本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
01、【策略】总量业绩增速转正，成长股资本开支提速 —— 2024年报与2025一季报分析
02、【地产】财务指标有所改善，高分红凸显投资价值——2024年物业企业年报总结
03、【食饮】 结构分化，重视成长——食品饮料板块2024年报&2025一季报总结
04、【化妆品】美护大年——2024年&2025年一季报总结
05、【纺服】 2024年海外运动及奢侈业绩总结
06、【轻工】新消费的崛起与传统产业的共振
07、【农业】粮价影响、品种分化，看好板块景气度提升——种植板块24年年报及25年一季报总结
08、【电子】 2025E半导体设备/材料公司在先进制程的发展——2024年年报及2025年一季报总结
09、【电子】 光学行业Q1季报总结：果链亮眼，安卓承压，车载平淡——光学行业25Q1季报总结
10、【计算机】2024年进一步探底，2025Q1边际复苏 ——2024年年报及2025年1季报复盘
11、【新能源】盈利能力环比改善，行业底部无需过度悲观——光伏行业季报总结
12、【汽车】增长持续，盈利能力稳定——2024年报及2025Q1财报总结
【策略】总量业绩增速转正，成长股资本开支提速——2024年报与2025一季报分析
导读：2025Q1总量业绩增速回升转正，科技与部分顺周期业绩占优，新兴科技与两重两新是最清晰的景气线索。成长板块资本开支提速，科技与周期经营现金流修复明显。
总量增速回升转正，科技成长业绩占优。全A非金融石油石化（全A两非）归母净利润增速在2024Q4继续探底，但在后续的2025Q1转正，控费带动净利率回升是一季度盈利增速回升的主要因素，但周转率仍有下行压力。结构上，一季度景气线索清晰，具备新兴产业趋势的AI硬件业绩增速居前，顺经济周期链条中“两重两新”落地扩容带动了汽车/家电/工程机械的业绩增长，供给受限的有色/化工增速居前。此外，非银受益资本市场活跃，业绩增速也改善明显。
总量增速改善，成长与中小盘修复明显。1）盈利增速：2024年全A两非营收同比-0.8%，净利润同比-14.0%。利润表拆分看，毛利率走弱与费用率上升共同拖累净利率。但2025Q1全A两非净利润同比+4.7%，较2024全年明显改善，主要因为费用率的大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升。一季度各板块增速分化明显，创业板大幅修复回正，科创板增长压力有所扩大；大盘股业绩增速小幅下滑，中小盘业绩增速修复并转正；产业链风格上，成长与消费风格业绩增速改善居前。2）杜邦拆解：2025Q1全A两非ROE边际修复，主要受益控费所带来的净利率的提升，周转率延续下滑趋势。大盘和小盘ROE边际回暖，主因净利率修复叠加权益乘数的改善，而中盘ROE承压，净利率仍延续回落；周期/消费ROE改善，主因净利率提升，成长风格ROE仍环比下滑，净利率和周转率仍面临下行压力。
科技主线延续强势，顺周期局部出现改善。2024年周期行业增长承压，消费仅农牧等行业偏强。2025Q1科技AI主线延续强势增长，耐用品/先进制造/部分周期业绩增速也出现明显修复。具体来说：1）TMT&科技制造：电子/通信等AI硬件增速继续改善，光学光电子/元件增速亮眼，率先实现业绩兑现，传媒/计算机在低基数效应下业绩改善明显；制造方面，轨交设备/工程机械增速居前，主因国内“两重两新”扩容落地和一季度抢出口影响。2）周期：有色增速较高，能源金属/小金属/贵金属增速居前，主要受全球关税摩擦影响；钢铁/建材等建筑施工链增速修复，主要受基建需求拉动。3）消费：可选消费增速改善，汽车/白电等增长较快，主因国补政策的扩容落地。农林牧渔延续高增长，主因产能去化以及关税摩擦所带来的原料涨价。4）地产金融：证券业绩延续高增长；银行受制于息差压力，业绩增速转负。地产业绩增速降幅收窄，其中受益于二手房成交回暖的地产服务增速较高，而地产开发仍承压。
行业现金流比较：成长板块资本开支规模提速，科技与周期经营现金流改善。TMT与军工板块经营现金流增速明显回暖改善，投资净现金流增速持续增长。可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张，医药与美妆投资现金流增速明显提升。有色与中游周期经营现金流改善，红利板块经营净现金流增速分化明显，交运增速改善，石化与煤炭负增幅度较大。
风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差。
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【地产】财务指标有所改善，高分红凸显投资价值——2024年物业企业年报总结
