新书发布 丨 国泰海通《ETF投资白皮书》重磅发布

国泰海通证券研究所于4月16日在“促进资本市场指数化高质量发展论坛”上正式发布新书《ETF投资白皮书》，该书是目前市面上覆盖面最全的ETF投资书籍之一，相当于ETF“新华字典”：涵盖ETF交易机制、分类优选、指数设计、行业创新、代表ETF剖析，以及围绕如何使用ETF的投资策略：包括交易和套利、行业和风格择时、大类资产配置策略等等。

作者：研究所：孙雨、东春鸣、王继恒、张斌、张孙齐、李荣敏、张思宇；客群发展部：叶国盛、郦雪婧、吴轶

在百年变局加速演进、中国经济迈向高质量发展的新时代，资本市场正经历着深刻的结构性变革。作为资本市场资源配置效率提升的重要载体，ETF以其透明、高效、普惠的特性，日益成为连接实体经济发展与居民财富管理需求的核心纽带。站在资管行业转型升级与财富管理市场扩容的历史交汇点，我们推出这本《ETF投资白皮书》，既是对指数化投资理论与实践的系统梳理，也是对资本市场高质量发展命题的躬身作答。

近年来，全球被动投资浪潮与中国资本市场改革同频共振，ETF市场规模快速扩容、产品创新层出不穷。截至2025年2月底，中国ETF市场规模已突破3.7万亿元，产品谱系从传统权益向跨境、债券、商品等多资产领域延伸。这一进程中，ETF不仅承载着居民财富管理工具普惠化的使命，更成为金融机构服务实体经济、优化资源配置的战略抓手。

作为资本市场的重要参与主体，国泰海通证券始终将ETF生态圈建设视为践行金融“五篇大文章”使命的重要路径。ETF生态的繁荣需要多方协同：在产品端，我们联合基金公司前瞻性布局A500ETF、科创综指ETF等服务实体经济与国家战略、发展新质生产力方向的创新产品，持续加强优质ETF供给；在服务端，依托“财富-机构交易-信用”多业务条线协同，构建覆盖产品代销、做市服务、托管支持、投顾赋能的闭环生态；在能力端，通过强化研究输出、系统升级、科技赋能，打造全方位特色服务体系，为不同风险偏好的投资者提供综合化解决方案。这些实践与本书的理论框架高度契合，印证了生态圈建设对于促进资本市场指数化投资高质量发展的核心价值。

本书的编纂，凝聚了研究所孙雨团队对ETF投资体系的深度思考。从基础概念解析到全球指数体系比较，从交易策略实证到资产配置模型创新，本书既注重学术理论的严谨性，更强调本土化实践的适用性。我们相信，只有将工具特性、市场规律与投资者需求深度融合，方能真正释放ETF在引导理性资金入市、服务国家战略方向中的潜能。

展望未来，随着养老金第三支柱扩容、资本市场双向开放深化以及金融科技赋能，ETF将迎来更广阔的发展空间。国泰海通证券将持续深化ETF生态圈建设，携手行业各方参与者，共同绘制中国指数化投资的壮丽图景。我们期待本书能够成为机构投资者完善资产配置框架的案头指南，成为个人投资者跨越专业鸿沟的启蒙读本，更成为资本市场各方参与者共建良性生态的共识蓝图。

国泰海通证券副总裁   陈忠义

2025年4月

在我国加快发展新质生产力、推进经济高质量发展的宏观背景下，大资管时代和财富管理时代势已到来。这一方面抬升了机构和个人资产配置的强烈需求，另一方面也对于金融机构资管业务的高水平发展提出了要求。ETF是证券投资大道至简的明证，也是资管业务升级与财富业务转型的交汇。ETF的崛起与快速发展，正是我国资本市场国际化进程与金融市场不断成熟、有效性持续提升的时代烙印。

资本市场的高质量发展，是一场关乎资源配置效率、风险定价能力与财富管理格局的深刻变革。当全球资本加速拥抱被动投资的洪流，当中国居民财富管理需求与日俱增，当“资管新规”重塑金融生态的底层逻辑，指数化投资——尤其是以ETF为载体的被动投资——已然成为推动资本市场高质量发展的关键引擎。本书以“促进资本市场指数化投资高质量发展”为使命，试图在理论与实践的碰撞中，引导投资者走入ETF异彩纷呈的世界，绘制一幅穿透行业周期变化的战略地图。

