在客户集中度、募资必要性以及市场话语权这三大风险背后，傲拓科技还有诸多问题待解。
3月11日，上交所更新审核项目动态，傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）IPO申请获受理。
作为2025年沪深交易所受理的首单IPO项目，傲拓科技自然而然地引发大量关注。特别是在沪深交易所新增受理IPO节奏明显放缓的大背景下，公司IPO之旅注定将聚光灯环绕。
据悉，本次傲拓科技在科创板上市计划募集资金7.79亿元，拟用于傲拓科技产研一体化中心项目、本地化技术服务中心建设项目、补充流动资金等。公司拟发行不超过3,775.84万股，占发行后总股本比例不低于25%。
从业务来看，由傲拓科技所吹响的2025年科创板首单IPO“号角”令市场充满期待，因为其专注于安全自主可控的中大型PLC，是工业领域的关键工业控制器、也是工业软件的重要组成部分，能够赋能水利、国防等重点领域。而中大型PLC行业目前仍处于外资品牌占据主导，傲拓科技的上市对打破国际垄断具备积极作用。
不过，在傲拓科技冲刺科创板之际，公司所存在的种种问题也在暴露。考虑到该公司在客户集中度、募资必要性以及市场话语权等方面仍存在一定争议，这给公司的上市进程埋下了隐患，更影响市场对其实际成色的认知。
一，大客户依赖面临隐形风险
公开介绍显示，傲拓科技是一家专注于可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业。
自2008年成立以来，公司一直专注PLC研发，已开发出NA通用系列（元器件国产化率超80%）和NJ自主可控系列（全链国产化率100%）两大产品体系，其PLC产品已应用于三峡水电站机组改造、南水北调江都四站等国家级工程，在水利水电、石油石化等关键领域实现了外资垄断的破局。
财务基本面上，招股书数据显示，2021年至2023年，公司营收分别为1.14亿元、1.42亿元和1.97亿元；净利润为2972万元、3692万元和5328万元；扣非后净利为2511万元、3504万元和6867.5万元。2024年前9月，公司实现营收1.56亿元，净利5554万元，扣非后净利4878万元。
可以看到，傲拓科技的整体业绩表现正处于持续增长态势中，但并不能代表可以高枕无忧地等待上市。深入探究公司财务数据，能够发现其同时也存在多重问题点，而且均指向对大客户的依赖。
事实上，傲拓科技一度受制于大客户集中度较高的风险，议价能力不高，近年才有所改善。招股书数据显示，2021年至2023年和2024年前三季，公司前五大客户总收入占营收比例分别为48.54%、37.40%、27.82%和28.90%。
即便大客户收入营收占比在收窄，但在其它财务指标上，傲拓科技仍显现出对大客户的依赖。
比如公司应收账款周转率呈持续下降趋势，2021年至2023年和2024年前三季分别为4.57次、3.14次、3.01次和2.18次。众所周知，应收账款周转率衡量一个企业应收账款周转速度及管理效率，数据越高表明企业收账速度越快、坏账损失少、资产流动性强、偿债能力也越强，反之则弱。
相对应地，报告期内，公司应收账款余额分别为3507.41万元、5437.35万元、7588.59万元和1.14亿元，占营收比分别为30.76%、38.31%、38.53%、72.94%，体量占比均呈上升态势，尤其是在2024年前三季堪称剧增。
傲拓科技的解释也直接指向大客户依赖。按照公司说法，应收账款持续增长是因第一大客户南京河海南自水电自动化有限公司的付款习惯所致，该客户一般回款集中于第四季度。
还有公司账龄也有所延长。报告期各期末余额其中，账龄1年以内的应收账款占比为93.68%、86.66%、89.77%和64.04%，账龄1-2年占比为5.93%、11.93%、6.86%和32.80%。对此招股书表示，主要是部分主要客户的付款习惯及周期变长，导致公司账龄1-2年的应收账款占比有所上升。未来，如果公司客户信用管理制度未能有效执行，或下游客户经营情况出现不利变化，可能导致公司应收款项面临无法收回或无法承兑的风险。
大客户依赖的隐形风险将持续伴随着傲拓科技，冲刺IPO之际是不是更需引起警惕？
二，募资必要性存疑？
回到此次IPO看，本次傲拓科技科创板上市所计划募集的7.79亿元资金，拟用于傲拓科技产研一体化中心项目、本地化技术服务中心建设项目、补充流动资金等。然而，纵观公司历年来的利润、流动性表现，他似乎并不缺钱，所以公司在募资必要性上存在一些质疑，可能也会影响其IPO进展。
