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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：投资人记事
来源：雪球
基金年报+一季报相继出炉又到了我们了解自己基金经理的时间窗口了
不妨来看看朱少醒张坤谢治宇今年一季度在干嘛他们的基民在做什么
截至今年一季度末朱少醒张坤谢治宇三位基金经理管理的资产规模合计约1258亿元
我们分两个部分去了解我们的基金经理
第一部分是他们的基民在做什么这决定了基金经理的很多行为模式
公募基金管理的一个重要工作就是流动性管理面对基民的申赎基金经理会做一些被动的买卖我们需要大致了解他们在报告期花了多大精力在被动工作
另外基金规模决定了他们的交易操作到底是真的增减持还是被动增减持任何不基于基金规模变动的持仓分析都不靠谱
比如一个基金规模原本100亿现在200亿假设原本持有茅台10亿元现在持有茅台12亿元你说它是增持还是减持
数字上看是增持的
然而因为10亿占100亿的比例是10%12亿占200亿的比例仅6%茅台对这个基金净值的影响却是降低的你可以说实际是减持的
第二部分是这三位基金经理在今年一季度做了什么在想什么
以及年报能看到哪些腰部公司他们的潜在重仓股他们去年年末在想什么到今年为止去年末的想法实践了多少哪些客观情况变化导致了他们在投资实践上的变化
从持仓来看今年一季度腾讯阿里的快速上涨改变着他们的持仓他们或主动或被动做了动作这些动作也代表他们未来的看法
我们分层次来读这三位基金经理的一季报和年报
第一部分基民做了什么
用wind做完统计先给几个关于基民的观察概述
1这两年主动管理的公募基金规模一直在缩水基民一直在赎回今年一季度虽然很多基金经理明显战胜了指数并且还赚了一些钱但赎回仍在继续
2并且从量上来看最近两个季度基民的赎回还有所放大
3但从总量占比来看赎回是相对缓慢的今年一季度这三位基金经理的规模基本持平尽管有赎回但净值上涨贡献了一部分规模
4谢治宇管理的合宜和合润一个能投资港股一个不能投资港股出现了净值的差别表现也带来基民申赎的差异
5总之从基金规模总体来看由于基金总规模基本一致朱少醒和谢治宇持仓相对均衡基本不会受申赎的影响
持股相对集中的张坤最近两个季度可能需要做一点儿被动管理毕竟基民赎回时或者某个重仓股涨幅巨大时为了满足单一持股不超过10%的监管规定张坤需要做一点点卖出或者买入
但这些只影响一些小的交易不会造成张坤大的被动交易动作如果张坤有换仓大动作更多是主观想调整的结果
张坤的基民连续两年多净赎回
截至2025年一季度末张坤管理的四只公募基金规模共计608.22亿元较去年末的589.41亿元略增
但基金规模的增长主要来自今年一季度的净值上涨而非基民申购
今年一季度张坤管理的四只基金涨幅在6%-10%之间
与此同时经历过比较长的基金熊市之后近两年基民中的大多数是在赎回以落袋为安
以规模最大的易方达蓝筹精选为例从2023年一季度开始出现了持续的季度净赎回
谢治宇的基民分化
申购合宜赎回合润
事实上张坤基金面临的连续境遇朱少醒谢治宇等优秀基金经理也都同样遭遇
但今年一季度谢治宇的基民选择出现了一些变化
截至今年一季度末谢治宇管理的基金规模为397.12亿元较去年末的375.55亿略增规模增长亦主要来自净值增长贡献
但今年一季度谢治宇管理的基金净值增长出现分化不能投资港股的兴全合润仅增长2.97%而能投资港股的合宜和社会价值三年持有净值增长都超过11%
当年兴全合润曾尝试修改契约把港股纳入基金投资范围但因为投资者投票数量太少未能通过修改基金投资范围仍仅限于A股
从申赎来看兴全合宜过去两年一直处于净赎回状态但今年一季度上涨较好的合宜反而出现了净申购
但不能投资港股表现相对较弱的兴全合润则出现明显的净赎回
一个猜测是部分灵敏的基民为了投资港股做了两只基金的申赎调换
朱少醒的基民
近两个季度赎回有所放大
朱少醒管理的富国天惠基金今年一季度末的规模与去年末基本一致
