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投资要点：
1、UPS等数据中心产品需求有望高增
2、多产品布局有望受益于AIDC基建浪潮
3、盈利预测
科华数据（002335）
一、UPS等数据中心产品需求有望高增
2024Q1以来，国内互联网厂商阿里巴巴和腾讯的资本开支增速明显大幅提升，带动数据中心建设需求有望进一步高速增长。截至2023年底，国内标准机架数为810万架，PUE值为1.48。根据中国通服数字基建产业研究院数据，预计到2025年底标准机架数为1400万架。2023年，约76%的UPS应用于数据中心及IT机房，另有约24%的UPS用于工业领域。据Omdia，预计2024年全球UPS市场空间同比增长10%，达到131亿美元。
2023年，全球前三大UPS厂商施耐德、伊顿和维谛合计占全球市场40.5%的份额。在亚太市场，除三大巨头以外，华为、台达、科士达、科华等厂商占据较大市场空间。随着数据中心建设的进一步增长，我们预计2024年国内数据中心UPS市场空间约为118亿元，2027年有望快速增长至253亿元，3年CAGR为29.0%。
2024年我国储能EPC招标量创新高，推动2025年装机增长预期。预计2024年全球储能新增装机169.9GWh，同比增长约78.0%；2025年全球储能新增装机258.5GWh，同比增长约52.2%。
二、多产品布局有望受益于AIDC基建浪潮
2023年亚太市场500kVA以上UPS出货中，公司市占率约为12%，仅次于伊顿和为，显示出公司大型UPS产品具备较明显的竞争优势。公司依托多年的电力电子装置研发经验，自主开发了多款高压直流供电（HVDC）产品，并且在中国移动、中国电信、国家级超算中心、中国工商银行的数据中心项目中已有较多应用案例，部分项目最终用于支撑腾讯云业务的开展。公司具备WisePower云动力预制式电力模组解决方案，由变压器、补偿柜、低压柜、UPS、智能电力监控组成，显示出较强的全链路电力系统集成能力，也使得公司产品的价值量进一步扩大。
公司可提供液冷智算微模块数据中心产品，整体采用模块化设计理念，整合机柜、配电、液冷CDU、封闭组件、制冷、布线、消防、监控、液冷管路等系统于一体，实现数据中心的完整功能。公司成功自主研发了针对高密度服务器的WiseCooling液冷解决方案，包括冷板式和浸没式液冷技术。这些液冷产品已在运营商、高等院校等领域得到广泛应用，并成功出口海外市场。公司计划进一步拓展新的市场，以提升在液冷技术市场的市占率。
公司综合服务能力位列国内第三方算力中心服务商第8位，并有望通过加大液冷、储能等方面技术研发力度，精进自研AI+智慧能源专家系统及AI+DCIM智慧运营管理平台，进一步向行业头部迈进。公司自建数据中心主要位于京津冀、长三角和珠三角的核心高需求区域，后续上架率有望随算力需求的提升进一步增长，从而提高数据中心服务业务的盈利能力。
据CNESA，公司2023年国内储能PCS出货量排名第一，国内厂商中海外PCS出货量排名第二，行业龙头地位凸显。随着全球主要储能市场均逐步走向成熟阶段，行业集中度有望进一步提升，公司行业领军地位带来的品牌认知度、规模效应以及丰富的场景应用案例，有望在公司未来的投标过程中贡献更大力量。
三、盈利预测
国联民生证券预计公司2024-2026年营业收入分别为81.86/97.60/114.18亿元，同比增速分别为0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为4.00/7.81/10.64亿元，同比增速分别为-21.12%/94.99%/36.29%，EPS分别为0.79/1.53/2.09元/股，3年CAGR为27.98%。可比公司当前股价对应2025年平均PE为20倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关业务占比较高，在国内互联网及运营商客户的认可度较高，业绩积累较多，同时参考FCFF绝对估值结果每股价值49.00元，维持“买入”评级。
风险提示：数据中心建设需求不及预期；技术路线迭代风险；行业竞争加剧。