导读：24年重点物企部分财务指标有所改善，股息率较为突出，估值被动抬升但仍处于底部区域。随着企业日益摆脱关联公司影响和降本增效，未来估值有望逐步向上。
投资建议。维持“增持”的评级。我们认为，24年重点物企部分财务指标有所改善，管理效率稳定，分红和股息率较为突出，估值因业绩下行而被动抬升，但仍处于底部区域。随着企业日益摆脱关联公司影响而更重视第三方外拓，以及降本增效，未来估值有望逐步向上。
22家重点物业企业财报可圈可点，分红较为突出。经济面临压力下，24年行业营收增速继续回落，重点跟踪的22家上市物业企业（简称重点物企，下同）实现营业收入同比增长4.2%。而稳健经营的大型企业表现相对较好，TOP1-5企业的增速第一，同比增长7.1%。受毛利率下行影响，24年行业利润继续负增长为下滑28.3%。其中，TOP1-5企业同比增速第一，达到21.2%；TOP21-22最次，平均亏损扩至9.65亿元。2024，重点物企毛利率均值继续下降至21.1%，同比减少1.94个百分点。同期重点物企积极催收，应收款开始小于营收，有所改善。同时商誉规模有所减少，企业间分化依旧。为提升企业投资价值，众多企业纷纷加大了分红力度。截至2025年4月8日，重点物企平均股息率达到5.04%，而股息率高于10%的有3家物业企业，分别是卓越商企服务、星盛商业、万物云。
22家重点物业企业运营管理效率稳定。受制于经济环境，重点物企扩张较为谨慎，在管面积增速继续下降。2024，重点物企在管面积同比增速平均值为6%。部分企业合同/在管面积较高，未来管理面积有一定的增长潜力。2024年，业态中商写单位效能继续居首，单位面积收入超过100元每平的商业写字楼类企业包括星盛商业、宝龙商业。优质商管类企业保持了扩张趋势，出租率也较为稳定。2024，华润万象新增在管购物中心12个，高于宝龙商业的5个。经济压力下出租率仍然承压。宝龙商业2024年平均出租率为91.5%，不仅低于星盛商业的92.4%，也低于华润万象的97.1%。从单位商业管理服务收入来看，2024，星盛商业最高，达到4.03元/平米；华润万象次之，达到3.32元/平米；宝龙商业最后，为1.93元/平米。
22家重点物业企业估值处于底部。我们认为，随着利润负增长，物业企业估值被动抬升，但仍处于中长期底部区域，未来有提升空间。截至2025年4月8日，重点物企2025年的PE均值为8.93倍。如果以市值/合同面积、市值/在管面积两个指标观察，重点物企的均值分别为0.52、0.64，处于相对偏低位置。我们认为，随着关联公司的规模对物业企业影响持续减弱，重点物企的安全性不断上升。而从2024年以来的涨幅来看，仅有7家物业企业年内实现正增长，而下滑的企业达到15家，大多位于底部区域。
风险提示。在管面积扩张不及预期，人工成本上升，收并购不及预期，增值服务扩张不及预期，政策风险。
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【食饮】结构分化，重视成长——食品饮料板块2024年报&2025一季报总结
导读：食品饮料板块2024年收入、净利润同比+2%、+4%，25Q1收入、净利润同比+1%、+0.2%，整体降速。其中白酒板块低增、龙头突出，大众品表现分化、结构性增长。
投资建议：1）白酒：发展更加理性，注重高质量发展，头部企业增长持续性和确定性相对较强。2）大众品：重视零食机会，基数压力缓解+渠道/新品类驱动成长；啤酒环比改善，饮料品类红利延续。
食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。2024年食饮板块收入和利润降速，收入同比+2%、净利润同比+4%，受需求压制较为明显，呈现前高后低特征。25Q1板块业绩微增，收入同比+1%、净利润同比+0.2%，综合两个季度24Q4+25Q1收入同比+1%、净利润同比-6%。整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大，例如从24Q4到25Q1啤酒和乳制品增速已趋势性抬升，零食等由于基数效应25Q1增速一般。
白酒：需求承压行业去库，分化加剧。2024年高端/次高端/区域白酒营收分别同增12%、3%、0%，利润分别同增11%、-1%、-7%，高端白酒继续展现较强业绩确定性，次高端价位二三线酒企承压较明显，区域酒企出现明显分化。联合24Q4+25Q1来看，板块销售费用率略增，头部酒企盈利稳定性更强，高端/次高端/区域白酒营收分别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32%，份额集中、价位分化趋势更为显著。我们认为存量竞争环境中行业份额逻辑持续凸显，表现较优的酒企普遍通过产品结构下沉及强势渠道提升市占率，进而维持收入与业绩的超额增长。
