中信建投 | 大消费本周核心推荐

1、随着季报来临，强运营食饮龙头在行业中竞争力凸显，业绩稳健，叠加关税等外部风险加剧，作为典型的内需板块，需求有望持续向好。白酒板块春节动销平稳落地，后期有望随着内需提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

2、近期部分城市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉等乳制品板块直接受益。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，预计后续更多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。同时原奶周期拐点渐近，乳制品龙头继续结构升级，乳制品板块持续改善。

3、顺周期餐饮链在去年需求疲软的冲击下调整运营模式，龙头竞争力提升，有望率先改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，魔芋产品热销；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的。

【白酒】预计龙头白酒业绩稳健

考虑到Q1春节期间白酒行业需求稳健，叠加酒企2024Q4调整，我们预计龙头企业仍能实现较好增长。预计其余企业全年目标制定较为适中，在内需重要性显著提升的环境下需求预期有所提振，当前估值持续处于低位，核心资产价值并未有力释放，我们认为随着投资者预期转变，龙头企业有明显的估值修复空间。

【啤酒】：啤酒销量逐步修复，餐饮政策预期增强

据国家统计局数据显示，2025年1-3月规模以上企业累计啤酒产量854.1万千升，同比下降2.2%。其中，2025年3月，规模以上企业啤酒产量312.8万千升，同比增长1.9%。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司3月销量继续修复，低基数下后续回暖可期。

【乳制品】：生鲜乳价格有所承压，关注上游供给去化进度

根据农业农村部披露，4月第2周（采集日为4月10日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.07元/公斤，比前一周持平，同比下跌11.5%。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。同时，近期呼和浩特的生育补贴力度也关注度提升，对后续政策也有一定预期。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

 【调味品&速冻】：餐饮增速环比回升，市场关注后续政策动向

根据国家统计局数据，今年3月餐饮收入4235亿元，同比增长5.6%，增速环比提升1.3pcts。千禾味业发布2024年报以及2025年一季报，公司经过一年的营销调整逐渐完成市场梳理，25Q1毛利率以及净利率优化明显，期待2025年营销调整效果显现带动业绩回升。短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

【软饮料&休闲食品】魔芋品类热销，继续重点关注零食品类机遇

魔芋产品月销不断超预期，带动市场对魔芋品类保持较高关注度，我们认为零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，今年Q1情况延续，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，成都区域的折扣超市已经跑出雏形，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。2025年零食继续受益于渠道增长和新品推动。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

证券研究报告名称：《季报来临，强运营食饮龙头表现有望向好》

对外发布时间：2025年4月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

安雅泽 SAC 编号：S1440518060003/SFC 编号：BOT242

张立 SAC 编号：S1440521100002

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

余璇 SAC 编号：S1440521120003

夏克扎提·努力木 SAC 编号：S1440524070010

1）3月社零、出口数据改善：25年3月社零当月同比+5.9%（1-2月累计同比+4.0%），家具类、纺织服装、金银珠宝零售额同比+29.5%、+3.6%、+10.6%（1-2月累计同比+分别+11.7%、+3.3%、+5.4%）。25年3月我国出口累计同比+12.4%（美元口径，25年1-2月为+2.3%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为+8.2%、+9.3%、+10.0%、+16.5%（25年1-2月分别为-15.5%、-6.9%、-18.3%、-2.0%）。

2）4月金价屡创新高：截止4月17日，COMEX黄金收盘价为3341.3美元/盎司，环比上周+4.61%、年同比+39.26%；SHFE黄金收盘价为791.02元/克，环比上周+4.45%、年同比+39.87%。

摘要：

本周地产&家居数据：

新房销售面积：本周（4.12-4.18）33个城市新房共成交153.18万平，同比-12.98%、上周为-20.06%；环比+1.42%、上周为-35.12%；本周（4.12-4.18）北上广深新房成交8.07、18.57、10.09、7.29万平，同比-0.11%、-9.28%、-23.27%、+27.75%；环比-21.36%、+7.71%、+20.31%、+50.43%。3月，33个城市新房共成交1008.6万方，环比+64.5%、同比-1.1%。二手房销售面积：本周（4.12-4.18）16个城市二手房共成交204.40万平，同比+3.15%、上周为-7.78%；环比+3.17%、上周为+13.53%；本周（4.12-4.18）4月22日,北京、深圳二手房成交3563、1500套，同比-9.21%、+18.26%,环比-5.86%、-12.16%。3月，16个重点跟踪城市二手房共成交937.0万平方，环比+59.3%、同比+38.7%。3月定制企业工厂零售接单预估实现持平或个位数增长，软体企业3月床垫出货实现正增长。

