作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
3月下旬以来，A股动物保健板块迎来了春天。背后的托举力量，主要是以下两个方面：
首先，历史数据显示，养殖业有所回暖。
公开市场数据来看，无论是从销售量还是销售价格，养殖业都有所回升；此外，根据牧原股份（002714）（2024年前三季度：收入同比增长16.64%）及温氏股份（300498）（2024年前三季度：收入同比增长33.50%）等养殖大户公布的最新业绩，收入表现也在持续向好。
其次，国际形势来看，国内养殖业发展迎来机会。
一直以来，中国的肉类以进口为主，其中约9-10%来自美国。“关税战”背景下，市场预期进口将转内供。
回盛生物（300871）作为兽药领域的领军企业，受益下游回暖股价疯狂上涨。东方财富数据显示：自3月25日以来，回盛股价持续上涨。近期虽有回调，但短短几日，股价已翻了两倍。
来源：东方财富官网-回盛生物 （截至2025年4月8日）
利润连年下跌的回盛，难道要触底反弹了吗？
一、收入规模，增速低迷
业务来看，回盛是一家主营兽用药品的企业，具体包括：化学制剂、原料药及中药制剂。2024年上半年，回盛总收入约4.36亿元，其中：兽用化学制剂业务创收占比约62.56%，兽用原料药业务创收占比约为25.56%，其他业务创收占比约为9.86%，化学制剂药物和原料药是回盛的主要收入来源。
与人类用药一致，原料药主要为生产化学药制剂的原料，一般不直接用于动物疾病的治疗，而化学制剂可直接用于动物疾病的治疗。因工序复杂，所以化学制剂的价格一般高于原料药。
然而，最近几年，受经济低迷以及养殖业周期调整，养殖业发展较低迷，导致上游的兽药企业收入增长也随之下滑。数据来看，2021年以来，回盛的收入增速急速下滑。2023年，收入增速已呈现负增长。
来源：同花顺iFinD-营业收入
2024年前三季度，收入增速虽有提升，但主要为原料药增长拉动，占比最大的化学制剂业务仍处于下降状态。主要原因，笔者认为是养殖产业的调整。
目前，我国的养殖业正朝着规模化和专业化的方向发展。根据农业部的数据：2024年，全国畜禽养殖规模化率达到73%。而对于大型的养殖集团，本身具有原料药配比的能力且价格更便宜，从而导致兽药企业的产业调整。
结构调整无可厚非，但是回盛的原料药业务占比较小，能否以自己的业务短板去挣得一片天地，这是个问题。
二、毛利率下滑，盈利空间被压缩
此外，便宜的另一面，便是毛利率低。
横向对比：2024年上半年，化学药制剂的毛利率为24.17%，而同期原料药毛利率仅为5.86%。赚钱少产品收入增加，而盈利空间大的产品收入持续下滑，综合毛利率必然下降。
不仅如此，面对激烈的市场竞争，赚钱多的化学制剂业务，毛利率也是一年不如一年。数据来看，2020年以来，不到四年时间，化药制剂业务毛利率已由38%下降为24%。
来源：同花顺iFinD-毛利率-兽用化药制剂
双重作用下，回盛的盈利空间不断被压缩。2024年前三季度，公司的综合毛利率仅剩16.45%。
来源：同花顺iFinD-销售毛利率
三、搞研发、高负债，利润下滑
面对养殖市场的调整及竞争，回盛审时度势，2020年开始进军宠物医药市场。公开信息显示：2020年，回盛正式成立宠物药品研究中心。此后，开始招兵买马，加大研发。
数据来看：自2020年以来，回盛的研发费用节节升高。市场信息来看，2024年公司已推出了5款宠物药品和2款保健品。具体创收金额虽未公布，但从化学制剂业务不断下滑的收入来看（宠物药品一般为化学制剂），即使创收也是杯水车薪。
来源：同花顺iFinD-研发费用
此外，随着原料药收入的不断上升，以及公司加大对宠物医药市场的布局，最近几年回盛走在不断扩产的路上。
随着资产的增加，负债率也在增加。历史数据显示：2020年，回盛负债率仅为21.29%，截至2024年三季度末，已升至51.13%。大额负债，必然带来利息费用的增加。
来源：同花顺iFinD-财务费用
研发和扩产能否转化为切实的收入不好说，但费用却实实在在在发生。
盈利空间在压缩，费用在增加，直接导致回盛的利润持续下降。2024年，已经转盈为亏。
来源：同花顺iFinD-净利润
话已至此，从目前来看，回盛的绝地逢生，有些言之过早。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。