本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
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【宏观】货币宽松“再发力”——5月7日央行一揽子货币政策点评
降准降息落地，在关键时点释放出“适度宽松”来“稳增长、稳市场”的明确信号，体现了央行前瞻部署、主动作为。一揽子三大类10项货币政策组合，体现了货币政策总量与结构协同发力，对实体和资本市场的全面支持。在外部关税冲击、内需还待提振的背景下，央行宽松周期预计将延续，接下来如果经济压力进一步增加，降息降准等仍有空间。
财政或继续加快债券发行节奏，尤其是增加对消费领域支持力度，如有必要，下半年或继续增加全年财政额度；房地产政策也有望进一步放松。另外，出口方面的针对性支持政策也在加码。
短期来看，关税摩擦对市场预期的影响相比于前期可能已在减弱，预期冲击最大的时候可能已经过去。不过从对经济的影响来看，实际冲击可能从4月数据开始逐步显现，再加上当前内需还要进一步巩固的背景下，更需关注接下来国内经济基本面变化：一是4月出口可能还有前期抢出口的支撑，但5、6月份数据可能会明显体现关税的冲击；二是地产的止跌企稳可能还需要更多政策支持，三是居民部门资产负债表压力或未明显缓解。这或是下阶段影响资本市场表现的关键因素。
风险提示：经济、政策的不确定性仍存。
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【策略】明确政策立场：贴现率降低，股市中国红——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会点评
事件点评：股市贴现率进入向下走廊，继续看好中国A/H股市。5月7日，央行、金融监管总局与证监会负责人发布一揽子稳市场稳预期的金融政策。政策密集度超出以往；政策力度强与覆盖面宽，包括金融支持实体经济，也强调稳定资产价格与推动资本市场改革。表明决策层关于“锚定经济社会发展目标”以及“持续稳定与活跃资本市场”的立场是明确的。应该认识到，中美的竞争是长期性的，由此，中国股市估值预期的关键“在内不在外”。鲜明的政策立场与得当的政策举措，能够令市场形成连贯的、可预期的政策前景，并稳定风险前景，形成中国的“确定性优势”，降低股市风险溢价。更为重要的是，积极的金融政策对推动股市无风险利率降低具有关键影响，意味着投资中国股市的机会成本快速下降，推动增量入市。重要的转折已经出现，投资者关于中美竞争的严峻性与对决策层扭转形势决心的疑虑消减，这既是风险释放也是试金石。由此，中国股市的贴现率进入系统性下移的走廊，继续看好中国A/H股市。
货币先行明确支持经济立场，股市风险溢价下降。4月底政治局会议指出，要“适时降准降息，加力支持实体经济，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。本次国新办发布会上，数量型、价格型和结构型政策同步出台，包括：1）全面降准0.5个百分点；2）分别下调政策利率和公积金贷款利率10bp、25bp；3）设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率；4）增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度等。我们认为，本次金融组合拳的推出，有望扩大流动性投放，降低融资成本，巩固房地产市场稳定态势。同时，金融支持工具将对大宗耐用品消费与服务消费带来提振，并强化对科技支持的导向。整体来看，科技创新与内需政策进一步明晰，盈利的不确定性有望改善。
推动资本市场改革，投资中国股市的机会成本下降，无风险利率降低。发布会对支持资本市场表态积极，各方合力稳市场稳预期，凸显宏观政策取向一致性。一揽子政策锚定资本市场内在稳定性和中长期资金入市两大方面，既是在关键时期稳定投资者信心，又推动着资本市场投融资协调生态的形成，增强权益中长期配置价值：1）央行互换便利和股票回购增持再贷款额度合并使用，政策工具便利性提高；2）保险资金长期投资试点范围扩大，保险公司股票投资风险因子调降，保险资金入市力度将明显扩大；3）证监会表态全力巩固市场回稳向好势头，全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，市场稳定底线得以明确。