大众品：表现分化，结构性增长。1）啤酒：25Q1收入同比+4%、净利润同比+11%，销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善。2）软饮料：25Q1收入同比+3%、净利润同比+1%，继续保持较好景气度，龙头各有亮点。3）零食：食品综合板块分化明显，其中新渠道和新品类驱动下零食成长性凸显，24Q4、25Q1收入分别同比+18%、+2%，25Q1受高基数和春节提前等因素影响业绩增速阶段性下滑。4）乳制品：2024年（A股）收入同比-7%、净利润-27%，度过调整期后25Q1景气度和毛销差边际改善。5）调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长，收入同比+3%、净利润同比+7%、毛利率同比+1.6pct。6）餐饮供应链：竞争加剧导致2024年板块利润承压，25Q1收入同比-5%、利润同比-13%环比降速。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨、食品安全问题。
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【化妆品】美护大年——2024年&2025年一季报总结
导读：美护板块2024年收入、归母净利润分别同增13%、0.2%，细分板块表现个护>医美>化妆品。看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的。
投资建议：2024及25Q1美护板块大盘平淡，但结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的。
美护板块2024年收入、归母净利润分别同增13%、0.2%，细分板块表现个护>医美>化妆品。（1）个护板块：受益产品创新及新渠道发力，业绩增长显著。2024年（含港股）个护板块整体营收55.33亿元，同比增长19%，归母净利润6.08亿元，同比增长25%，25Q1（不含港股）板块收入同增29%，利润同增13%。（2）医美板块：胶原蛋白龙头领跑，终端整合持续推进。2024年（含港股）医美板块整体营收127.31亿元，同比增长16%，归母净利润31.76亿元，同比增长22%，25Q1（不含港股）板块收入同比下滑0.2%，利润同比下滑0.5%。（3）化妆品板块：个股表现分化，港股标的成长性显著。2024年（含港股）化妆品板块整体营收589.26亿元，同比增长11%，归母净利润65.31亿元，同比下滑9%（剔除上海家化异常值后为同比增长11%），25Q1（不含港股）板块收入同比下滑3%，利润同比下滑21%。
基金持仓：1Q25板块持仓环比回落。4Q24板块内资机构持仓占比快速提升至11.29环比提升4.47pct、同比提升4.20pct，我们认为主要受益于政策持续加码提振消费信心，且Q4有电商旺季催化。1Q25板块内资机构持仓比例回落至7.54%，但同比仍增长2.79pct，我们认为美妆行业整体受益于国货份额提升的中长期逻辑，且板块内高成长标的陆续涌现，持续吸引增量资金。
板块估值：估值稳步修复，关注成长性&龙头性价比。受市场情绪回暖，美妆作为成长性板块估值有所提升，参照wind一致预期，当前板块多标的对应2025年PE在25-30x之间，其中中小市值公司成长性溢价显现，我们认为，国货份额提升下多公司业绩增速预期仍在20-30%区间，当前板块配置价值显著。
风险提示：行业景气度下行，品牌竞争加剧，新品孵化不及预期。
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【纺服】2024年海外运动及奢侈业绩总结
导读：24Q4海外运动收入多数超市场预期，净利润预期兑现表现不一，海外奢侈9M24承压，24Q4增速显著环比修复，运动及奢侈25年预期均较谨慎。
核心观点。①基本面：24年美国服装零售同比+2.6%，服装CPI温和上行。全球航空出行热度较高，RPK同比+10.4%。瑞士腕表出口金额同比-2.8%，中国市场领跌，中档价位下跌较多。24年户外和高端运动板块股价表现亮眼；②海外运动：24Q4多数公司收入增长较好，毛利率提升带动利润端表现好于收入端。在中美宏观不利因素+全球最低税政策推行+关税提升+汇率不利影响下，多数公司新财年指引谨慎；③海外奢侈：除Hermes与Prada全年表现较好以外，24Q1-Q3海外奢侈板块逐季承压，大中华区增速明显下滑，24Q4大部分品牌有所好转。多家奢侈品公司表示25年提价多以对抗原材料、关税、通胀等成本上升，而非提价创收，预计提价幅度有限。
海外基本面：①24年美国服饰店零售同比2.6%，服装表现好于鞋履，1-2月服饰店零售同比+0.8%，增速环比放缓；②24年全球航空RPK+10.4%，25年1-2月受高基数影响增长6.2%。24年美国累计航空出行人数同比+5.3%，25年1-3月同比-0.5%，主因经济不确定与安全担忧导致旅行需求下降；③24年瑞士腕表出口金额承压，中国领跌，下游消费呈现哑铃形态。纺服个股表现方面，24年户外和高端运动表现亮眼，但在特朗普上台后明显下跌。
