【招银研究|宏观点评】阳光洒在风雨前——进出口数据点评（2025年4月）

4月我国进出口金额同比增速表现好于市场预期，出口增速下滑但仍保持较快增长，进口降幅收窄，贸易顺差大幅扩张。按美元计价，进出口总金额5,352亿美元，同比增长4.6%。其中，出口3,156.9亿美元，同比8.1%（3月12.4%，市场预期0.7%）；进口2,195.1亿美元，同比-0.2%（3月-4.3%，市场预期-6.9%）；贸易顺差961.8亿美元，同比扩张241.9亿美元（+33.6%）。4月外需下行压力初步显现，重点港口货物和集装箱吞吐量先下降后回升，出口集装箱运价指数环比下滑4.5%。

图1：4月进出口表现好于市场预期

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

4月中美双边关税大幅跃升，中美双边贸易额455.9亿美元，同比收缩19.2%；中国对美国出口和自美国进口增速同时下行，但下行幅度好于市场预期。其中，4月对美出口同比下降21.0%，增速较3月大幅回落30.1pct，拖累整体出口约3.0pct；自美进口同比下降13.8%，降幅较3月走阔4.4pct，拖累整体进口约0.9pct。

一、出口：增速下行，冲击显现 

4月出口金额同比增速较3月下降4.3pct至8.1%，仍保持较快增长。一方面，对美出口大幅下降以及去年同期基数抬升拖累整体出口增速下行，对美出口占整体比重进一步下降至10.5%。另一方面，美国对除华以外国家和地区暂缓90天加征对等关税，转口贸易和非美贸易伙伴需求韧性支撑我国对非美地区出口快速增长（13.0%）。其中，4月对我国第一大贸易伙伴东盟出口同比增长20.8%（3月11.6%），对冲了大部分对美出口下降的影响。此外，4月中国对美出口仍有一定支撑，下行幅度好于预期。一是计算机、电子等科技产品暂时获得对等关税豁免。二是部分美国供应商库存快速消耗、进口需求上升。三是145%超高对等关税完全落地已到4月中旬。

分商品看，受加征关税冲击以及产品可替代性较强，农产品、劳动密集型产品增速显著下降；而机电产品、高新技术产品保持较快增长，部分产品获得对等关税豁免以及需求韧性是主要原因。农产品同比增长3.0%（3月10.4%）。其中，水海产品增速下降，粮食出口高速增长。劳动密集型产品中，塑料、箱包、服装、鞋靴、玩具、家具等产品增速大幅回落，由增转降。机电产品同比增长10.1%，增速下行3.3pct。其中，集成电路、汽车和汽车底盘、船舶增速提升；通用机械设备、音视频设备、液晶平板等产品保持较快增长；家用电器、自动数据处理设备、手机等产品增速大幅下降。高新技术产品出口增速小幅下降0.8pct至6.5%。

图2：家电、服装等劳动密集型产品增速显著下降

资料来源：Wind、招商银行研究院

分地区看，相较3月，我国对美国以及非美地区出口增速表现明显分化。4月对美出口增速大幅下降30.1pct至-21.0%，对非美地区出口增速上行0.1pct至13.0%。非美地区中，对新兴市场如东盟出口增速大幅上行9.2pct至20.8%，对拉美（17.3%）、非洲（25.3%）出口增速下行但保持较高增速。对欧盟增速下行2.0pct至8.3%，对日本（7.8%）、中国台湾地区（15.5%）出口增速提升。随着中美贸易摩擦冲击进一步显现，我国对美和对非美地区出口表现或继续分化。

图3：我国对美国出口增速大幅下行

资料来源：Wind、招商银行研究院

图4：我国对美出口依赖度持续下降

资料来源：Wind、招商银行研究院

二、进口：降幅收窄，好于预期

4月进口金额同比降幅收窄4.1pct至-0.2%，受三方面因素支撑。一是对美进口商品替代诉求上升，主要体现在大豆、铁矿砂、铜矿砂等产品进口表现好转。二是集成电路等对美依赖度高且短期难以完全替代的产品增速提升。三是国内工业产品生产保持较快增长。分量价看，4月RJ/CRB指数同比增速由正转负，价格对进口拖累加剧，而进口数量修复则形成一定支撑。

分商品看，原油、钢材等多数原材料进口跌幅走阔，农产品进口增速较低，机电产品与高新技术产品在新动能高景气带动下仍保持较快增长。分地区看，自美国进口增速（-13.8%）继续下行，但降幅小于预期。一是在反制关税生效前部分企业存在“抢进口”，二是集成电路等产品对美依赖度较高。自欧盟（-16.5%）与东盟（2.5%）进口增速大幅下行，自日韩、拉美、非洲的进口增速明显提升，或体现一定的进口替代效应。

图5：机电与高新技术产品保持较高增速

资料来源：Wind、招商银行研究院

图6：自美国、欧盟、东盟进口增速下行

资料来源：Wind、招商银行研究院

三、前瞻：关税冲击或进一步显现 

前瞻地看，转口贸易、部分产品获得对等关税豁免等因素仍将对出口形成支撑，但关税冲击或进一步显现，中美双边贸易或加剧收缩。美国对等关税冲击全球经贸增长，4月全球制造业PMI指数下降0.5pct至49.1%，连续两个月位于收缩区间，需求收缩或导致我国对非美地区出口增长承压。关税冲击或通过企业部门传导至居民部门，拖累制造业投资和居民就业，进一步抑制消费和购房需求。4月我国经济景气度有所回落，宏观政策进而加强逆周期调节。5月7日，三类十项金融支持政策已落地，降准降息、稳股市楼市、加大对外贸企业融资及出口转内销支持力度。美国关税政策不确定性较大，宏观政策或视经济运行状况相机调整，择机加力。