中国股市升势远未结束，新兴科技是主线，金融周期是黑马。在外需压力验证的关键时间窗口，决策层再度明确扭转经济形势与支持资本市场的决心，中国政策的连续性将稳定风险前景，继续看多A/H股。推荐：1）金融与高分红。受益无风险利率下降与增量入市，公募改革背景下潜在增配空间较大，推荐：券商/保险/银行；2）新兴科技成长。关注具备产业趋势且外需敞口较低的：港股互联网/传媒游戏/国产算力/医药；3）顺周期的回归。关注国内供需偏紧的周期品，以及新消费，推荐：地产链/有色/化工/汽车/化妆品。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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【基金评价】受人之托，忠人之事——《推动公募基金高质量发展行动方案》点评
2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（下文简称《方案》），我们对于本次《方案》解读如下：
首先，突出强化公募基金与投资者的利益绑定。体现在：1、建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。由于管理费是基金管理人的主要收益来源，因而与业绩挂钩的管理费体现了基金管理人与投资者的利益一致性；2、将相对业绩比较基准的超额收益纳入基金经理考核。作为业绩第一负责人的基金经理，其薪酬将直接与业绩高度挂钩；3、要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系。4、规范基金公司高管、基金经理跟投产品的要求。规范产品跟投比例以及锁定期也使得基金公司从业人员与投资者在投资体验上真正实现“感同身受”，从而与投资者实现利益绑定。
其次，规范行业业态。1、对于基金管理人，强调产品基准严肃性，加强透明度建设。2、对于基金经理，建立长周期考核机制。长周期的考核机制将带来至少以下两方面的正向影响：一是对于基金经理，长期业绩考核背景下，将降低追逐单一年份冒尖业绩导致的道德风险，同时也降低单一年份业绩不佳带来的操作变形风险；二是对于投资者而言，基金经理着眼长期考核后，有助于降低基金产品净值极值风险，提升持有体验；3、对于评价评奖机构，重塑评价评奖业态。一方面引导评价评奖机构长周期、强调投资者盈亏的评价评奖导向，另一方面也对评价评奖机构强化管理，推动不适格机构出清，对于行业内鱼龙混杂的评价评奖行为进行肃清；4、对于销售机构，建立基金销售机构分类评价机制。销售机构是触达投资者的最直接服务者，建立销售机构分类评价机制，有助于提升销售机构对于投资者获得感的重视程度。
再次，突出高质量发展，提升服务投资者的能力。1、对于基金公司，完善公司治理，强化核心投研能力建设。2、提升服务投资者水平。为机构投资者投资公募基金提供集中式、标准化、自动化的“一站式”数据信息交互服务可便利各类机构投资者参与基金投资，而投顾规范发展有助于更好的服务投资者；3、优化行业发展格局。
最后，突出发展壮大权益类基金的工作导向。1、在基金公司监管分类评价中，显著提升权益类基金相关指标权重；2、推动权益类基金产品创新发展。3、优化权益类基金注册安排。
公募基金历史相对业绩比较基准的超额收益统计：1、从所有公募基金的角度来看，2017年至2025年4月底期间，所有公募基金3年累计跑输业绩比较基准10%以上的平均占比为15%左右。2、主动权益基金的超额收益分布波动更大。2022年至2024年，主动权益基金3年累计跑输业绩比较基准10%以上的比例一度高达64%。随着《方案》的落地，主动权益基金的超额收益有望更为稳定。
风险提示：公募基金相对业绩比较基准的超额收益统计基于历史业绩测算，不代表未来。
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【电新】外骨骼机器人有望迎来消费级市场元年——行业事件点评
人机融合机器人的典范，应用场景多元。外骨骼机器人是一种人机结合的可穿戴式机器人，通过将人类智能与外部机械动力装置相结合，可为使用者提供医疗康复、运动支撑、负重搬运等功能。根据郭骐源等《上肢助力外骨骼研究综述》，外骨骼机器人按照是否有动力源，可分为主动或被动外骨骼，主动型外骨骼含有驱动元件，由电机、气缸等提供动力；被动型外骨骼则主要由弹簧等储能元件通过能量的储存和释放提供助力。按照对应躯干部位，可分为全身、上肢、腰部、下肢四种类型。目前来看，在医疗领域，外骨骼机器人可帮助老年人、残疾人以及中风、偏瘫患者等群体进行康复训练；工业领域，外骨骼机器人可用于快递物流、建筑施工、石油勘探等高强度劳动力行业；消费领域，外骨骼机器人可应用于老年助行、户外运动等场景。
