1.安琪酵母2024年实现营收151.97亿元，同比+11.86%，归母净利润13.25亿元，同比+4.07%。
2.单Q4实现营收42.85亿元，同比+8.98%，归母净利润3.71亿元，同比+3.68%。
3.公司拟每股派发现金红利0.55元(含税)，合计派发现金红利4.77亿元，占归母净利润的36.05%。
4.由于国内需求疲软，Q1国内营收表现承压，但中期经营向上周期未变。
5.未来2年改善周期确定性仍足，短期回调提供布局机会。
以上内容由腾讯混元大模型生成，仅供参考
本文转载自微信公众号：华创食饮
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
事项
公司发布2024年报。24年实现营收151.97亿元，同比+11.86%；归母净利润13.25亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润11.7亿元，同比+5.79%。单Q4实现营收42.85亿元，同比+8.98%；归母净利润3.71亿元，同比+3.68%；扣非归母净利3.3亿元，同比+12.25%。同时，公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发现金红利4.77亿元，占归母净利润的36.05%。
评论
Q4主业平稳加速，加速剥离制糖业务拖累整体营收。分产品看，24Q4酵母及深加工/制糖/包装/其他业务分别实现收入31.43/3.68/1.03/6.79亿元，同比+20.84%/-40.40%/+1.35%/+18.25%，酵母主业再度加速高增，但公司主动推进贸易糖业务剥离拖累营收表现；分地区看，24Q4国内/海外分别实现营收28.38/14.55亿元，同比+8.93%/+12.85%，预计国内等烘焙产品及YE实现高增、贸易糖拖累环比降速，而海外市场中，中东非洲、亚太、欧洲等地区快于海外整体，北美因限制性政策而表现承压。同时，期末国内/国外经销商数量分别为17992/6028个，环比+158/+182个，海外招商有所加速。
Q4扣非利润率稳步修复，资产处置损失拖累净利率表现。24Q4毛利率为24.15%，同比+1.14pcts，主要系新采购季糖蜜成本回落且海运费压力有所缓解，24Q4销售/管理/研发/财务费用率为5.78% / 3.1% / 4.58% / 0.44%，同比+0.81 / +0.09 / +0.15 / +0.22pcts，期间费用率小幅提升，扣非利润率为7.71%，同比+0.22pct，盈利稳步修复，但因处置资产损失9561万元，占营收比重同比-1.18pct，明显拖累业绩表现，故净利率为8.94%，同比-0.26pct。
短期国内需求疲软扰动，但中期经营向上周期未变。近期因国内需求疲软、年初公司推进事业部合并调整带来一定磨合成本，Q1国内营收表现承压，也引发了市场对全年业绩的担忧。我们认为：
营收端，海外已成为公司增长的核心引擎，产能扩张保障营收双位数稳增。2025年公司锚定10%以上的营收增长目标，定调更显理性务实，且随着公司进行海外事业部改革并加快设立海外销售子公司，22年以来海外营收已经成为公司营收增长的核心引擎，25年初公司埃及俄罗斯基地新产能已投产，对应海外产能增量达60%，印尼基地有望于26-27年投产，在稳步迈向全球酵母第一的同时，已可有力保障公司未来几年海外至少实现15%以上增长，国内则在需求复苏基础上积极推进食品原料、衍生品等业务发展，整体营收预期实现双位数稳增。
盈利端，折旧减轻接力成本红利、看未来2年改善周期确定性仍足。截至25年2月，国内糖蜜采购已完成90%，预计25年糖蜜采购平均成本同比下降15%以上，已明显好于前期10%的降幅预期，考虑国内食糖23/24年起步入三年增产周期，26年成本红利有望延续。25年埃及、俄罗斯、普洱二期YE扩建项目等项目投产，或带来折旧摊销压力放大，部分压制年内盈利弹性，待26年公司新增转固压力减小，公司业绩有望加速释放，未来2年改善周期确定性仍足。
投资建议
改善周期确定性仍足，短期回调提供布局机会，重申“强推”评级。随海外产能稳步扩张，公司全球酵母龙头地位持续强化，且25-26年成本红利兑现先行、转固压力减轻接力，改善周期确定性充足，我们给予25-27年EPS预测1.75/2.16/2.51元（原25-26年预测为1.75/2.13元），对应 PE为20/16/14倍。近期因对国内增速的担忧市值回落至300亿左右，给予较好布局机会，维持目标价44元，对应25年约25倍PE，重申“强推”评级。
风险提示
下游复苏偏弱、竞对潜在价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
欢迎关注华创食饮团队