造纸数据：

截至4/18（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4449元/周环比-1.9%/年同比-20.0%，针叶浆均价为6182元/周环比-0.1%/年同比-1.8%，2）主要纸品：双胶纸均价为5350元/周环比-0.7%/年同比-9.1%，生活用纸均价为6067元/周环比0.0%/年同比-8.5%，白卡纸均价为4200元/周环比-0.8%/年同比-6.5%，箱板纸均价为3554元/周环比-0.1%/年同比-3.9%。

纺服数据：

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至4月18日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14209、12885、13672元/吨，环比上周-0.5%、+0.6%、+0.2%，年同比-16.8%、-19.1%、-11.8%；国际棉花价格为78美分/磅，环比上周-0.9%，同比-11.2%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20520、18840元/吨，环比上周-0.1%、+0.2%，年同比-11.0%、-9.6%。

品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：3月，安踏（-8.6%）、李宁（+8.2%）、斐乐（+24.8%）、迪桑特（+125.5%）、始祖鸟（-1.4%）、特步（+16.5%）、361度（+14.9%）、耐克（-5.8%）、阿迪达斯（+7%）；波司登（+90.3%）。

黄金珠宝数据：

金价：截止4月17日,COMEX黄金收盘价为3341.3美元/盎司，环比上周+4.61%、年同比+39.26%；SHFE黄金收盘价为791.02元/克，环比上周+4.45%、年同比+39.87%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：3月，老铺（+103.7%）、周大福（+23.6%）、周大生（+13.6%）、潮宏基（-22.3%）。印度培育钻石进出口：25年3月印度培育钻石毛坯进口额0.60亿美元/-31%、环比+15.7%；培育钻石裸钻出口金额1.32亿美元/+6.7%、环比+17.9%。

出口数据：

25年3月我国出口累计同比+12.4%（美元口径，25年1-2月为+2.3%），其中其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为+8.2%、+9.3%、+10.0%、+16.5%（25年1-2月分别为-15.5%、-6.9%、-18.3%、-2.0%）。

奢侈品箱包服饰数据：

爱马仕、LVMH集团25Q1营收同比+7.2%、-3%（固定汇率下），整体增速较Q4有所降速。分区域：25Q1日本市场增速环比收窄但仍表现最优，其他各地区均有一定程度增速变缓。分品类，表现上整体降幅收窄，美妆出现下降、皮具和珠宝有所承压，高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大。

医美数据：

NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）为7、4张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：3月，韩束（+12.5%）、可复美（+64.5%）、可丽金（+122.5%）、毛戈平（+34.5%）；自由点（-33.1%）、润本（+55.8%）。

风险提示：

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

证券研究报告名称：《3月社零、出口数据改善，金价屡创新高》

对外发布时间：2025年4月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

叶乐 SAC 编号：S1440519030001/SFC 编号：BOT812

黄杨璐 SAC 编号：S1440521100001

张舒怡 SAC 编号：S1440523070004

近日，海南省人民政府办公厅印发《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，围绕消费回流能级提升行动、旅游消费提质扩容行动、传统消费惠民行动、消费新场景培育行动等9个方面提出35条措施，大力提振和扩大消费。 根据《方案》，2025—2027年，海南将统筹各级财政资金100亿元以上，支持提振和扩大消费。2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息。

霸王茶姬于北京时间4月17日晚登陆纳斯达克。根据发行价28美元测算，此次IPO募资规模4.11亿美元。2024年，霸王茶姬净利润25.15亿元，净利率为20.3%。

风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

证券研究报告名称：《关税博弈下关注内需成长优化，消费提振政策持续落地》

对外发布时间：2025年4月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

刘乐文 SAC 编号：S144052108003/SFC 编号：BPC301

陈如练 SAC 编号：S1440520070008/SFC 编号：BRV097

于佳琪 SAC 编号：S1440521110003