作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
这几年，康复医疗的风很大。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，以2014年至2018年的年复合增长率推算，中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。
不仅如此，康复医疗还与资本市场上的热门概念挂钩。比如，伟思医疗（688580）凭借康复机器人成了机器人概念股，而翔宇医疗（688626）更是顺利加入了脑机接口的队伍。
业绩来看，2023年伟思医疗和翔宇医疗业绩也确实都有明显增长，甚至称之为爆发也不为过。
来源：同花顺，伟思医疗（左）翔宇医疗（右）
然而，机器人和脑机接口的饼还没消化，伟思医疗和翔宇医疗的业绩就出现了大反转。2024年，双双变脸。
来源：同花顺，伟思医疗（左）翔宇医疗（右）
应该说，康复医疗确实是一个有潜力的赛道，但回到现实来看，企业发展仍然面临不小的挑战。近日市场遇冷，翔宇医疗已率先20cm跌停。
一、产品种类繁多，市场需求不足
伟思医疗和翔宇医疗都聚焦于康复医疗器械市场。
伟思医疗主要面向盆底及产后康复领域、无创神经调控领域、医疗激光发展领域、智能化康复训练设备领域、康复理疗设备领域，主要产品包括电刺激设备、磁刺激设备、电生理类设备、康复机器人、激光射频类产品、耗材及配件等。
翔宇医疗则自称能够为客户提供全领域的康复医疗器械产品。自有产品包括：康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备、康复辅具、康复护理设备，已形成20大系列、600多种自有产品的丰富产品结构。
来源：翔宇医疗2024年半年报 （部分市场需求量较大的产品）
如前所说，中国康复医疗服务市场或已迈入千亿量级，然而从数据来看，落到单个企业头上，尤其是康复医疗器械企业头上的份额，实在不算多。
康复医疗器械产品种类繁多，厂商数量众多，行业呈现中小企业林立的局面，市场集中度较低。2018年翔宇医疗、普门科技（688389）、伟思医疗、广州龙之杰（诚益通的康复医疗器械板块）总营收仅占中国康复医疗器械市场总规模的3.77%。
历经多年发展，时至2024年前三季度，伟思医疗和翔宇医疗营收仍然分别只有2.92亿、5.07亿。其中，翔宇医疗自称拥有自有产品600多种，总营收5个亿。可见其中大部分产品，恐怕都没有多少市场需求。
当然从发展的角度来看，比起市场规模，更重要的是增长潜力。根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍。也就是说，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。
从数据来看，2023年，伟思医疗和翔宇医疗营收分别同比增长43.72%、52.46%，确实增长强劲。但是，这主要得益于2022年受大环境影响同比基数较低。2023年走出特殊时期后，出现了恢复性增长。
来源：同花顺，伟思医疗（左）翔宇医疗（右）
而这样的增长显然并未持续，2024年前三季度，伟思医疗和翔宇医疗营收分别同比-12.06%、-6.50%，双双下降。
二、销售压力大增，净利率严重萎缩
综上来看，康复医疗器械市场并不成熟。产品种类五花八门，但市场需求仍显不足。伟思医疗正在向医美等新兴业务拓展，但仍难掩2024年的收入疲软。
好在，伟思医疗和翔宇医疗收入规模虽然不大、收入增速下滑，但利润还是相当可观的。2024年前三季度，伟思医疗和翔宇医疗毛利率分别高达71.08%、66.86%。
只是毛利率虽高，但费用率也不低。尤其是近几年，收入增长承压，企业销售费用投入力度明显加大。
2022年以来，伟思医疗销售费用率均在25%以上，同比2021年，增加了近10个百分点。相应的，伟思医疗净利率也从2021年的41.28%降到了2024年前三季度的26.79%，大幅缩减。
来源：iFinD-伟思医疗
相比之下，翔宇医疗的问题更明显。
2024年前三季度，翔宇医疗营收同比下降6.5%，而销售、管理、研发费用分别同比增长15.35%、42.37%、42.77%。绝对规模来看，销售、研发费用双高。2024年前三季度，销售费用率、研发费用率分别高达28.40%、20.55%。
来源：iFinD-翔宇医疗
综合来看，2024年前三季度，翔宇医疗毛利率虽高达66.86%，但净利率已降至14.48%，萎缩一半以上。
三、低端产品竞争激烈，亟待研发破局
总的来说，康复医疗器械市场中小企业林立，本质上也说明行业并没有形成较高的进入壁垒，低端的同质化产品面临较激烈的市场竞争。而且，产品种类繁多但市场需求小，也说明产品缺乏市场接受度。
而在高端产品领域，则存在不小的提升空间。比如在医疗激光发展领域，目前我国的激光医疗设备以进口为主，关键设备的国产化比例较小，如国外企业基本垄断了高端眼科治疗设备。
这就倒逼企业必须要加大研发力度，向主流和高端品类布局。
从数据来看，近年来，翔宇医疗研发投入力度不断增加，2024年前三季度研发费用率已超20%。只是加大研发投入，对业绩也造成了不小的压力。根据2024年业绩快报显示，2024年翔宇医疗营收预计微降0.17%，而归母净利润同比下降50%以上。
来源：iFinD-翔宇医疗
相比之下，不知是不是迫于业绩下滑的压力，近几年伟思医疗的研发投入增长幅度明显减小，而且开始对研发投入作了一部分资本化处理。单看研发费用，反而不增反降。
来源：iFinD-伟思医疗
其实不只是研发，2024年前三季度，伟思医疗销售费用也同比下降了10.8%。综合下来，2024年伟思医疗营收预计同比下降13.45%，归母净利润同比下降26.61%。
从结果来看，伟思医疗的利润降幅确实要小于翔宇医疗，但其收入下滑幅度明显更大。单靠压降费用，终究是表面功夫。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。