截至今年一季度末富国天惠的规模是252.5亿元较去年末的256.59亿元略减少3.77亿元略有赎回基金净值增长3.56%
富国天惠的净赎回也是从2022年1季度开始的最近两个季度的净赎回有所放大
一个可能是朱少醒的基金相对均衡涨跌幅都在市场中位数上下市场反弹的时候没有极致的上涨回应部分基民缺少继续持有的耐心
第二部分基金经理在想什么做什么
小雅还是先做个对经济对市场对持仓的概述
1从经济来看几乎都提到了房地产下滑趋缓不少行业公司无论现金流还是业务发展都有见底回暖迹象但国际形势的不确定性带来宏观的极大不确定性
2微观的回暖和宏观环境的不确定性带来资本市场的不确定性加之企业增长的估值成长分化基金经理都在找其中受益的公司
谢治宇积极拥抱科技从消费电子到半导体科技成色很足一季度也明显受益于此他关注的腰部公司也聚焦于此
朱少醒更偏组合思维增加的低估值的地产到搞成长的新能源车都在找各自代表价值的公司
张坤更注重增长的确定性他没有参与新能源车的筛选更多是从竞争格局稳定的行业中找到最有竞争力的公司比如国内白酒互联网海外半导体公司等
3阿里和腾讯在今年一季度快速上涨张坤和谢治宇都吃到了这一波红利但因为组合思维不同做着不同的主动或被动的选择
习惯集中持股的张坤持有的腾讯和阿里顶着10%的监管比例上限不得不大幅卖出但即便卖出依然还是接近顶格持有
作为这两个公司上涨的最大受益者张坤也是最被动卖出的基金经理未来如果这两个公司继续上涨张坤能做的还是只有一件事继续卖
谢治宇的持仓相对均衡这两个公司收到的红包相对小一些面对上涨的压力也小一些他卖了一部分阿里继续持有腾讯
但有意思的是这两个公司一路涨涨涨加上其他科技股涨涨涨他的重仓股被动换了近一半换仓虽非主动之为但选择接受也是一种主动选择
相对来说朱少醒这波没吃到阿里腾讯红利科技的风也没吹遍朱少醒的重仓股他的基金一季度净值上涨相对平缓尽管也明显超越沪深300但对于渴望牛市已久的基民来说可能期待会形成一种压力
好了来看看这三位基金经理的持仓变动和未来思考
朱少醒
增持宁波银行新进比亚迪和滨江集团
从朱少醒前十大重仓来看富国天惠持股超过5%的只有茅台和宁波银行加上两个超过4%的美的和春风动力其他持仓都相对分散
从行业来看消费+金融+汽车是他持仓的三大方向
从具体持仓来看朱少醒明显增持了宁波银行瑞丰新材比亚迪和滨江集团则是新进今年一季度末的前十大重仓股名单
有进必有出对比去年四季报来看今年一季度退出前十大重仓股名单的是春秋航空和杰瑞股份
朱少醒对宁波银行的连续重仓时间已达19个季度也就是说快5年了
在规模略减的前提下持仓市值从去年末的9.85亿增加到13.43亿元持有时间之久+大举加仓可见朱少醒对宁波银行的置信度是在提升
今年一季度朱少醒对比亚迪的增持是比较坚决的
去年年报中比亚迪的位置还在第34位持有量只有80万股持仓市值仅2.26亿元今年一季度持股数量翻倍持仓市值加了5个亿直接升为第八大重仓股
均衡持仓的朱少醒对比亚迪加仓如此果断值得观察今年4月26日比亚迪发布一季报不妨一起围观一下
从比亚迪的表现来看其在今年1月末到3月股价从270/股的相对低价一路涨到403元/股的阶段高价涨得也比较快
目前尚不清楚朱少醒的加仓成本以及他对比亚迪加仓的思考且走且看
滨江集团是地产股去年末天惠对它的持仓是5000股持仓市值4.3亿元市值加了1亿多从第18位升为第10位
虽然持仓市值加地不算太多但富国天惠已然是滨江集团最大的公募股东位列该公司第五大股东
朱少醒在一季报中表示一季度的地产下滑趋缓这可能是增持的一个逻辑
今年一季报春秋航空退出了朱少醒的前十大重仓股去年年报时春秋航空的持仓市值是5.77亿元是朱少醒的第八大重仓股
考虑到目前朱少醒的第十大重仓股持仓市值5.74亿与春秋航空当时的持仓市值差不多加上今年一季度春秋航空股价是下跌的
因此春秋航空退出前十大重仓股不一定是朱少醒减仓了可能只是股价跌了正好跌出了前十大这需要留待基金中报时再观察
朱少醒一季报观点
实体本在逐渐复苏贸易战带来巨大不确定性
