比例均在60%以上，尤其是2021年，在公募基金整体收益高点情况下，超过95%偏股混合、平衡混合和普通股票基金相对业绩基准均能跑赢。

2023年后，主动权益基金相对基准跑赢比例大幅下降，从2021到2024正好滚动三年来看，2024年最低点全体主动权益基金仅有17%的基金跑赢自身业绩基准。因此，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理收取机制，有利于推动基金提高投资者获得感。

从各年超额形态来看，和上表特征一致，2023年后，主动权益基金的超额收益有较大折损，无论是中位还是平均值均下降至历史低点，2025年以来，主动权益基金Alpha得到修复，相对基准跑赢的比例有一定修复。

其二，行动方案提出强化业绩比较基准的约束作用。制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

我们对国内主动权益基金的权益基准进行研究，纳入统计共4110只主动权益基金，其中基准指数仅由1只权益指数组成的基金共有2273只，规模17563亿元，数量和规模占比均超50%；基准指数由2只权益指数加权组成的主动权益基金共有2080只，数量和规模占比超45%，剩余还有2%不到的基金的基准指数由3只甚至4只权益指数组成。

国内主动权益基金呈现出基准组合样式复杂、多元化程度高的特点，更多采用组合指数基准而非单一指数基准有关，基准设计有着较强的个体差异性，增加了横向比较的难度，弱化了相对收益指标的对比作用。目前也存在基金名称和基金基准有较大差异的情况。因而强调业绩基准的约束作用，首先需要规范业绩基准本身的选择。考虑到存量产品数量庞杂，业绩基准对基金组合的投资方向具有方向性的指导作用，推测基准的规范将逐步推进，从新发产品、存量问题产品逐步到全量产品。而基准的选择范围、设定方式等细节有待监管进一步细化。

接下来我们分别统计不同数量权益指数构成基准情形下，使用率最高的十个主要指数。

主动权益基金仅由一只权益指数构成基准的情况下，权益指数以沪深300为主，规模占比超60%，共有1379个基金采用沪深300作为基准的主要构成，平均设定权重为63.4%，其余较常用指数构成为中证800和中证500。

当基准指数由两只权益指数构成时，首要构成权益指数以沪深300、中证800、中证500等宽基为主，平均权重均超60%，次要构成指数以恒生指数、港股综合和恒生综合指数为主，平均权重低于20%，整体上看，双权益指数构成基准的主动权益基金主要以A+H、风格+宽基等形态为主。

三只权益指数加权构成基准时，基准的第一构成指数以沪深300为主，其次是800消费和内地消费，随着构成指数的增加，主动权益基金跟踪的形态转为风格更为多样的合成基准。

我们将仅以沪深300构成基准，且沪深300指数在基准内权重在60%以上的“沪深300类基金”看作整体组合，计算沪深300类基金在各个行业和个股的配置分布，采用数据为2024年年报数据。

可以看到在沪深300高配的非银金融、银行和食品饮料等行业，沪深300基准主动权益基金的配置并不高，两者之间有较大差异，而在电子、机械和基础化工等行业，沪深300基准主动权益基金的配置要远高于沪深300的行业配置。

从个股来看，和行业类似，贵州茅台、中国平安等个股在沪深300中权重高，但在基金配置上略低，而立讯精密、赛轮轮胎和春风动力等股票在沪深300没有配置，在基金中的配置相比更高，主要分布于电子、基础化工和汽车等行业。

本周（20250506-20250509）截至收盘，沪深300指数收于3846点，上涨2%；上证指数收于3342点，上涨1.92%；深证成指收于10127点，上涨2.29%；创业板指收于2012点，上涨3.27%。港股方面，恒生指数上涨1.61%；恒生科技指数下跌1.22%。债券方面，中债新综合指数（总指）财富指数本周上涨0.14%。大盘价值表现领先，涨幅为2.7%，小盘成长表现相对落后；万得偏股基金指数上涨1.06%。行业方面，本周国防军工、通信表现领先，涨幅超过5%；消费者服务、房地产、电子、农林牧渔、医药等表现相对落后，涨幅不足1%。