过去十年，中国居民可投资资产规模以年化16%的复合增速跃升，财富管理需求呈现“井喷式”爆发。然而，据《中国公募基金市场投资者状况调查报告》，仅17.7%的投资者接受过经济金融专业教育，“投资意愿高涨”与“专业能力匮乏”的鸿沟亟待弥合。ETF以其透明、低成本、高流动性的特性，成为破解这一困境的“普惠之钥”：它既增加了个人参与全球资本市场途径，又通过标准化工具规避了个体行为偏差，更以指数化分散投资抵御了非系统性风险。从“炒股不如买基金”的认知觉醒，到“配置优于博弈”的思维升级，ETF正在重构中国居民财富管理的底层逻辑。

2018年“资管新规”的落地，标志着中国金融体系从刚性兑付向净值化管理的范式转变。银行理财净值化转型倒逼30万亿存量资金寻找新出口，养老金第三支柱扩容催生长期配置需求，沪深港通、QFII/RQFII等开放机制加速外资布局——多重政策红利下，ETF成为金融机构服务实体经济、践行金融报国的核心抓手。截至2024年末，中国ETF市场规模突破3万亿元，创新产品层出不穷，主被动相互融合的“指数策略化”趋势初显锋芒。这一进程背后，既是金融机构从“以产品销售规模为中心”向“以投资者体验为中心”转型的生存之战，更是资本市场财富管理转型演进的结构性跃迁。

回溯国内权益市场投资策略的演进历程，一条清晰的路径跃然纸上：主观投资的“阿尔法狩猎”→量化策略的“智能博弈”→被动投资的“贝塔觉醒”。2018-2023年，量化私募规模从不足5000亿飙升至2.8万亿，但2024年初的“尾部风险冲击”暴露了高杠杆策略的脆弱性；与此同时，全市场主动权益基金超额收益中位数从2019年的15%降至2023年的2.3%，印证了“规模是主动管理之敌”的经典命题（Scale and Skill in Active Management, JFE 2015）。当市场有效性逼近临界点，当“阿尔法荒漠化”成为共识，ETF凭借对中长期贝塔的精准捕捉，成为穿越资本市场洪流的“诺亚方舟”。基于此，本书试图回答一个根本命题：如何用系统化、可复制的投资框架，将指数化工具转化为持续创造价值的“投资百宝箱”？答案藏匿于对ETF学术理论的精研、对实证分析的探索、对研究体系和投资框架的打磨。这正是本书区别于市场同类研究的核心价值所在。

ETF不仅是投资工具，更是资本市场提质增效的“基础设施”。其一，定价效率提升：ETF通过实时套利机制平抑一、二级市场价差，加速信息向资产价格的传导；其二，资源配置优化：行业ETF引导资金流向科技创新、高端制造等战略领域，与“专精特新”政策形成共振；其三，风险分散升级：多资产ETF将逐渐打通股、债、商品、REITs的配置环节，为抵御“黑天鹅”提供结构化解决方案。更深远的是，随着人民币国际化进程加速，ETF正成为全球资本配置中国资产的“标准接口”，助推资本市场从“本土化”向“全球化”跃迁。

本书的撰写，始于对机构和居民理财痛点的深刻洞察，成于对资管行业和财富业务生态重构的研究探索。全书共分为八个章节，从浅入深、从理论研究到投资实操，每个章节都融入了我们对相关内容的思考与总结。

第一章“认识ETF”：介绍ETF的起源、运作方式与交易机制等。作为本书的开篇，我们尽量用通俗的语言和具体案例拆解分析ETF的精巧设计，本章的内容是理解后续ETF投资交易策略的基础。

第二章“ETF分类与选择”：面对数量众多的ETF，如何找到心仪的产品，是投资者普遍关切的问题。要做选择，首先要制定科学合理的分类方法，但目前行业还没有形成一套统一的分类标准。我们从符合投资逻辑、且具备实操性的角度出发，建立了ETF“四级分类方法”。在此基础上，提供了如何基于指定投资方向，准确地找到最贴合该方向ETF的窍门；并详细阐述了如何对ETF做业绩评价和优选的思路。