利好政策不断，多地已将外骨骼纳入医保。近年来，国务院、工信部、发改委等多部门陆续发布了多项政策，内容主要集中在医疗康复外骨骼机器人领域。2016年，国务院发布《国务院关于加快发展康复辅助器具产业的若干意见》，提出要支持外骨骼机器人、照护和康复机器人等产品的研发，形成一批高智能、高科技、高品质的康复辅助器具产品。2021年底，国务院发布《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，提出针对老年人康复训练、行为辅助、健康理疗和安全监护等需求，要加大智能假肢、机器人等产品应用力度。2023年，工信部等十七部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出要积极推动外骨骼机器人、养老护理机器人等在养老服务场景的应用验证。地方政府积极响应，目前北京、江苏、河北等十一省市已将外骨骼治疗纳入医保，患者支付成本可降低60%以上。
多款产品发布，外骨骼机器人迎来消费级市场元年。多个国产品牌相继发布消费级外骨骼产品：程天科技的易行EasyGo助力外骨骼机器人系列产品采用轻量化碳纤维材料与仿生结构，无需电源即可提供步行助力，售价仅在2500元左右；视鹏科技的登山助力外骨骼机器人内置AI芯片，可学习用户行走习惯，产品重量在3kg以内，续航达4-6小时。傲鲨智能的PESU储能上肢外骨骼重量仅2.1公斤，通过自研伺服电机与芯片级硬件设计，将成本降至消费级（6900元起）。随着技术的不断进步和国产化的持续推进，消费级外骨骼机器人市场将迎来快速发展。
风险提示：供应链配套不及预期，产品导入不及预期。
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【政策】向“新”而行，上海打造产业发展新高地——城市经济研究专题（1）
上海五大中心功能建设稳步推进，城市能级和核心竞争力进一步提升：2024年上海经济发展呈现出“好”“升”“快”“进”态势，先导产业、第三产业和数字经济引领经济增长率先突破5万亿大关，科技创新策源能力实现新突破，新质生产力培育发展加快，国际金融中心竞争力、影响力不断增强，国际贸易中心和国际航运枢纽功能持续提升。
“三大先导”产业是驱动上海新质生产力发展的关键抓手：人工智能、集成电路和生物医药作为上海产业布局的“阵眼”，在带动产业结构升级和实现经济发展模式转型方面发挥着不可替代的作用，通过协同创新持续释放集群效应和跨界融合动能，为“上海制造”抢占全球价值链的高端提供了有力支撑。
上海人工智能产业规模领先，已形成“一东一西、一软一硬、多点联动”差异化发展格局，核心企业数量仅次于北京和广东，备案的生成式AI大模型占全国的五分之一。
上海拥有国内最完整、综合竞争力最强的集成电路产业链，集成电路上市公司数量和市值均居首位。
上海生物医药产业规模稳步增长，已形成覆盖“研发-临床-制造-应用”的全链条竞争力，创新药对外授权总金额为国内最高。
战略性新兴产业是上海培育壮大新动能的重要驱动力：2024年上海新能源车、高端制造和新材料等工业战略性新兴产业规上工业产值占比达43.6%，为上海经济新旧动能转化提供了有力支撑。
上海新能源车追“新”逐“智”，新能源车累计推广规模位居全国城市第一，引领中国汽车高质量出海。
大飞机批产提速，船海装备国际领先，人形机器人企业数量居全国前列，引领上海高端制造不断取得新突破。
上海坚持以制度创新破局：围绕“政策供给—要素配置—生态培育”打造新质生产力培育的制度保障体系，为现代化产业体系建设注入新动能、新优势。上海国际金融中心和科创中心联动发展，实现“科技—产业—金融良”性循环，为先导产业和战略新兴产业高质量发展提供耐心资本。
先导产业的创新策源引领能力还有待提升：一是研究投入强度不足，二是高端研发人才缺口问题凸显，三是科技成果转换通道不畅的情况时有发生。汽车制造等优势产业的地位正面临严峻挑战。
进一步增强产业规划政策体系的整体性、协同性，着力提升制度供给的实效性。加快推动上海整车企业改革转型，聚焦固态电池、高阶智驾等核心技术创新，进一步强化上海和长三角汽车“出海”协同机制，巩固上海汽车制造业在智能化、电动化领域的优势。
风险提示：政策不及预期，资本市场存在不确定性。
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今 日 报 告 精 粹
01、宏观：货币宽松“再发力”——5月7日央行一揽子货币政策点评
02、策略：明确政策立场：贴现率降低，股市中国红——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会点评
03、政策研究：宽货币、稳市场、抵冲击、提信心——对5.7“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会的点评
04、金工：大类资产及择时观点月报（2025.05）
05、基金评价：国泰海通证券5月基金投资策略
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