【摘要】2024年12月23日，杰理科技IPO申请获北交所受理，而这已不是公司第一次冲刺A股上市。
作为一家年销百亿颗芯片的蓝牙音频巨头，杰理科技七年内四次冲击IPO却屡屡碰壁。
在这场关于上市的故事里，既有公司年营收超20亿元的亮眼数据，也有通过个人账户体外循环资金的致命污点；既有创始人团队与前东家对簿公堂的“技术原罪”，也有销售人员“倒货”获利的治理乱象。
此次，北交所又能否成为其最后的“救生筏”？
以下为正文：
01
四次递表七年未果，杰理科技为何屡遭拒签？
时间来到2025年，在芯片设计赛道深耕多年的杰理科技，正带着第四次叩关资本市场的决心，站在北交所IPO的门前。
这家以蓝牙音视频、智能穿戴、智能物联终端SoC芯片为核心业务的企业，此次拟公开发行不超过3300万股，试图在历经三次折戟后，于北交所打开资本通道。
然而，其过往因内控制度问题屡屡IPO受阻的历史，仍像悬在头顶的达摩克利斯之剑，考验着市场对其治理规范的信心。
故事要从八年前讲起。
2017年3月，杰理科技首次向上交所主板发起冲击，却因实控人前东家举报及业绩波动，在一年后黯然终止审核。
据悉，杰理科技的核心技术人员中有五位均曾在建荣集成任职，这位“老东家”在2012年至2018年期间多次以侵犯商业秘密、电路布图设计专有权侵权等为由追究杰理科技实际控制人王艺辉等人刑事和民事责任。
然而，2018年中-2019年末，珠海建荣却主动撤回了相关诉讼，随着两家公司签订和解协议，杰理科技的专利问题暂时告一段落。
2018年下半年，公司重整旗鼓再闯主板，谁也没想到，这次闯关在2019年9月以主动撤回材料告终。
直到2020年初，证监会一份警示函才揭开第二次失败的真相。
2015—2016年，公司通过个人银行账户体外收支货款，其中2015年体外收取销售货款7084万元、体外支付采购货款6999万元；2016年体外收取销售货款1330万元、体外支付采购货款1126万元。
2014—2018年，杰理科技更是向公司控股股东、实控人及关联方转出资金373万元。
然而，这些关键信息在申报材料中均未如实披露。
带着整改的承诺，杰理科技于2021年引入小米科技与上海华虹作为股东，并转战深交所创业板，募集资金也来到了25亿元。
谁曾想，这场巨头加成的IPO冲刺却也因杰理科技的“知错不改”，而在2022年8月再次折戟。
深交所的审核动态显示，现场督导发现公司前次被查的个人银行账户收支问题，在本次申报中仍有迹可循，且未能就资金往来提供充分证据与合理解释。
值得关注是的，在第三次IPO失利后，杰理科技的早期核心成员、原财务总监兼董秘李翰韬离职，并在珠海市香洲区人民法院对杰理科技提起诉讼，要求其支付2022年度分红款及逾期付款利息5.51万元、律师费10万元并由公司承担诉讼费用。
如今，杰理科技牵手国泰君安开启了北交所的上市冲刺，拟募集资金10.8亿，投向“智能无线音频技术升级及产业化”、“智能穿戴芯片升级及产业化”、“AIoT 边缘计算芯片研发及产业化”以及“研发中心建设”等四大项目。
2024半年报显示，目前杰理科技的实际控制人为王艺辉、张启明、张锦华、胡向军四人，直接和间接合计控制公司80.55%的表决权。小米科技位列公司第五大股东，持股比例近3%。
当曾经的内控漏洞，成为杰理科技挥之不去的阴影。
从主板到创业板再到北交所，四次IPO征程横跨七年，这家芯片设计企业曾经的体外资金、人员管控、制度漏洞等“旧疾”能否痊愈，治理规范补考何时才能结束？
02
拆解财报密码，营收飘红背后的真实底色
成立于2010年的杰理科技，靠核心产品TWS蓝牙耳机芯片和蓝牙智能音箱芯片发家。
乘着苹果AirPods的市场热潮，公司于2017年连续推出两款蓝牙耳机芯片，顺利登上TWS耳机快车。
与此同时，作为白牌耳机背后的芯片供应商，杰理科技还获得了“耳机届华强北”的称号。
目前，杰理科技产品已进入包括小米、传音、QCY、奋达科技、山水音响、猫王、凌度、任我游、惠普、飞利浦、夏新、联想、摩托罗拉、先科等在内的众多知名终端品牌厂商。
招股书显示，2021至2023年及24年上半年，杰理科技的营业收入分别为24.61亿元、22.67亿元、29.31亿元、14.39亿元，净利润分别为5.43亿元、3.36亿元、6.23亿元、3.8亿元，毛利率分别为30.94%、28.35%、33.09%、37.89%。
从业务构成上看，蓝牙耳机芯片是杰理科技的主要营收来源，2023年、2024年上半年的营收占比分别为54.59%、48.24%，营收金额分别为16.0亿元、6.9亿元。
从产品售价来看，除智能穿戴芯片外，杰理科技的各类别主要产品的平均单价均有所下降，在逐渐白热化的市场竞争下，公司未来或有利润摊薄的风险。
从供应商来看，华虹集团的供应占比常年居于60%以上，公司前五大供应商占比也一直处于85%以上的高水平。
采购集中度较高，在未来势必影响公司的议价权，对供应链稳定性产生一定负面影响。
招股书显示，杰理的可比公司主要包括海外的高通、联发科，以及国内的恒玄科技、中科蓝讯、炬芯科技、博通集成与泰凌微。
当前，杰理相较于国内企业在营收和技术水平上都具有明显的优势，然而，相较于高通与联发科这两位海外巨头，杰理科技的技术与营收护城河似乎都过于单薄。
对科技型企业而言，研发投入更是决定未来的胜负手。
对比同类型企业来看，杰理科技的研发人员占比处于较低水平，未来技术迭代可能进一步受限，仍需加大资金与人力支持。
尽管杰理科技研发费用率从7.64%逐步升至10.43%，但与同行可比公司平均10%以上的研发费用率相比，仍有不小的差距。
而差距背后，既是技术创新赛道上的追赶压力，也是决定其能否在未来领航的关键变量。
值得关注的是，主营产品同为TWS耳机SoC类产品的炬芯科技和中科蓝讯，分别在2021年11月和2022年7月完成上市。
杰理科技，这位起大早，赶晚集的科技企业，第四次IPO又能否成功呢？
03
尾声
杰理科技的上市困局，折射出中国科技企业成长路径中一个深层的悖论，技术领先与治理规范并非天然共生。
对杰理而言，不论此次上市结果如何，公司仍需一场治理结构的彻底革新，才有机会跑赢这场芯片体系化能力的马拉松。