海外运动：①最新季度收入端普遍超Bloomberg一致预期，净利润预期兑现表现分歧较大，在中美宏观不利因素+全球最低税政策推行+关税提升+汇率不利影响下，多数公司新财年指引谨慎；②多数公司24Q4收入实现较好增长，利润端优于收入端，Deckers、Amer、Asics、On Running连续四季度收入双位数增长，VF集团收入多季以来收入首次正增长，Adidas、Asics、Amer、Crocs净利润增速持续快于收入，Nike、Under Armour受改革重组影响业绩承压；③多数公司经销向好，Amer直营增速显著快于经销，毛利率提升幅度业内第一；④多数公司24Q2起库存环比增长，Q4库存额高于23年同期水平，Nike、Deckers、Asics、Crocs 2019年以来收入增速快于库存增速；④Adidas、lululemon、Asics、Amer 25年中国收入指引乐观，多数公司24Q4欧美收入显著环比提速；⑤Adidas业绩持续改善，Nike、VF集团持续推进改革。
海外奢侈：24年逐季承压，24Q4略有改善，25年展望谨慎。①2024年Q1-Q3海外奢侈品板块收入整体逐季承压，24Q4大部分品牌均有所好转，主因基数压力减轻、美国大选落地不确定性减少等。此外Hermes与Prada表现亮眼，二者全年收入均实现双位数增长；②2024年主要奢侈品及高端耐用品牌大中华区增速普遍出现下滑，Q4虽环比略有改善但仍未见明显反转；③展望2025年，海外奢侈品集团多持谨慎态度。多家奢侈品公司表示25年提价多以对抗原材料、关税、通胀等成本上升，而非提价创收，预计提价幅度有限。
风险提示。零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧。
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【轻工】新消费的崛起与传统产业的共振
导读：板块分化加速，头部公司经营韧性优异。
家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。
出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR研究院数据，2025Q1雷朋Meta AI眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3已发售外其他产品预计在2025年陆续发售，产品力表现值得期待。
造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4盈利见底，纸价提价启动，25Q1浆价见顶，盈利边际改善，25Q2浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。
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【农业】粮价影响、品种分化，看好板块景气度提升——种植板块24年年报及25年一季报总结
导读：粮价影响种植板块业绩。2025年看好粮价触底回升，叠加关税影响之下，我国进口农产品有望进一步减少，催生粮食安全自主可控背景下的种植板块投资机会。
2024年&2025Q1，玉米大豆等粮价先跌后涨。2024年全年玉米、豆粕、小麦、棉粕等农产品价格整体下行。2025Q1粮价开启上行通道，玉米现货季末价格较季初增长6.4%，豆粕现货季末价格较季初增长6.5%，小麦现货季末价格较季初增长1.2%，棉粕出厂价（山东）季末价格较季初增长18.4%。
粮价影响农产品相关公司业绩，看好2025景气提升。2025Q1棉粕价格上涨，晨光生物业绩回升明显。往后看，玉米、大豆、小麦价格有望保持相对景气上涨态势，带动农产品相关公司经营业绩进一步改善。
关税调整，粮食进口减少，推动自主可控。2025年4月，我国对美国关税霸权进行反制，美国是中国的第二大粮食进口来源地，2024年中国自美国进口农产品的规模为249亿美元。我们认为，中国自美国进口农产品有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链。与此同时，粮食自主可控势在必行，科技应用推广有望增强，转基因、基因编辑等技术应用有望加速，技术储备领先的种子企业有望受益。
种子公司业绩分化，竞争力强的品种是核心支撑。