招股书数据显示，傲拓科技毛利率表现堪称出色，报告期内分别约为64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，呈持续走高态势。以2024年前三季为例，傲拓科技经营活动产生的现金流量净额为3102.5万元，货币资金为2.28亿元，资产负债率为32.26%。整体看，公司流动性压力谈不上大，所以大额募资补流的合理性、必要性势必引发关注。
更重要的是，傲拓科技曾连续分红的“操作”更加凸显其不差钱。
据招股书，2022年、2023年及2024年上半年，傲拓科技实现的归母净利润分别为3697.09万元、5316.86万元、5549.10万元，而同期现金分红金额分别为1027.25万元、2094.50万元和1132.75万元，各年现金分红占同年归母净利润的比例分别为27.79%、39.39%、20.41%。
此外，针对未来的分红的情况，傲拓科技在招股书中指出，公司制定的上市后三年现金分红等利润分配计划为“如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可供分配利润的 20%。公司连续三年现金分红累计不得少于上市后连续三年（含当年）实现的年均可分配利润的30%。”
傲拓科技方面表示，报告期内的现金分红是对现有投资者的合理回报，分红政策连续且比例合理，符合相关标准。目前公司业务处于快速增长阶段，经营规模的扩张对运营资金提出了更高要求。本次募投补流可以为公司的日常经营和持续发展提供资金保障，进一步提升市场竞争力，具有合理性和必要性。
一面财务面稳健、不差钱还坚持分红，一面大额募资，傲拓科技需要进一步证明其募资合理性。
三，市场话语权不达人意？
值得注意的是，打破国际垄断、2025年沪深交易所受理的首单IPO项目“光环”之下，傲拓科技在PLC行业的市场话语权其实较低，未来发展潜力需进一步证明。
当下，PLC核心市场被以西门子、罗克韦尔、三菱等为代表的国外品牌垄断。以2023年数据为例，中国中大型PLC市场的前五名厂商占据近九成市场份额，其中西门子一家的市场份额就超过一半。在此背景下，中国本土厂商在中大型PLC市场的占有率只有5.90%。
正因如此，在“国产替代”的加持下，傲拓科技才受到众多资本、尤其是国资的青睐。2024年，中国中化、中国中车、民生柳州、广州工控、国鼎资本、诚美资本等国央企基金和产业资本作为战略投资者纷纷入股傲拓科技；2017年，傲拓科技还曾获得中国电子旗下公司的战略投资，2019年该公司又获青岛地铁、国鼎资本等国资产业基金的加持。
不过，即便与中国本土厂商相对比，傲拓科技在营收规模、研发投入等方面也与国内同行存在差距。这意味着公司尚未形成市场优势，未来发展面临更多不确定性。
以傲拓科技在招股书中列出的包括汇川科技、信捷电气、禾川科技、中控技术在内的A股上市同行业可比公司为代表，2023年，傲拓科技PLC产品收入为1.62亿元，而信捷电气为5.35亿元，是傲拓科技的三倍还多。
在研发层面，截至2024年9月末，傲拓科技研发人员为47人，而行业中的汇川技术在2023年末的研发人员就超过五千人。研发费用投入上，傲拓科技与同行可比公司的差距更大，傲拓科技2023年研发费用是两千多万元的规模，而同期汇川技术研发费用投入高达26.24亿元，信捷电气为1.47亿元，禾川科技为1.52亿元。
面对PLC市场被外资把控的时代背景，像傲拓科技这样的企业注定大有可为。可想要从西门子们手中“抢生意”，技术过硬是基本，优势积累也需稳扎稳打。在客户集中度、募资必要性以及市场话语权这三大风险背后，傲拓科技还有诸多问题待解？
注：
①2025.03.12，金陵资本圈，《2025年首家，南京这家公司IPO申请获受理》
②2025.03.13，金融界，《IPO首单了！傲拓科技这匹国产PLC“黑马”，还没干过同行，就想抢西门子的生意？》
③2025.03.25，铑财，《应收账款大增、分红又拟补流 傲拓科技能不负期许？》
④2025.03.13，经济观察报，《沪深交易所年内首单！被受理IPO申请的傲拓科技是什么来头？》⑤2025.03.12，蓝鲸财经，《傲拓科技冲上市：高度依赖大客户，应收账款回收存风险》
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