4月16日，国家统计局公布中国2025年一季度国内生产总值(GDP)数据。一季度GDP实际增速同比增长5.4%，环比增长1.2%，实现良好开局。分项来看，一季度社零同比回升至4.6%，或受文旅消费回温及“以旧换新”政策拉动；固定资产投资同比增长4.2%，专项债发行前置或提振基建投资；一季度出口（人民币计价）同比增长自去年四季度的9.2%回落至6.9%，但仍位于较高水平，或体现“抢出口”效应的支撑。
国家统计局数据显示，3月中国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，好于前值5.9%。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，较去年全年加快0.7个百分点，其中装备制造业增加值同比增长10.9%，高技术制造业增加值同比增长9.7%。分产品看，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产品产量同比分别增长45.4%、44.9%、26.0%，或显示国内制造业景气继续复苏，且结构上更偏向新质生产力。
国家统计局数据显示，3月中国社会零售总额同比增长从2月的4%上行至5.9%，其中商品零售额同比上涨5.9%，餐饮同比增长5.6%，汽车同比增长5.5%，家电音像同比增长35.1%，显示在“以旧换新”政策的拉动下，居民消费持续复苏。
根据中国海关总署公布的数据，中国2025年一季度出口同比增长6.9%，其中3月出口同比增长13.5%，高于1月的7.3%和2月的-2.0%。虽然有一定的基期因素影响（2024年3月同比值为-3.97%），但从环比数据来看，3月出口表现仍偏强。
中国海关总署数据显示，以美元计价，一季度中国出口前几大市场分别是东盟（占比17.1%）、欧盟（占比14.3%）、美国（占比13.5%）、日韩（合计占比8.4%）、中国香港（占比8.3%）、拉美（占比7.7%）、非洲（占比5.4%）。中国一季度对美出口比重为13.5%，较去年全年的14.7%进一步下降，或有助于缓和美国关税政策冲击。
中国海关总署数据显示，从中国主要出口商品看，高中低端产品一季度均出现较好增长。3月高新技术产品整体出口同比为7.3%、家电出口同比增速为12.5%，主要劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）合并出口增速10.1%。整体而言，中国制造业兼具规模和效率优势，不仅靠低成本，也体现了中国制造的综合竞争力，或有助于面对替代挑战和关税冲击。
美联储主席鲍威尔4月16日发表讲话，称美国政府已宣布的关税上调幅度远超预期水平，可能推高美国通胀和抑制经济增长，造成的经济影响同样可能超出预期。鲍威尔还表示，当前美国政府的政策调整从根本上改变了美国长期奉行的一些政策方针，而美联储对此缺乏可供参考的经验。他认为目前的市场状况良好，没有看到广泛的信贷紧缩，可以承受波动，美联储在决定是否调整利率前，将继续观察加征关税及其他经济政策的实际影响。
4月17日，欧洲央行宣布降息，这是近一年来第七次降息，与会委员一致同意将央行的指标利率下调25个基点至2.25%。符合市场普遍预期，市场反映相对平静。会议声明强调，目前的形势可能令欧元区经济承压，但删除了利率具有“限制性”的表述，这一措辞通常被视为未来或进一步降息。对此，欧洲央行行长拉加德表示：“鉴于存在这么多悬而未决的问题，欧洲央行需要坚定地保持逐次会议逐次分析的决策模式，比以往任何时候都更需要依赖数据。”欧洲央行下一次会议时间是6月5日，届时特朗普针对欧盟关税的90天冻结期并未结束，未来政策走向或仍未完全明朗。
资料来源：万得，数据截至2025年4月18日。
上周A股市场呈现缩量震荡、板块分化的特征，主要受外部风险扰动、政策预期博弈、及资金面谨慎情绪影响。市场交易量显著缩减，增量资金在指数反弹滞涨，叠加关税不确定性仍在的节点多数持观望态度。关税局势方面，上周三商务部回应美对华加征245%关税时表示不予理会，且市场当日并无大幅波动，这表明市场已经进入中美关税拉锯的下一阶段，即对关税加征的具体数字脱敏，之后关税数字之外的贸易格局及科技竞争或成为下一阶段交易的核心。