一季度沪深300指数下跌1.21%创业板指下跌1.77%一季度实体经济复苏势头略超预期最大的风险是美国发起的贸易战这将给后期全球的经济带来巨大的不确定性
从微观调研反馈来看一季度的地产下滑趋缓投资有复苏迹象消费尚在低位但库存没有进一步恶化实体经济本该已在逐步复苏的路上基于贸易战的巨大不确定性我们认为后期市场波动会加大
后期更积极的财政政策和宽松货币政策值得预期未来的选股难度也会显著增加未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值
在当前估值下红利价值风格能找到较好投资机会质量成长风格同样具备很多投资机会
我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归
个股选择层面本基金偏好投资于具有良好企业基因公司治理结构完善管理优秀的企业我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径
张坤的选择
被迫卖腾讯阿里主动卖洋河美团
张坤管理是四只基金类型不太一样我们姑且把易方达蓝筹易方达优质精选和易方达优质企业持有三年期这三个当作同一款
其中易方达蓝筹精选和易方达优质企业持有三年期基本可以看作是不同时间发行的同质基金
虽然易方达优质精选是QDII可以使用QDII额度做海外投资理论上还可以部分资金参与港股上市前的战略投资但从实际投资来看这三只基金都可以投资港股持仓有差异差别不算大
另外一个是易方达亚洲精选80%资产可以投资亚洲市场日本除外20%可以投资其他市场包括美股
因此我们不妨就用易方达蓝筹精选和易方达亚洲精选来做样本分析
张坤的持仓太稳定了易方达蓝筹精选今年一季报的前十大重仓股和去年年末一样和去年三季报也一样
易方达蓝筹精选的前十大重仓股中阿里和百胜中国连续重仓的时间最短为三个季度
其他的比如腾讯茅台五粮液泸州老窖这四个重仓股从基金成立之初就在连续重仓了26个季度八年半
洋河连续重仓了19个季度美团连续重仓了13个季度中国海洋石油也重仓两年多了山西汾酒连续重仓一年多
要说变化就是这些重仓股的排兵列阵通过持仓的增增减减做一点儿微调
但有些微调是由于股价涨跌带来的为了满足双十规定涨多了 就必须减仓
比如腾讯估计很多媒体会写张坤减持腾讯因为从数量上说确实减少了
今年一季度张坤持有的腾讯持仓数量从四季度末的957万股减少到825万股减少了13.79%确实减了不少
但从持仓市值来看腾讯的持仓市值则由去年末的36.96亿元增加到今年一季度末的37.84亿元占基金净值比例9.73%这已经是增无可增的顶着上限持股了
如果腾讯的股价继续上涨张坤还必须减持无论他多么看好腾讯未来的现金流
对于这类被动减持仓位没减持股市值不减反增要说是减持也对但这种说法距离事实真的很远
阿里也是如此持股数量从去年末的4818.56万股减至今年一季度末的3180万股大举减少34%
但持股市值呢去年年末是36.77亿减持之后反而是高达37.56亿占基金资产9.65%
基本还是增无可增的顶着上限持股
还是出于合规需要的被动减持
下图是易方达蓝筹精选2025年一季报的持仓
相比较来说张坤对于洋河股份美团的卖出是主动选择
去年末易方达蓝筹精选持有洋河股份3600万股持股市值30.07亿元占基金净值比例为8.02%
今年一季报洋河的持仓数量降至2550万股持股市值19.44亿元减了10多亿元持股比例降至5%
在基金规模变化不大的情况下洋河的持仓数量持仓市值持仓比例都减少很明显且在有很大可以加仓空间的基础上这就是主动减仓砍了30%的仓位
美团也如此去年末易方达蓝筹精选持有美团1680万股持股市值23.6亿元占基金净值比例为6.29%
今年一季报美团的持仓数量降至1200万股持股市值17.25亿减了8亿多元也砍了超过28%的持股量
看完一季报再回头看看年报披露的全部持仓看看张坤潜在关注的公司有哪些
张坤的持仓真的很容易看除了变动极少数量也极少他坚守在自己能看懂的极少数公司这在国内极为罕见