经测算，截止5月9日，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票仓位分别为87.91%和86.62%，分别较上周（4月30日）下跌0.27%和0.71%，基金仓位处于近1年较高水平。从风格来看，以偏股混合型基金为例，基金加仓中盘成长、小盘价值、中盘价值，其中中盘成长加仓较多，升幅为4.6%；减仓小盘成长、大盘成长、大盘价值。从大类板块来看，基金加仓消费、稳定，加仓幅度为5%和0.5%；减仓金融、成长，减仓幅度约3.2%、2.4%。从一级行业来看，偏股混合型基金在电子加仓较多，幅度约2.9%，医药生物、家用电器、美容护理、电力设备等行业也有所加仓；在计算机、机械设备、非银金融、银行、通信、食品饮料、基础化工、有色金属减仓较多，幅度超过0.6%；其余行业仓位变动较小，仓位变动幅度在0.5%以内。

从赛道分类来看，本周全市场投资基金平均回报1.25%，金融地产、中游制造基金表现相对领先，近一周平均涨幅为2.28%和2.13%；医药板块相对落后，平均跌幅约1.15%。近一月来看，中游制造基金相对领先。今年以来整体来看，全市场投资基金平均正收益，医药板块基金相对领先，平均涨幅为10.98%；中观配置基金相对落后。

从风格分类来看，本周深度价值风格基金涨幅为1.67%，相对领先；成长风格基金表现落后，涨幅为0.7%。今年以来成长风格整体相对表现较好，价值成长风格基金表现落后。

本周业绩表现最突出的基金前五分别为易方达先锋成长（武阳）、易方达瑞享I（武阳）、易方达远见成长（武阳）、长城景气成长（尤国梁）以及泓德高端装备（苏昌景），本周收益分别8.86%、8.82%、8.8%、7.42%、5.94%。

各行业赛道内业绩领先基金如下表。本周中游制造绩优基金表现领先，领先基金包括华夏军工安全（万方方）、长信国防军工（宋海岸）、中邮军民融合（王高）、长盛航天海工装备（王柄方）等。近一月来看，TMT板块部分绩优基金领跑，恒越成长精选涨幅为20.32%；今年以来医药板块的圆信永丰兴源涨幅达到12.58%。

近日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，《方案》主要目的是通过全面深化改革，强化公募基金行业与投资者利益绑定，增强公募基金投资行为稳定性，提升公募基金服务投资者能力，同时发展壮大权益类基金，更好发挥公募基金行业功能。据了解，《方案》提出了25条改革措施，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式，着力引导行业机构努力实现从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”，加快建设一流投资机构。

这25条改革措施，既涉及行业机构内部产品设计、投资运作、市场推广、绩效考核等方面制度机制的改革调整，比如对主动管理权益类基金推行浮动管理费收取模式，突出基金产品业绩比较基准约束作用、建立以基金投资收益为核心的基金公司考核评价体系等；也涉及行政监管、行业自律等方面制度机制的优化完善，比如强化监管评价引导、完善行业薪酬管理、降低基金投资成本、加大监管执法力度等。

《方案》总的特点是，通过完善长效制度机制，强化激励约束作用，督促、引导基金公司、基金销售机构等行业机构回归初心使命，努力提升投资者获得感。随着改革措施渐次落地，公募基金行业服务居民财富管理需求、服务资本市场改革发展稳定、服务实体经济和国家战略的作用也将会逐步增强。（上海证券报）

证监会5月7日消息，近日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。《公告》从丰富科技创新债券产品体系和完善科技创新债券配套支持机制等方面，对支持科技创新债券发行提出若干举措。主要包括：

（1）一是支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构（以下简称股权投资机构）发行科技创新债券。科技创新债券含公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具等。（2）二是发行人可灵活设置债券条款，鼓励发行长期限债券，更好匹配科技创新领域资金使用特点和需求。（3）三是为科技创新债券融资提供便利，优化债券发行管理，简化信息披露，创新信用评级体系，完善风险分散分担机制等。（4）四是将科技创新债券纳入金融机构科技金融服务质效评估。（5）五是鼓励有条件的地方提供贴息、担保等支持措施。

下一步，中国人民银行、中国证监会将持续完善科技创新债券配套支持机制，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域，提升债券市场服务科技创新能力。（中国基金报、中国证券报）