风险提示：农产品价格下行；粮食或种业政策变动；国内市场竞争加剧；海外业务汇率波动的风险。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：粮价影响、品种分化，看好板块景气度提升 —— 种植板块24年年报及25年一季报总结，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【电子】2025E半导体设备/材料公司在先进制程的发展——2024年年报及2025年一季报总结
导读：我们看好2025E龙头半导体设备公司将受益于先进逻辑、先进存储、先进封装领域的扩产而持续增长；优秀半导体材料公司则会有更多新产品在客户端不断放量实现成长。
行业观点。我们给予半导体设备、半导体材料行业“增持”评级。我们认为①、半导体设备板块，中国大陆Fab、OSAT在2025年、2026年将持续加大资本开支，但结构上会有所不同。代工厂将加大先进制程的扩产，先进存储工厂在更先进技术领域升级迭代，OSAT则将聚焦于先进封装领域进行扩产；我们认为在先进逻辑、先进存储、先进封装领域敞口较大的半导体设备公司将受益于未来2、3年的扩产。②、半导体材料板块，2024年晶圆厂、封装厂的产能利用率已逐步恢复，2025年Q1龙头晶圆厂的产能利用率持续提升，以及2024年的扩充产能在2025年进一步得到释放；我们认为在主流晶圆厂、封装厂已经有较大的市占，且有新产品不断在客户端放量的半导体材料公司将实现更好的业绩。
资本开支持续强劲、设备板块快速增长。根据SEMI大半导体产业网报告，2024H1全球半导体资本支出有所下降，而后出现强劲反弹，特别是在第四季度，2024年最终实现3%的年增长率；预计25Q1总资本支出将保持强劲增长势头，同比增长16%，主要是得益于HBM产能的投资，以支持AI的部署。半导体设备板块，我们统计了44家公司的财务数据，2024年合计实现收入1093.68亿元，较2023年的861.09亿元同比增27.01%；25Q1收入255.67亿元，同比增28.00%。2024年合计归母净利润156.53亿元，较2023年的144.82亿元同比增8.09%；25Q1归母净利润34.18亿元，同比增28.40%。
半导体材料板块稳健增长。半导体材料板块，我们统计42家公司的财务数据，2024年收入合计762.45亿元，较2023年的663.57亿元同比增14.90%；25Q1收入199.40亿元，同比增16.59%。2024年归母净利润合计52.09亿元，较2023年的63.51亿元同比下滑17.98%；25Q1归母净利润18.55亿元，同比增36.04%。2024年全球半导体硅片的销售额为115亿美金，同比下滑6.50%，国内主要硅片公司的收入规模持续提升，但却出现较大的亏损；将几家硅片公司剔除后，2024年合计归母净利润62.61亿元，同比增5.13%。
板块估值合理。我们对2023年1月4日至今半导体设备\材料板块的交易额在万得全A的交易额中占比数据进行统计分析。①、半导体设备板块的交易额占比的最小值、最大值、平均值分别为0.61%、2.82%、1.14%，截止2025年4月30日为0.98%，处于较低的水平；②、半导体材料板块的交易额占比最小值、最大值、平均值分别为0.38%、2.10%、0.78%，截止2025年4月30日为0.96%，处于平均水平以上。截止2025年4月30日，半导体设备、材料板块的PE（2025盈利预测、剔除负值）估值分别为31.21倍、36.56倍。
风险提示：下游客户资本开支放缓、技术研发进度放缓、市场竞争加剧等。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：2025E半导体设备/材料公司在先进制程的发展 — — 2024年年报及2025年一季报总结，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【电子】光学行业Q1季报总结：果链亮眼，安卓承压，车载平淡——光学行业25Q1季报总结
导读：光学行业Q1分下游业绩表现分化，果链光学受益微棱镜下沉增长亮眼，安卓光学出货承压，车载光学淡季表现平稳。
果链光学受益微棱镜下沉增长亮眼。预计Q1受益苹果微棱镜下沉机型，出货量增加，带动稼动率提升，相关公司增长亮眼。其中水晶光电Q1实现营收14.82亿元（同比+10.20%），归母净利润2.21亿元（同比+23.67%）；蓝特光学Q1实现营收2.56亿元（同比+52.92%），归母净利润0.46亿元（同比+55.52%）。
安卓光学出货承压。我们认为Q1手机光学模组厂经营受拉货节奏和产品结构调整影响。舜宇光学科技Q1手机摄像模组出货量1.09亿件，同比-29.93%；丘钛科技Q1手机摄像头模组出货0.87亿件，同比-16.06%；欧菲光Q1实现营收48.82亿元（同比+5.07%），归母净利润-0.59亿元（去年同期归母净利润为0.16亿元）。
