1.2025Q1固收+基金规模显著增长，转债估值处于高位仍有支撑。
2.同期沪深300和中证1000分别下行1.21%和上行4.51%，中小盘行情占优。
3.2025Q1固收+基金申购赎回净额由负转正，重回净申购出现规模增加。
4.公募基金和险资出现边际主动减仓，后续资金流入需要中小盘行情。
5.从行业来看，弹性行业出现增配，银行持仓边际下行。
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本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
报告导读：固收+规模显著增长，转债估值处于高位仍有支撑，后续转债资金流入需要关注中小盘行情，主流机构仓位仍有提升空间。
2025Q1科技成长行情下，固收+基金仍有增量。2025Q1中证转债上行3.13%，同期沪深300和中证1000分别下行1.21%和上行4.51%，中小盘行情占优。2025Q1在流动性偏紧、政策预期修正等因素下纯债承压，债市资金仅靠纯债难以满足负债端需求，叠加AI产业趋势下风险偏好上行推升股市行情，转债基金与固收+基金仍有较强支撑。
2025Q1固收+基金申购赎回净额由负转正，重回净申购出现规模增加。转债基金延续净赎回但压力大幅减轻，现存转债基金申购赎回净额为14.97亿份，较2024Q4的净赎回规模有显著改善。固收+基金赎回比例持续回落，申购赎回净额回升至739.89亿份，较Q4的净赎回1043.55亿份转为净申购，其中一级债基净申购269.03亿份，在新发基金推动下二级债基贡献净申购份额524.87亿份，偏债混合型保持净赎回但较Q4收窄。2025Q1固收+基金含权资产仓位基本稳定，边际来看权益仓位上行，转债仓位微降。
公募基金和险资出现边际主动减仓，后续资金流入需要中小盘行情。从Q1的持仓数据来看，公募基金和保险连续2个月出现持仓的下行，拆分来看主要有两个原因：一是由于债券市场调整，应对流动性角度会优先卖出高位的转债；二是转债的估值高企，绝对价格也行至高位，价格和估值双高之下性价比被压制。
从行业来看，弹性行业出现增配，银行持仓边际下行。银行息差收窄趋势叠加转债市场供需矛盾，公募基金银行转债配置减少，转向弹性品种。2025年银行净息差收窄，利润空间承压，大盘银行转债优势削弱，银行转债持仓降低，占比呈现季度下行；配置转向弹性品种，部分转债市值较小的行业出现不同幅度的规模上行，比如国防军工、环保、传媒、计算机等行业。从边际加仓规模来看，除银行等金融底仓转债外，公募基金边际加仓高景气度、高弹性标的。2025Q1公募基金对晶澳转债、万凯转债、晶能转债、隆22转债、亿纬转债（新券）等加仓金额较多。除银行等金融转债外，公募持仓家数较多且增持的标的包括晶能、晶澳、神马等。
风险提示：数据时间截至披露日期更新可能不及时；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
文章来源
本文摘自：2025年4月26日发布的 固收加基金规模逆袭
刘 玉，资格证书编号：S0880523050002
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