Wind数据显示，截至4月30日，今年以来已有1745只基金（不同份额分开计算）合计分红2243次，分红总额达839.4亿元。与去年同期的570.87亿元相比增长47.02%，创2023年以来同期新高。其中，分红金额较高的多为ETF基金。截至4月30日，今年以来分红金额位居前两位的是两只沪深300ETF，华夏沪深300ETF分红金额为26.83亿元，嘉实沪深300ETF分红金额为24.61亿元。今年以来分红金额超10亿元的8只基金中，有5只为ETF。14只ETF基金今年以来分红金额在5亿元—10亿元之间。

截至4月30日，今年以来股票型基金分红总额为126.87亿元，混合型基金分红总额为41.25亿元。从比例上看，虽然偏股型基金并非今年以来分红的绝对主力，但与去年同期相比，股票型基金的分红总额是去年同期的8.4倍。混合型基金的分红总额也比去年同期增加近3亿元。被动基金成为股票型基金分红的绝对主力，今年以来股票型基金分红总额前十中，前七位都为ETF，其余三只为指数基金或ETF联接基金。（中国证券报）

5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，业绩比较基准对公募基金产品的约束作用被进一步强化。《行动方案》提出，强化业绩比较基准的约束作用，制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

5月9日，浦银安盛基金发布公告称，为维护基金份额持有人的权益，以更科学、合理的业绩比较基准评价基金的业绩表现，决定自当日起变更旗下多只公募基金的业绩比较基准。这是证监会5月7日印发《行动方案》以来，首批变更业绩比较基准的公募产品。据悉，多家公募机构均在紧锣密鼓地安排旗下公募产品变更业绩比较基准的相关事宜

今年以来，变更业绩比较基准的公募基金产品数量已超百只。其中，多资产组合产品中，混合型FOF、一级债基、二级债基以及灵活配置型、偏股混合型、偏债混合型基金变更业绩比较基准的数量合计超过90只。从基准变更前后情况来看，19只产品由单一指数变更为复合指数的形式；6只产品变更后，将中证A500指数作为基准指数之一。还有部分产品将此前基准中的沪深300指数调整为行业风格指数。（中国证券报、中国基金报）

据Choice测算，今年以来，截至4月6日，权益类ETF遭净赎回近400亿元。4月7日，中央汇金、中国诚通、中国国新等长线资金宣布增持ETF，当日就有数百亿资金涌入，资金面发生大逆转，ETF成为市场最重要的增量资金来源之一。此后资金持续涌入，使得今年以来权益类ETF净申购额大举转正。从整体来看，截至4月底，今年以来，权益类ETF净申购额合计为1724.31亿元。

除了既有ETF强势吸金以外，大量新品权益类ETF亦密集成立。今年以来，共有167只ETF及ETF联接基金成立，发行规模为974.33亿元。尤其4月7日以来，ETF发行节奏明显加快。据统计，仅4月7日以来，共有51只ETF及ETF联接基金成立，发行规模合计超过300亿元。其中，华夏科创综指ETF联接基金发行规模为48.92亿元，易方达科创综指ETF联接基金发行规模为43.62亿元，南方中证全指自由现金流ETF、富国科创综指ETF联接基金、易方达国证自由现金流ETF等发行规模均在10亿元以上。ETF阵营有望继续大幅扩容。截至5月5日，当前共有14只ETF及ETF联接基金正在发行，16只ETF及ETF联接基金发布了基金份额发售公告，即将启动发行。此外，ETF新品仍在快速获批。

从近期新成立的ETF来看，持有人名单中屡现知名机构身影。具体而言，摩根沪深300自由现金流ETF上市交易公告书显示，截至4月25日，前十名基金份额持有人均为机构投资者，包括中国太平洋人寿权益基金型专户产品、暖逸欣天宁1号私募证券投资基金、华泰证券等多类机构投资者。机构投资者持续借助ETF入市，反映其对后市积极的态度。（上海证券报）

近日，受美联储降息预期减弱及地缘风险暂时缓和影响，黄金价格一度走低。4月30日至5月2日，COMEX黄金期货价格累计下跌2.59%，伦敦现货黄金价格跌幅达2.29%。5月1日，伦敦现货黄金价格跌至3201美元/盎司附近。但5月5日、6日黄金价格涨势进一步扩大，COMEX黄金价格盘中一度触及3395美元/盎司，伦敦现货黄金价格一度突破3387美元/盎司。受此影响，黄金股集体上行。四川黄金涨超7%，晓程科技、湖南黄金跟涨；港股方面，灵宝黄金大涨逾6%，山东黄金、潼关黄金、老铺黄金等跟涨。