车载光学Q1淡季表现平稳。舜宇光学科技Q1车载镜头出货0.31亿件（同比+11.22%）；宇瞳光学Q1实现营收6.15亿元（同比+8.18%），归母净利润0.49亿元（同比+21.33%）；联创电子Q1实现营收21.77亿元（同比-11.71%），归母净利润0.03亿元，较去年Q1扭亏。
投资建议。我们认为，展望后续季度，关注苹果光学微棱镜下沉增量、安卓光学高端化升级需求、智驾下沉利好车载光学，维持光学行业“增持”评级。
风险提示。下游需求波动的风险，产品升级不及预期的风险。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：光学行业Q1季报总结：果链亮眼，安卓承压，车载平淡——光学行业25Q1季报总结，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【计算机】2024年进一步探底，2025Q1边际复苏——2024年年报及2025年1季报复盘
导读：2025Q1营收、净利润增速为正的公司增多，整体增速也实现提升。按市值拆分，大市值公司业绩表现更加稳健。按板块拆分，2025Q1 AI、能源IT等多板块实现复苏。
2025Q1增速为正公司增多，业绩边际复苏。①2024年计算机营收12693.99亿元，同比+4.78%；归母净利润187.96亿元，同比-46.82%；扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%。2024年计算机员工总数为120.10万人，同比-0.63%。2025Q1计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.25%；归母28.16亿元，同比+193.52%；扣非0.36亿元，同比+102.25%。2025Q1营收利润均呈恢复态势。②业绩增速分布上，营收正增速公司占比从2024年49.45%提升到2025Q1 54.27%；归母净利润正增速从42.82%提升到45.03%，扣非净利润正增速从45.86%下跌到42.82%。③按季度拆分，2025Q1计算机公司营收、归母净利润、扣非净利润均实现高增。④盈利性方面，毛利、净利率持续下行，研发、管理费用率上升，2025Q1销售费用率边际下跌。⑤合同负债+预收/应收账款、经营性现金流保持增长，商誉下行。
按市值拆分，大市值公司业绩表现更加稳健。①2024年大市值公司营收增速表现更加稳健。2024年100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为8%，-30%，-20%；50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为0%、-38%、56%；50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-9%、-59%、-54%。②2025Q1大市值公司营收净利润均实现正增，小市值公司盈利增速转正。2025Q1 100亿市值以上的大市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为22%、57%、167%；50-100亿市值的中市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-2%、185%、-40%；50亿市值以下的小市值公司营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为-7%、5%、11%。
按板块拆分，2025Q1 AI、能源IT等多板块实现复苏。①2024年业绩双升板块（营收、净利润增速均为正）只有信创。②2025Q1业绩双升板块有AI、自动驾驶、数据要素、网安、能源IT。
风险提示：宏观经济波动风险；技术迭代不及预期；竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：2024年进一步探底，2025Q1边际复苏 — — 2024年年报及2025年1季报复盘，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【新能源】盈利能力环比改善，行业底部无需过度悲观——光伏行业季报总结
导读：光伏板块24年和25Q1业绩虽然仍有一定压力，但是毛利率和净利率等指标环比已明显开始改善，减值的影响也在减弱。我们认为，当前行业已处于周期底部，价格已得到比较充分的调整，需求依然表现出韧性，无需过度悲观。
投资建议：根据国家能源局，2025年第一季度，全国光伏新增并网59.71GW，同比增长30.5%，其中集中式光伏23.41GW，分布式光伏36.31GW。我们认为，在碳中和大背景下，25年国内需求依然有望保持稳定，25年第一季度国内新增并网量的高速增长，证明光伏的需求具备较强韧性，期待新的场景和政策进一步促进行业发展；我们预计2025年国内光伏装机容量将达到280GW，同比小幅增长。2025年全球光伏装机需求将有望达到583GW，同比增长10%，海外新兴市场增速更快。当前行业处于周期底部，价格已得到比较充分的调整，需求依然表现出韧性，给予光伏行业“增持”评级。
