本文转载自微信公众号：申万宏源宏观
一问：制造业链条的含 “美” 量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖
出口与营收视角：消费品行业含 “美” 量高。文教体娱、消费电子直接依赖为主（直接依赖度6.6%、6%），纺织业、电气机械多为间接依赖（整体依赖度9.5%、5.5%），制造业营收对美出口依赖度有回落，文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。
投资视角：含 “美” 量较高行业在制造业投资占比较高（24年占比31.4%），计算机通信、电气机械等行业投资占比高且近年大幅提升，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平低，占比回落1.3、1.1、1.1%。
就业视角：含 “美” 量高行业就业依赖、劳动报酬分配倾向高（23 年就业占比52.5%，劳动报酬分配比例47.9%）。结构上消费电子、服装直接依赖为主（对美直接依赖就业占6%、4.6%），纺织、电气机械更多间接依赖（间接影响就业占7.5%、3.1%）。
二问：关税的中观冲击？出口与营收同步回落，成本压力增大令利润率超额走弱，库存主动去化
出口→营收：关税令加征行业出口走弱、营收同步回落，家具、轻工纺服等行业营收对出口回落敏感性高。上轮加征行业出口交货值超额降10.4%，致实际营收增速下滑3.9%，家具、纺织服装拖累0.4、0.9%。
营收→利润：加征行业利润回落幅度超营收，因利润率 “超额” 下行（同比增量-1%），而非主动降价，利润率“超额”下滑主因刚性成本约束（固定资产周转率从2.62降至2.56，营业成本率、销售费用率上行）。企业通过压缩管理费用率（加征行业-0.2%，未加征0.1%）、去库存（名义、实际库存增速回落10.8、8.2%）缓解压力。
三问：关税冲击的跨领域传导？或直接影响消费电子、服装业就业与居民收入，间接影响纺织业
据上轮经验加征关税冲击会传递至投资端，本轮贸易摩或主要影响文教体娱、服装、纺织业等前期增长较快行业，其投资增速高，占比低（1%、1.6%、2.6%），关税投资冲击有限。关税对就业或也产生负外部效应，消费电子 (7.1%)、服装业 (5.5%) 直接依赖度高，就业受直接冲击大；纺织、电气机械间接依赖度超直接依赖，间接影响大。
据上轮经验关税冲击可能也会外溢至对居民收入端，服装 、文教体娱、计算机通信 、纺织业劳动报酬分配比居前，关税影响较大，其中服装、文教体娱以直接冲击为主，纺织业偏间接冲击。