第三章“国内外指数体系”：指数是ETF的“内核”，国内外指数公司致力于指数研发工作，推动整个行业的创新发展。我们对全球主流指数公司及其指数体系做了详细梳理。

第四章“ETF发展历程：全球视野与国内实践”：纵观全球ETF发展，我们发现，海外尤其是美国ETF发展路径，对国内行业发生的诸多现象有相似之处，可以为未来发展提供一定借鉴。我们以美国、欧洲、日本三大市场为例，从海外ETF的发展路径，分析国内行业发生的新变化，探讨未来潜在的发展趋势。

第五章“特色ETF投资分析”：我们在股票（包含宽基、策略、行业主题）、跨境权益、固收（包含货币、债券）、商品等主要类型ETF中，挑选了一些有特色、有竞争力的产品，分析其投资逻辑和产品亮点。由于篇幅限制，本书不可能穷尽全部有价值的ETF，我们尽量讲述ETF比较研究的思路，以供投资者参考。

第六章“ETF交易策略”：从这一章开始，我们介绍ETF的实战方法。ETF的投资策略包括交易、择时、配置三类。交易策略的投资期限较短、换手率较高，风险度属于中低水平，资金容量较小，主要包括：定投交易、网格交易、套利策略、两融策略、以及ETF期权策略等。本章介绍各策略的交易机理，方法步骤以及投资实操的注意点。

第七章“ETF择时策略”：ETF择时在方法论上与股票择时是一样的，同样适用于证券投资的“2+1”思维，即预期思维、交易思维+边际思维。主流的两类择时方法分别为：景气度投资视角的择时策略（预期思维）、价量视角的择时策略（交易思维）。分析手段上，既要用定性研究对宏观经济周期、政策变化、产业生命周期和技术变革做主观研判，也要用定量研究对行业景气度变化、市场情绪和交易行为做高频监测。如何将两者结合，以实现更准确的择时预测效果是行业一直研究探索的目标。本章详细介绍行业择时、风格择时的思想与方法，并提出对风格资产改进以及风格组合配置的思路。

第八章“ETF资产配置策略”：作为本书的最后一章，我们介绍如何运用ETF实现组合配置。资产配置理论基础的核心是马科维兹的均值方差模型：即，持有任何单一资产难以穿越牛熊，但通过分散投资和科学的资产配置策略，可以实现在给定风险水平下使投资组合收益最大化。完整的资产配置决策流程包括客户需求识别和风险匹配（KYC）、以及制定投资方案并执行（KYP）。本章依次介绍主流资产配置模型的思想和方法，股债恒定比例、组合保险、风险预算、风险平价等各类配置策略，以及组合再平衡设计机制，最后我们给出不同风险收益特征的大类资产组合设计案例。

本书有以下几个特点：第一，本书与科普性质的投教书籍不同，我们希望在介绍ETF知识的同时，融入我们的研究框架及研究思考；第二，与千篇一律的营销材料不同，我们希望本书能让投资者掌握挑选ETF的思路和方法。第三，与介绍理论的学术文献或介绍量化模型的金融工程研究报告不同，本书致力于搭建适用于国内市场的资产配置方案研究框架。本书通过理论研究剖析配置模型背后的思想，通过实证研究设计运用ETF在国内市场实践的组合案例。

本书并非终点，而是一份“开放式地图”——随着资本市场改革创新、投资体系和方法的迭代进化、以及新技术手段的涌现，我们将持续探索ETF投资的浩瀚蓝海。本书由研究所孙雨统稿，参与本书撰写的成员有研究所：东春鸣、王继恒、张斌、张孙齐、李荣敏、张思宇，零售客户部叶国盛、郦雪婧、吴轶。同时诚挚感谢各位公募基金管理人积极响应、共同参与本书的编撰，以及中证指数有限公司、深圳证券信息有限公司给予的指导。本书凝聚了各方对行业多年来的深度思考和经验总结，这也是本书的魅力所在。参与共同编撰的公募基金管理人有（按拼音首字母排序，排序不分先后）：博时基金、富国基金、工银瑞信基金、广发基金、国联安基金、国泰基金、海富通基金、华安基金、华宝基金、华泰柏瑞基金、华夏基金、汇添富基金、嘉实基金、建信基金、景顺长城基金、摩根基金、南方基金、鹏华基金、平安基金、天弘基金、易方达基金、银华基金、招商基金。

最后，在研究过程中本书难免存在疏漏之处，还望读者朋友多提出宝贵意见。

《ETF投资白皮书》已于4月初正式付梓印刷，如需获取成书，请联系国泰海通研究所，以及国泰海通对口机构销售。

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