据新华社报道，世界黄金协会4月30日发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1206吨，同比增长1%，为2016年以来最高的一季度水平。其中，全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。

《报告》显示，从消费需求来看，一季度全球金价20次突破历史新高，受此影响，全球金饰消费总量同比下降21%至380.3吨，为2020年以来的最低点。但从金饰消费额方面看，全球金饰消费支出同比增长9%。此外，科技用金需求与去年一季度持平，稳定在80吨。世界黄金协会资深市场分析师斯特里特表示，自去年三季度以来，全球投资者持续加大黄金ETF配置力度。亚洲地区的黄金ETF流入量仅4月份就已超过该地区一季度的总和，该板块仍有增长空间。（中国证券报）

5月7日，领展房托开盘持续攀升，以全天最高价39.95港元报收，涨6.68%，领涨蓝筹。领展房托，是亚洲最大的房托基金，也是恒生指数成份股之一，是港股唯一的蓝筹房托基金。市场对领展房托获纳入互联互通机制普遍抱以期待。2024年4月19日，中国证监会和香港证监会联合宣布，将房地产投资信托基金（REITs）纳入沪深港通机制，有关细则尚待公布。（中国基金报）

贝莱德的一份新报告指出，由于经济增长放缓以及贸易政策的变化引发复杂的宏观信号，投资者应继续预期市场保持高波动性，并建议在短期内采用低波动投资策略，选择防御性股票。

周四发布的《春季投资指引》报告指出，长期投资机会依然具有吸引力，人工智能仍是一个“可持续的主题”，并得到了资本支出和降低计算成本的支持。该报告还建议投资者“超越久期”，考虑在投资组合中加入与通货膨胀保值债券(TIPS)、黄金和基础设施等资产。对于加拿大(CAN)和美国(US)的资产配置，认为投资者适度增加防御性投资敞口，并寻找具有吸引力的入场点以投资于持久的主题，表示这对投资者将会很有帮助。在海外，国际股票可以带来估值较低和增加投资多元化的双重好处。

报告指出，美国贸易政策的不确定性增加了经济大幅放缓的风险，因为关税可能会在短期内推高通胀。尽管美国政府对市场波动做出了回应，并在近期采取了缓和局势的言论，但报告称，可能需要达成解决方案来降低市场波动。展望未来，美国提议的延长减税政策和放松监管可能会成为经济增长的推动力。（Bloomberg）

二季度以来，外资机构并未放慢调研上市公司的步伐。据Wind统计，4月以来，高盛、花旗、Point72、野村证券、摩根士丹利等300余家外资机构频频现身A股公司的调研名单。具体到行业，工业机械、电子元件、集成电路、医疗保健设备等板块受到了外资较大关注。

据Wind统计，在4月1日至5月7日期间，逾300家外资机构密集调研了A股公司，其中包括高盛、花旗、Point72、野村证券、摩根士丹利等外资巨头。在接受外资机构调研的行业中，工业机械领域受到最多外资机构的关注。据统计，三花智控、埃斯顿、伊之密等公司均吸引了10家以上外资机构的调研。以三花智控为例，公司4月30日披露了一份投资者关系活动记录表，贝莱德、摩根大通、摩根士丹利、施罗德、安联环球、富兰克林，以及被誉为“华尔街赚钱机器”的对冲基金Point72等知名外资机构均现身调研名单。在调研过程中，机构较为关注公司仿生机器人相关业务的发展情况。（上海证券报）

随着特朗普政府的关税政策给美国经济增长前景蒙上阴影，以及人们对美国市场多年来的全球领先表现可能即将结束的担忧，投资者一直在抛售美国股票，转而大量买入亚洲股票基金。

伦敦证券交易所集团（LSEG）Lipper数据显示，截至5月7日的三周内，投资亚洲的交易所交易股票基金净流入达到84.5亿美元，为大约七个月来的最高水平。该数据覆盖了全球上市的844只基金。与此同时，美国股票基金连续第四周出现资金外流，截至5月7日，总流出金额达到435亿美元，因为特朗普总统的贸易政策已经动摇了投资者的信心。（Reuters）