从有效持仓来看持仓比例超过0.01%张坤一共持有16个公司除了前十大腰部公司分别是新秀丽分众传媒巨子生物迈瑞医疗港交所和顺丰控股
国内一位资深基金经理对于张坤的持股私下评价是都是具有垄断地位的公司对照来看确有道理
张坤看海外股
增持富途控股和台湾台积电
海外公司的竞争优势在于科技因此易方达亚洲精选的科技成分十足
基本上放眼望去易方达亚洲精选前十大重仓股大半在于软件和半导体
今年一季度美股出现了巨大变化相对国内基金张坤的海外持仓有一些变化
首先腾讯阿里大幅减仓这跟国内基金一样因为接近顶格持有注单一持股不能超过10%加上这两个公司一季度大幅上涨易方达亚洲精选也做了被动减持
对于这部分减仓你可以说减仓但也不能简单地说是减仓从引导正确理解的角度看小雅不使用减仓这样的表述
SK海力士的减仓张坤应该说是主动减仓去年末持有34万股持仓市值2.89亿元占基金净值8.05%
但今年一季度末易方达亚洲精选的持仓数量减少至25万股持仓市值2.32亿元占基金净值的6.88%
台积电张坤做了主动调整去年末易方达亚洲精选持有台积电都是在美股持仓数量24.6万股持仓市值3.49亿元
今年一季度末易方达亚洲精选增加了在中国台湾上市的台积电持股美股台积电的持仓数量23.3万股稍微减少了一点点持仓市值2.78亿也减少了一点点
这减少的一点点张坤用中国台湾上市的台积电做了补充中国台湾的台积电持股数量24.3万股持仓市值0.48亿元
截至北京时间4月22日1930美股台积电报收于147.86亿美元/股市值7669亿美元中国台湾上市的台积电报收于816台币/股总市值21.16万亿台币
另外易方达亚洲精选海增加了富途控股的持仓去年四季度末的富途控股持仓数量是33万股持仓市值1.9元占基金资产比为5.29%
至今年一季度末易方达亚洲精选的富途控股持仓数量是37万股持仓市值2.72亿元占基金资产比为8.05%
从易方达亚洲精选的2024年年报来看全部持仓如下
在张坤视野范围内的海外腰部公司包括微软科天半导体携程集团应用材料巨子生物美团和新秀丽
张坤一季报观点
部分行业的竞争格局正在改善
本基金易方达蓝筹在一季度股票仓位基本稳定并对结构进行了优化调整了消费和科技等行业的结构
个股方面我们仍然持有商业模式出色行业格局清晰竞争力强的优质公司站在当前时点市场对2025年的经济仍有较大分歧我们也难以做出高确信度的判断
然而如果自下而上观察我们看到部分行业的竞争格局正在改善企业家的预期也更加理性企业的经营质量不断改善利润率周转率自由现金流等指标不断变好部分企业家的资本配置能力也有所提升能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣回报股东的决心也不断增强
我们认为地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声一系列提振消费的政策也有托底作用在这种情况下投资者与其纠结于经济不如把着眼点放在企业上
毕竟股票的收益率是由企业的收益率决定的拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象我们认为不会长期持续下去
我们将专注于寻找具备优秀商业模式竞争力和定价能力突出行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司这些公司能在加深护城河的同时远期能为股东创造出显著更多的自由现金流
我们希望在自己的能力圈内发现并持有少数这样的公司来分享这些公司的经营收益
无论何时我们持有的公司都在不断创造自由现金流这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长
谢治宇
重仓股被动换了一批
相比朱少醒和张坤谢治宇今年一季度的持仓变化非常明显直接换了三个重仓股接近一半数量了原先的重仓股增加也非常明显
总体来看谢治宇的一季报科技分量十足半导体消费电子新能源车......
