本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
01、【宏观】中国制造的“确定性”
02、【策略】中国股市的升势远未结束
03、【海外策略】当前更似2020，而非2018
04、【金工】红利续反弹，成长再接棒
05、【固收】政策预期升温，内需转债起势
06、【新股研究】鼓励中长资金入市，IPO市场热度再回升
07、【基金配置】超额回暖，边际增持港股、汽车、有色
08、【食饮】魔力食品，高速成长
09、【机械】可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益
10、【地产】收储有序落地，等待规模加速
11、【食饮】啤酒：竞争格局转变，景气修复预期
12、【机械】气体工业转型加速，核心部机、电子气等领域国产化加速
13、【传媒】十部门发文支持网络出版，看好传媒内容行业
14、【环保】新一代火电升级，灵活性改造加速
15、【交运】Q1件量增速超预期，看好快递全年需求 ——快递行业2025年3月月报
16、【有色】指标再度收紧，供给刚性挺价
01
【宏观】 中国制造的“确定性”
虽然短期美国关税政策不确定性较大，但考虑到美国制造业回流面临较大阻力，第三方国家也难以快速替代中国制造。中长期来看，中国制造仍有韧性，美国纠偏贸易政策是大势所趋，中国制造的“出海”竞争和全球化布局会带来新的发展机遇。
风险提示：美国关税政策超预期。
02
【策略】 中国股市的升势远未结束
“谷雨”节气是寒潮的结束，也是回温的开始。遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，预期的主要矛盾从经济周期转变为贴现率降低，战略看多中国A/H。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
03
【海外策略】 当前更似2020 ，而非2018
①类似2020年全球疫情，本次美国贸易关税政策或对全球供应链及经济活动造成全局性冲击。②本次全球大类资产反应也类似2020年，权益等风险资产出现大幅波动，而避险类资产表现更优、黄金价格创下历史新高。③当下宏观政策、科技产业积极因素正在积累，若类似2020年政策空间进一步打开，则资本市场平稳运行提供宏观保障和基本面支持。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
04
【金工】 红利续反弹，成长再接棒
中证红利指数从2021年至今，每年的3-4月份容易获得超额收益，而当一季报披露结束后，5-6月份多数公司开始分红派息，此时红利指数超额收益出现衰退，当前仍然看好银行等高股息板块的反弹机会，但是临近月底时建议关注成长风格的机会。
风险因素：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。
05
【固收】 政策预期升温，内需转债起势
当前市场仍面临着中美关税博弈、一季报业绩验证和扩内需政策预期升温三方面因素的影响。本轮中美关税摩擦与2018年最大的不同在于市场对关税冲击的计价相对快速而充分。进入4月财报季，业绩的重要性逐步显现。当前形势下，扩大内需与稳定楼市股市将成为中国政策重点。转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
06
【新股研究】 鼓励中长资金入市，IPO市场热度再回升
2025Q1监管推动中长期资金入市，在参与新股申购等方面，给予银行理财和保险资管A类投资者待遇，市场热度再次回升，新股收益或成为重要增强来源。
风险提示：新股发行节奏放缓，涨幅不及预期。
07
【基金配置】 超额回暖，边际增持港股、汽车、有色
2025Q1主动权益基金超额有所修复，权益仓位小幅提升，市值增长但份额延续跌势。配置上继续增持港股资产和科创板，在行业上增持汽车、有色金属、食品饮料，对电子、汽车、有色的持仓仍处于历史高位。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
08
【食饮】 魔力食品，高速成长
魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大，魔芋零食大单品放量叠加渠道扩张助力，驱动魔芋零食龙头高成长。
风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上升。
09
【机械】 可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益
近期，国内可控核聚变获重大技术突破，相关主体密集招标；聚变公司接连斩获多方投资。作为中美博弈关键领域，我国可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益。
风险提示：可控核聚变工程可行性不及预期；商业化进度不及预期。
10
【地产】 收储有序落地，等待规模加速
在海外不确定性加大的背景下，预计两会所确定的收储和城中村改造在二季度会陆续进入实质工作状态。后续重点关注收储条件是否会有适度放宽。两会针对地方政府收购存量商品房提出“在收购主体、价格和用途方面更大的自主权”。我们认为收储规模和收储价格对稳定房地产预期，解决闲置土地和化解行业债务风险具备积极意义。
风险提示：收储进度不及预期。
11
【食饮】 啤酒：竞争格局转变，景气修复预期
内需刺激预期强化，啤酒弹性与韧性兼备。我们预判竞争格局拐点带来景气机遇，龙头出货量或显著修复，竞争态势优于预期。中期加码新渠道、布局新赛道。
风险：消费习惯变化，经济环境恶化。
12
【机械】 气体工业转型加速，核心部机、电子气等领域国产化加速
2025年气博会期间多项创新技术与高端装备展出，气体工业转型加速。中国工业气体市场规模大，空分设备核心部机、电子气等国产化加速领域成长迎机遇。
风险提示：宏观经济和市场需求波动风险；稀有气体产能快速释放的价格下行风险；工业经济复苏不及预期；气体行业供给过剩等。
13
【传媒】 十部门发文支持网络出版，看好传媒内容行业
十部门发文鼓励网络出版科技创新，从多个角度提出支持意见，在AI技术加速落地、文化出海蓬勃发展的背景下，传媒行业将显著受益。
风险提示：政策落地节奏风险，国际环境变化风险，相关公司主业波动风险。
14
【环保】 新一代火电升级，灵活性改造加速
国家发改委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，“三改联动”持续推进，有望带动配套火电辅机改造需求释放。十四五持续开展“三改联动”，目标带动煤电改造千亿投资。我国主要发电量、顶峰能力和调节能力均由煤电装机提供，新型电力系统凸显灵活性煤电必要性。本次煤电升级专项目标至2027年，改造和新建一批具有深度调峰功能煤电机组，持续开展煤电低碳化改造。上周CEA周成交150万吨，周成交均价83元/吨。地方碳配额周成交16万吨，周成交均价59元/吨。全国CCER周成交6.56万吨。快递行业件量3月同比增长20.3%，一季度同比增长21.6%，超邮管局全年预测。我们预计全年件量保持较快增长，头部企业份额关注度提升或驱动价格竞争增强。建议关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部时机。
风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。
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【交运】 Q1件量增速超预期，看好快递全年需求 ——快递行业2025年3月月报
快递行业件量3月同比增长20.3%，一季度同比增长21.6%，超邮管局全年预测。我们预计全年件量保持较快增长，头部企业份额关注度提升或驱动价格竞争增强。建议关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会，与时效快递顺周期底部时机。
风险提示：经济波动风险、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。
16
【有色】 指标再度收紧，供给刚性挺价
2025年4月，自然资源部下达2025年第一批钨矿开采指标，指标同比降约6.45%至5.8万吨，钨矿供应受限。而钨作为战略资源，随着资源储备需要、叠加制造业回暖，需求端将得到提振，钨价偏强运行，行业公司有望受益。
风险提示：制造业复苏不及预期，全球地缘政治风险等。
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