根据证监会公布的《证券、基金经营机构行政许可申请受理及审核情况公示（截至2025年5月9日）》，本周无新增，具体审批进度表见附录。目前共有16家基金公司提交设立申请，其中有2家目前已中止审查，另有14家基金公司申请设立仍处于待受理或审查阶段。共11家基金公司提交QDII业务资格申请，均处于待受理或审查阶段；共4家基金公司提交申请设立境外子公司，目前均处于待受理或审查阶段；共有9家基金公司提交申请设立境内子公司，目前均处于待受理或审查阶段。

本周（20250506-20250509）共有4条关于基金公司管理层人员变动信息，变动职位为总裁、副总裁、副总经理。信达澳亚基金原副总经理魏庆孔离任；方正证券原总裁何亚刚、副总裁姜志军离任，新聘姜志军任总裁。

本周（20250506-20250509）共有67只基金的基金经理有所调整，从类型来看，包括30只主动偏股基金、31只主动偏债基金、2只FOF基金、3只货币型基金、1只QDII基金。财通基金包斅文离任财通资管优选回报一年持有期混合、财通资管行业精选混合，由基金经理王浩冰独自管理；易方达基金杨康离任多只产品，分别由基金经理罗川和计瑾管理；广发汇优66个月定期开放债券新聘基金经理高翔，和刘志辉共同管理；中信保诚基金新聘基金经理吴昊，单独管理中信保诚弘远混合、中信保诚深度价值混合，以及同陈岚、吴一静共同管理中信保诚丰裕一年持有期。此外，就离任经理而言，全部在管产品均已离任的有华安基金李欣、安信基金孙凌昊、广发基金邱璟旻、海通资管李佳闻、长安基金袁苇、中航基金邓海清、兴银基金孔晓语。

本周有15只基金公告成立。其中包括12只指数型基金、1只股票型基金、1只混合型基金、1只债券型基金。总募集规模为63.5亿份，平均每只基金募集规模为4.2亿份。其中建信上证科创板综合交易型开放式指数证券投资基金联接基金募集了19.6亿份，为本周之冠。

周度新成立基金数量与募集规模分别处于近2年78.00%（78/100）和87.00%（87/100）分位数水平，市场发行热度处于近2年较低水平。

本周有7只基金结束募集，包括上银中证半导体产业指数、汇添富国证自由现金流指数、博时中证全指自由现金流ETF等。从类型上看，其中有6只指数型基金、1只混合型FOF基金，预计这些基金会在近期内成立。

本周新发行了27只基金，包括工银稳健丰利120天滚动持有、建信中证A500指数增强、汇添富中证港股通汽车产业主题ETF等。从类型来看，包括18只指数型基金、6只债券型基金、3只混合型基金。截至5月9日，共有67只基金处于发行期，从类型上看，包括35只指数型基金、15只债券型基金、12只混合型基金、3只债券指数型基金、2只混合型FOF基金。根据基金发行公告，40只基金已经公布发行公告即将开始募集。

产品申报方面，本周共有40只产品上报证监会并已被接收申请材料。从类型上看，包括22只指数型基金、6只债券型基金、9只混合型基金、2只FOF基金、1只REITs基金。基金公司层面，汇添富基金本周申报5只基金，鹏华基金本周申报3只基金，东海基金、南方基金、博时基金、圆信永丰基金、恒生前海基金、鑫元基金本周申报2只基金。

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

姚紫薇：金融工程及基金研究首席分析师、中证报金牛奖专家评委。上海财经大学管理学硕士，厦门大学统计学学士，在基金研究、资产配置、产品设计、财富管理等领域均有长期深入研究。曾担任招商证券基金评价业务负责人，多次获得“新财富”金融工程方向前三（团队核心成员）。

孙诗雨：上海财经大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，4年基金研究经验，研究方向为权益基金研究、组合构建、基金经理调研等。

刘一凡：西南财经大学金融工程专业硕士毕业，主要研究方向为基金研究。

证券研究报告名称：《基准约束视角下的基金胜率演变及持仓偏离洞察》

对外发布时间：2025年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

刘一凡 SAC 编号:S1440523070011