下表是兴全合宜2025年一季报重仓股变动明细
先说巨幅加仓的重仓股小米集团去年末本来就是基金合宜的第一大重仓股今年一季度继续加仓
中芯国际本来就是港股和上交所同时买去年四季度末分列持仓的第10第11位今年一季度末港股持仓市值直接由3.27亿增加到8.52亿元买成第二大重仓股
再看新进重仓股名单的三个公司金蝶国际腾讯控股比亚迪港股和A股都是持仓未变都是涨进前十大重仓股的
这些公司本来没在重仓股名单里涨上来了谢治宇还没下手减仓但去年四季度末就在重仓股名单里的阿里今年涨太快了谢治宇毫不犹豫把阿里的持仓砍了一刀
但即便数量减了超过20%阿里依然是兴全合宜的第七大重仓股持仓市值高于腾讯比亚迪
这些涨进来的公司把哪些公司挤出重仓股名单了呢
1宁德时代去年四季度末排名第二持仓市值7.04亿元去年四季度谢治宇还做了加仓今年一季度末持仓却减至还不到2.3亿了最后一个重仓股的持仓市值减得如此坚决很大概率是观点变化了
2曾经是第一大重仓股去年四季度末排名第四的海尔智家去年四季度末持仓市值5.51亿元现在没在重仓股名单里除了股价下跌影响应该也做了主动减持
3恒玄科技看着名字就有点儿玄幻去年四季度末合宜持有市值4.7亿元目前重仓股名单中没有了
下表是兴全合宜2024年年报披露的部分持仓谢治宇的全部有效持仓持仓超过0.1%是61个公司我们把它缩小到前34个持仓占比超过1%其他的没有列出
从谢治宇关注的腰部公司名单来看信息技术新能源车都有我们熟悉的名字比如游戏公司完美世界比如理想汽车
谢治宇一季报观点
传统消费潮玩消费情绪消费都有机会
经济层面随着逆周期调控政策和家电家居汽车等一系列消费品以旧换新活动的落地相关 内需行业率先企稳回升经济层面出现了积极信号经济的筑底有助于资本市场的逐步回暖
科技方面AI技术的发展正带动科技创新的活跃度不断上升智能驾驶和人形机器人正在加速发展AI眼镜等新的终端应用产品逐步走向成熟未来这些科技领域国内都将崛起一批具备全球竞争力的公司
消费方面传统消费品有望在25年触底反弹以潮玩为代表的新消费正在加速渗透情绪消费将是25年消费投资的重要机会
另外必需消费中产品升级趋势延续部分公司抓住了产品和渠道红利增长势能充足
本基金总体维持较高的仓位并保持一定港股仓位以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势持有具有良好投资性价比的公司
重要提醒不作为任何推荐亦不构成任何投资建议
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