关注黄金的朋友们注意了，短期看，黄金有风险！有人可能会说，黄金已经跌了，你这时候才说，是不是太晚了！
其实并不是，我在4月20日《拐点周报》就已经提醒大家：“短期看，小心调整。”并且，从现在这个价格位置看，短期仍有继续调整的可能。理由是，影响黄金价格走势的三大因素中，有两个因素在短期都对金价不利。哪三大因素呢？避险情绪、通胀预期和持有黄金的机会成本。下面我来详细分析。领取《拐点周报》，对你有什么帮助？
先说避险情绪。4月2日以来，川子发动全球贸易战，这是近期全球金融市场最大的风险，也是黄金价格创历史新高的根本性原因，而当前的形势是，川子受到各种压力态度有所软化，全球贸易战正在边际改善中。避险情绪用什么量化指标去衡量呢？VIX恐慌指数，这个指数越高，反映市场的避险情绪越浓，该指数最近已经从4月7日高点60点跌至目前的26点附近。
图：恐慌指数已经由高位回落
再说通胀预期。黄金本身并不创造价值，那为什么价格会涨呢？因为信用货币会贬值，物价会上涨，通货膨胀是黄金上涨的底层逻辑，通胀越高，黄金越涨。但大家需注意，我们用通胀指标分析黄金价格时，不能简单用CPI物价指数，因为CPI是滞后指标，当它公布出来时，物价上涨的事实已经发生了，而黄金价格的走势，取决于人们对未来物价的走势判断，因此，我们应该用通胀预期指标，当人们预期未来的物价会进一步上涨时，黄金价格则会进一步上涨，当人们预测未来的物价会下跌时，黄金价格则会调整。
而当前，美国的通涨预期达到极高水平（我们选取美国密歇根大学调研的通胀预期数值做分析），创1981年11月以来的最高水平。由于通胀预期快速上升，所以黄金价格大幅上涨。但接下来，通胀预期极有可能快速回落，导致黄金价格出现大幅调整。为什么通胀预期会快速回落呢？因为川子已经在修正对等关税的政策。本轮通胀预期的剧烈波动，正是因为对等关税导致的，也将因为它而消退。
下图，我们发现，当通胀预期由高位回落时，国际金价也会跟随调整，最近一次发生在2022年3月-2022年底，密歇根大学调查通胀预期（1年期）由高位5.3%快速回落至3.5%附近，期间国际金价调整超过16%。
图：密歇根大学调查通胀预期（未来一年）
第三，持有黄金的机会成本。由于黄金不产生利息，所以持有黄金是有机会成本的，即损失了持有美元无风险资产的回报。
我们通常用美国实际利率来衡量黄金的机会成本（10年美债收益率-通胀率或10年抗通胀债券收益率）。解释一下，如果你美国10年国债，扣除CPI后，年化回报2.5%左右，但你若买黄金，没有任何利息回报。这2.5%就是你持有黄金的机会成本。机会成本越高，黄金越不容易涨，机会成本越低，黄金越容易涨。
注意，当我们分析黄金价格走势时，我们需要分析的是机会成本的变动趋势，如果成本上升，黄金价格承压，如果成本下降，黄金继续上涨。那现在持有黄金的机会成本的趋势是怎样的呢？我们用10年抗通胀美债收益率来分析，该收益率震荡下行。因此，中长期，我们认为黄金还有上行空间。