光伏行业25Q1毛利率和净利率环比提升。2024年，光伏板块合计实现营业收入9737.40亿元，同比下降21.24%；合计实现归母净利润-186.30亿元，同比下降116.88%；板块平均毛利率为12.84%，同比降低8.35个百分点；平均归母净利润率为-1.91%，同比降低10.84个百分点。2025Q1单季度光伏板块合计实现营业收入1887.30亿元，环比下降23.49%；合计实现归母净利润-26.17亿元，环比上升88.67%；板块平均毛利率为10.76%，环比上升1.40个百分点；平均归母净利润率为-1.39%，环比上升7.98个百分点；分板块来看，25Q1单季度大部分环节均表现出环比改善，硅片、逆变器、组件辅材、电站环节改善幅度更大。
价格已处于底部区间，减值压力有所减小。光伏行业2024全年计提资产减值损失共480.91亿元，24Q4、25Q1单季度计提资产减值损失分别为242.63亿元、37.52亿元，25Q1同比明显下降。我们认为，产业链价格已经充分调整至底部区间，光伏行业公司已连续计提了较为大额的资产减值损失，后续存货减值的压力会变小。
负债率小幅上升，经营性现金流同比改善。光伏板块24Q4、25Q1末的资产负债率分别为61.60%、61.98%，环比小幅上升，板块资产负债率自24Q2开始处于60%以上。24Q4、25Q1单季度经营性现金流净额分别为472.44亿元、-33.03亿元，25Q1现金流同比有所改善，仅硅料和组件辅材是同比下降的，根据历史数据来看，1季度一般是全年的低点，企业需要进行一定的原材料备货，我们认为，由于行业当前处于周期底部，企业开始加强存货管理，更多的实行“以销定产”的策略，现金流表现有望得到更好的控制。
风险提示：行业政策波动风险；行业需求下滑风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。
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【汽车】增长持续，盈利能力稳定——2024年报及2025Q1财报总结
导读：汽车行业披露2024年报和2025Q1财报，盈利能力基本稳定，汽车电子、新能源整车板块的成长性是亮点。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为：在智驾平权和出海两大趋势加持下，汽车行业的成长仍然不乏亮点；同时由于行业竞争激烈，整车与零部件围绕年降的博弈将持续。我们认为受益的标的包括新能源整车，以及线控底盘零部件、智能座椅零部件和头部新势力核心供应链公司。
汽车行业成长性尚可。根据WIND及各公司财报，全部汽车行业A股公司2024/2025Q1营收同比增速为6.6%/5.7%。二级行业方面，2025Q1营收成长性排序为摩托车及其他>乘用车>汽车零部件>商用车>汽车服务。从细分的三级行业看，营收成长性的亮点在于电动乘用车、汽车电子等。我们认为随着辅助驾驶的发展，汽车行业的成长亮点仍在。
归母净利润增速口径：全部汽车行业A股公司2024/2025Q1营收同比增速为10.9%/11.3%。二级行业方面，2025Q1成长性排序为摩托车及其他>汽车服务>乘用车>汽车零部件>商用车。从细分的三级行业看，归母净利润成长性的亮点在于电动乘用车、商用载客车等。我们认为，虽然行业竞争激烈，优秀企业仍然能够不断提升效率，实现利润率提升。
盈利能力整体稳定，个别领域回调。根据WIND及各公司财报，汽车行业2025Q1整体毛利率为15.6%，环比基本持平，同比-0.6pct。二级行业中，2025Q1汽车零部件/乘用车/商用车毛利率为18.2%/14.7%/9.7%，商用车环比下滑，其他基本持平。汽车行业2025Q1整体净利率为4.5%，环比+1.6pct，同比+0.3pct。二级行业中，2025Q1汽车零部件/乘用车/商用车净利率为6.2%/3.4%/2.6%，环比均有所回升。汽车行业2025Q1整体ROE为2%，环比+0.3pct，同比持平。二级行业中，2025Q1汽车零部件/乘用车/商用车ROE为2.2%/1.7%/1.6%。我们认为，从利润率变化能够看出行业存在一定的竞争压力，后续各企业利润率变化取决于各自产品的门槛以及供应链配套关系。
风险提示：汽车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。
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