1.绝味食品2024年实现总营业收入62.57亿元，同比减少13.84%，归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。
2.2024Q4实现总营业收入12.42亿元，同比减少23.8%，归母净利润-2.11亿元。
3.2025Q1实现总营业收入15.01亿元，同比减少11.47%，归母净利润1.2亿元，同比减少27.29%。
4.由于闭店数量过多和单店压力，公司24年及25Q1营收下滑。
5.尽管面临压力，公司积极拥抱变化，探索破局，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。
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事项
公司发布2024年年报。24年实现总营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。2024Q4实现总营业收入12.42亿元，同比减少23.8%；归母净利润-2.11亿元。25Q1实现总营业收入15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.2亿元，同比减少27.29%。
评论
闭店增加，加上单店承压，24年及25Q1营收下滑。公司24年营收同比-13.8％，其中卤制品销售同比-15.8％，而包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别同比+29.1％/-26.3％/-38.5％/+10.3％。拆分估算来看，预计24年净闭店数目或在2000家左右，同时预计单店出现中个位数下滑，其中单店销量/价格分别同比持平/下滑中个位数。分产品来看，禽类/畜类/蔬菜类分别-16.6％/+39.4％/-9.9％；分地区来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比-4.9％/-45.1％/-10.6％/-18.1％/-15.3％/-14.1％/-22.2％。24Q4压力放大，营收同比-23.8％，25Q1环比略有改善，营收同比-11.5％，其中卤制品销售同比继续下滑15.3％，主要仍是闭店数目过多影响，同时单店亦仍有一定压力。
费投增加、投资收益亏损共同拖累24年盈利，25Q1受费用增加影响、利润同比继续下滑。24全年公司毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主系上游鸭副等原材料价格回落，禽类产品吨成本下降双位数以上。在费用端，销售费率同比+3.2pcts，主要是广告宣传费增加，以及基数降低后员工薪酬比例提升，管理费用率同比+0.8pcts，主要是咨询费用有所增加，而其他费用影响不大，同时考虑投资净收益亏损以及资产减值损失拖累接近2个亿左右，最终公司归母净利润录得下滑。25Q1公司毛利率30.8％，同比+0.8pcts，而销售费用率/管理费用率同比+1.8/+1.3pcts，最终归母净利润率录得8.0％，同比-1.7pcts。
积极探索破局，拥抱数智未来，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。短期需求较弱环境下，公司经营延续压力，但我们认为，尽管近年来消费趋势、竞争格局有所变化，但一是公司内部管理质地、外部加盟商质量有目共睹，二是卤味赛道空间广阔且需求长青，仍是一门好生意，三是公司积极拥抱变化、客观调整应对，24年持续构建“品牌升级+数字驱动+精益运营”三位一体的发展框架，25年焕新核心管理，积极拥抱AI浪潮，与腾讯合作探索数字化应用，若需求好转、后续公司仍能恢复一定增长，同时新品打造、新渠放量、收并购企业更可提供一定报表弹性，伴随25年基数边际降低，加上促内需政策逐步落地，期待公司单店改善及门店数目的企稳平衡点尽快到来，而利润端考虑投资收益等拖累减少以及费用端优化，预计25年实现一定恢复。
投资建议
24压力延续，25求变破局，维持“推荐”评级。短期公司基本面压力延续，但行业属性与公司质地不变，且公司正积极求变破局，建议从价值视角底部配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化发生。结合年报与一季报情况，我们调整25-26年EPS预测为0.83/0.98元（原预测为1.09/1.19元），新增27年EPS预测1.15元，对应PE为20/16/14倍，维持目标价19.6元，对应25年利润约24倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示
费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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