内容提要：
日本明确表态不会在日美会谈中使用美债作为关税谈判筹码，强调维护市场稳定与盟友关系。近期美债收益率波动主要为高杠杆“基差交易”平仓，而非抛售传言。面对美方对汽车等行业加征的高额关税，日本需平衡经济利益与全球金融秩序，避免贸易冲突升级，但其汽车出口或面临超240亿美元损失，经济连锁反应深远。
一、日本公开声明在日美两国会谈中，不会将其持有的美国国债用作对抗美国关税的谈判工具。
4月13日，《日本时代》报道称，日本不打算在定于4月17日举行的日美两国会谈中将其持有的美国国债用作对抗美国关税的谈判工具。
自民党政策负责人小野寺五典周日在 NHK 电视节目中表示：“作为盟友，我们不会故意对美国政府债券采取行动，造成市场混乱并不是一个好主意”。
上周美国国债的回调导致长期收益率飙升至 2020年疫情爆发以来的最大水平，加深了本应是金融动荡避风港的美元损失。一些市场传言，鉴于美国总统唐纳德·特朗普贸易政策的影响，包括日本、中国在内的全球储备管理人可能会重新评估他们在美国政府债务中的头寸，并故意抛售了部分美国国债来搅乱美国金融市场，令特朗普知难而退。
二、美国国债期货的高杠杆 “基差交易”遭遇平仓是上周美国国债收益率飙升的主要原因。
根据美国财政部的数据，2025年1月份，日本持有 1.0793 万亿美元的美国国债，第二是中国，持有7608亿美元国债，第三是英国，持有7402亿美元，各占美国36.22万亿美元国债的2.98%、2.1%和2.04%。
从理论上来讲，美国国债是全球资产的避风港，是具有高收益低风险的央行储备首选。但因为美国国债主要由美国机构和个人持有，2025年1月，外国持有美国国债的比例仅为25.4%，加之美联储具有购买美债稳定美元的责任。海外持有者抛售美债，只会打压美债成交价，自己承担美债交易损失，却有利于美联储逢低吸纳美债，降低其持有成本，却很难真正搅乱美国金融市场。所以，市场流传的什么日本、中国甚至加拿大联手抛售美债对付特朗普的对等关税政策，实际上纯属兴风作浪的谣言。
最近几天，美国国债市场遭遇的巨额洗牌，主要还是投资者希望利用美国国债现金期货的“基差交易”高杠杆套利失败遭遇平仓导致的技术事故。实际上专注于银行监管的美联储官员在2月份就发出警告说，高杠杆“基差交易”导致的任何“快速平仓”都可能加剧债券市场压力。
美国国债现金期货的“基差交易”，是一种寻求从美国国债期货和标的现金国债之间的微小差异中获利，利用杠杆来获取超额潜在收益的交易模式。
三、日本仍面临前所未有的特朗普对等关税和汽车关税的影响。
目前的关税代表了美国贸易政策的重大保护主义转变。
根据 Capital Group 的经济分析，美国的平均有效关税税率已升至 22.5%，达到自 1909 年以来的最高水平。这些关税结束了北美三十多年来相对自由的贸易，从根本上改变了日本公司制定战略所围绕的经济格局。更广泛的区域影响是巨大的，日本强调了同样受到新系统影响的东盟邻国面临的挑战。
这种保护主义做法标志着日本和其他国家自二战以来一直在多边贸易框架内运作的背离。
日本政府明确表示“不会故意对美国政府债券采取行动”，这反映了日本维护经济稳定和外交关系的战略方法。通过避免可能破坏市场的金融措施，日本的目标是在与美国的贸易谈判中创造一个更加合作、对抗性更小的环境。这种方法可能被视为持续贸易紧张局势的稳定因素，因为它可以防止冲突升级为更广泛的金融争端。
这也凸显了日本的微妙立场，揭示了美国传统盟友面临重大经济损失的艰难处境：即需要在维护联盟义务的同时捍卫经济利益，既要维护全球金融秩序稳定，又要寻求豁免美国于4月9日征收的关税。其中包括对日本商品征收24%的关税，对日本汽车工业征收25% 的关税。反过来，美国正在要求日本在农产品和液化天然气方面做出让步。
根据日本的行业分析，对其至关重要的汽车工业征收 25%的关税可能会使日本制造商损失约240亿美元。这将对日本经济构成严重威胁，联合国贸易机构预计，仅汽车出口一项就可能造成日本170亿美元的损失，汽车零部件出口将造成日本70亿美元损失。
日本的汽车行业严重依赖对美国市场的出口，丰田和本田等公司现在面临盈利能力急剧下降的问题，这威胁到他们的全球商业模式。
经济连锁反应不仅限于直接关税成本
关税将引发复杂的经济后果，而不仅仅是对日本出口的直接影响。特别是对于日本汽车制造商来说，这种情况迫使他们在生产地点方面做出艰难的选择，许多汽车制造商在墨西哥的制造设施上投入了大量资金，而这些工厂现在因新的关税结构而处于不利地位。
日本汽车制造商协会警告说，生产调整是必要的，这可能会影响日本和美国日资工厂的就业。这些相互关联的影响表明，现代全球供应链如何使关税影响比以前的贸易冲突时代复杂得多。
【作者：徐三郎】