结构方面，红利方向的银行、煤炭、电力等板块涨幅居前；顺周期方向由于促内需政策频出，市场持续围绕政策预期进行博弈，整体来看地产、休闲食品、跨境电商等方向出现超额；此外，由于金价持续创新高，贵金属板块亦持续活跃；前期涨幅较高的港口航运、免税、超硬材料、稀土等板块出现了资金兑现；科技方向的半导体封装测试及设备端、军工、算力等板块有所回调。
短期而言，尽管市场情绪有所回暖，但关税冲击的风险尚未完全解除，市场或继续震荡，结构性行情、热点轮动的风格或将延续。投资方向上，更多回归产业自身逻辑去展望，关注国产化率的提升（如半导体等）、处于出海趋势中但对美敞口可控的制造业龙头（如汽车整车龙头等）、产业逻辑下资本性支出预期不受影响、需求难以证伪的新兴产业（AI（人工智能）相关、机器人）、以及低渗透率、供给创造需求的新消费等，银行、煤炭等板块则是平抑波动的关注选项。
上周国内债券市场整体窄幅震荡，缺乏明确主线。增量政策预期、政府债券供给预期和利率债一级发行对市场有所扰动，整体呈现双向波动特征。目前关税事件冲击定价基本告一段落，未来一段时间预计市场围绕政策预期进行博弈。
上周公布的一季度经济数据超预期，主要是受到“两重”、“两新”政策和“抢出口”的支撑。但一季度经济偏强已是过去式，二、三季度贸易冲击带来的潜在环比走弱或是宏观主线，因此债券市场对经济数据超预期的利空反应有限。
短期债市多头趋势仍在，交易尚未极端拥挤。在货币宽松落地、债市交易达到极端拥挤、财政政策超预期、中美双方出现关税谈判进展等因素出现之前，债市风险或将有限。
美国关税政策上周没有出现更多的意外，美股波动下降，VIX波动率指数上周进一步下行至29.65，市场更多围绕美联储主席及委员谈话、企业财报及行业消息面演绎。
联储主席鲍威尔及纽约联储主席约翰·威廉姆斯上周的谈话均表示关注美国未来通胀可能上行的风险，并暗示暂无降息的计划，也没有救市的打算，叠加上周光刻机龙头业绩指引低于预期，算力芯片巨头认列巨额费用，美股继续承压。
特朗普于上周四表示，美国和中国之间针锋相对的关税上调可能结束，整体关税紧张情势或进一步缓和，但美股上周五因耶稣受难日休市，相关利好可能在本周出现反映。
海外债券
上周美债波动有所缓和，关税政策暂无新增的利空。此外，美联储主席鲍威尔上周三表示，在对美国通胀回落至2%的目标更有信心之前，美联储不会考虑降息或其他货币政策调整。纽约联储主席约翰·威廉姆斯上周四表示，尽管特朗普政府的关税可能会推高美国通胀，削弱经济增长并推高失业率，但他认为没有必要立即改变美联储的利率政策。市场对美联储降息预期降温，上周10年期美债收益率先抑后扬，收在4.34%。
4月17日，美国财政部公布对伊朗油轮的新一轮制裁，并表示美国准备将伊朗的能源出口降低到零，国际油价因为美伊谈判的阶段性破裂而出现反弹。此外，OPEC+部分成员国提出补偿性减产计划，以及美元指数继续走弱，推动布伦特原油价格上周上涨5.0%。
美国关税政策带来的不确定性加上美联储降息预期走弱，支撑黄金的避险需求，上半周COMEX黄金上涨3.49%。但美国商品期货交易委员会的数据显示，近期COMEX黄金投机性净多头头寸下降明显，或显示在金价屡创新高下，近期投资者风险意识有所提升，加上美股上周五因假期休市，部分投资者或选择获利了结，导致金价短期承压，上周四下跌0.49%，收在3341.3美元/盎司。
摩根本周透视：投资者是否应对近期美国国债收益率的上升感到担忧？
由于美国关税政策的不确定性、去杠杆化和需求放缓等诸多因素同时发生，近期美国国债收益率出现上升。
美联储或越来越陷入两难境地，但提前降息可能需要基于美国疲软的经济数据，而不是对政策的预期。
在市场承压时期，美联储已发出愿意提供流动性和恢复信心的信号。债券仍然是对冲潜在下行增长情景的重要工具，目前的水平可能为长期投资者提供良好的入场机会。