本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
中信建投证券TMT科技研究团队一周最新研究成果梳理如下：
通信：持续关注运营商，深海科技为海缆公司带来新发展机遇
计算机：MCP促进Agent产业发展
电子：美光发布涨价函，存储价格有望逐步回升
传媒：多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期
人工智能：Deepseek-V3-0324更新，多项能力接近或超过GPT4.5及Claude3.7
人工智能：端到端训练开启Agent新范式，四月国产Agent迎集中发布潮
《持续关注运营商，深海科技为海缆公司带来新发展机遇》
中信建投证券研究
电信运营商2024年业绩全部发布，经营持续稳健，对2025年指引也较为积极，建议持续关注。
《2025 年政府工作报告》首次提及“深海科技”。目前深海科技尚无官方定义，我们认为深海科技可以看作是海洋经济的延伸，产业链可能涵盖深海探测、资源开发、装备制造、生态保护等多个领域。站在通信视角下我们建议关注，海洋观测网与海洋光通信。叠加海上风力发电项目建设陆续正常化，2025年作为“十四五”收官之年，建设可能提速，展望“十五五”，是迈向双碳达标的重要五年，也值得关注。
本期通信板块表现一般。通信（申万）指数下跌3.87%，跑输沪深300指数3.88pcts，在申万31个一级行业中排名第29。二级子行业（申万）中，通信服务下跌3.84%，通信设备下跌3.88%。
风险提示：
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
证券研究报告名称：《持续关注运营商，深海科技为海缆公司带来新发展机遇》
对外发布时间：2025年3月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号：S1440518040002
SFC 编号：BNS315
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
SFC 编号：BVF090
武超则 SAC 编号：S1440513090003
SFC 编号：BEM208
《MCP促进Agent产业发展》
中信建投证券研究
OpenAI 3月27日官宣Agents SDK加入MCP服务协议，后续ChatGPT桌面应用和Responses API也将快速支持。在AI Agent中，MCP相较于传统Function Calling外部工具的调用方式，通过主机、服务器和客户端的解耦，能够大幅降低重复开发成本，同时提升了各类AI工具的互联互通能力，亦为全球复现Manus的关键技术。随着头部公司的加速支持，MCP生态边界有望进一步拓展，加速AI产业发展。
OpenAI官宣加入MCP，Agent数据标准化更进一步。2025年3月27日凌晨，OpenAI CEO山姆·奥特曼宣布对Agents SDK进行了重大更新，支持了由Anthropic于2024 年底推出的MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议）服务协议，同时ChatGPT桌面应用和Responses API也将很快支持MCP服务协议。
正如Anthropic介绍，随着模型推理能力逐步提升，AI Agent已经成为各机构广泛应用的产品之一。而不同的模型和Agent往往存在数据隔离，使得系统难以规模化拓展。此时，MCP作为通用的开放协议，旨在通过标准化接口实现大语言模型（LLM）与外部数据源及工具的无缝集成，使AI模型能够从业务工具、软件、数据库以及应用开发环境等来源中获取数据完成任务，大幅提升了各类AI工具的互联互通能力。
从Function Calling到MCP，工作流解耦价值凸显。在MCP协议之前，传统AI系统架构主要通过Function Calling模式进行外部工具的调用，此时开发者通常需要完成以下步骤：1）编写详细的prompt，包含工具名称、描述和使用说明；2）定义工具函数（tools）；3）针对不同LLM API适配不同的function calling格式；4）编写工具调用逻辑代码；5）编写工具响应处理逻辑代码。此时，由于模型调用、工具定义、执行逻辑和结果处理都在同一个应用程序中完成，因此每当工具定义发生变化，通常需要重新启动整个服务。此外，不同LLM供应商的Function calling格式存在显著差异，进一步增加了开发和维护成本。
而使用MCP之后，Host（主机）、Server（服务器）和Client（客户端）被解耦为三个独立的组件，各类工具函数可以在服务运行时被动态的添加、修改或删除，解决了传统Function calling重新启动整个服务的难题。同时，尽管此时开发人员仍然需要进行工具函数的开发和描述定义，但工具的调用、响应等均由MCP标准化处理，使得工具库可以被集中管理和维护，不同的应用程序复用下大幅降低重复开发成本。
MCP成为全球复现Manus的关键技术。3月6日凌晨，通用Agent Manus引发新一轮AI应用落地的想象空间，而后全球团队接连复现，MCP服务在其中起到了关键的作用。以字节3月18日发布的AI Agent TARS为例，其通过支持MCP协议，内置搜索、文件编辑、命令行等多种工具，实现对复杂工作流程的高效处理，同样实现深度研究（Deep Research）、电脑操作（Operator）等多项能力。不过，Manus的开发实际早于MCP，因此并未使用该方式实现Agent调用，而是利用了另一个开源研究成果CodeAct，通过可执行代码操作将Agent调用动作合并统一。
头部公司加速支持，MCP服务有望加速AI产业发展。MCP服务协议于24年11月开源以来，Block、Apollo、Replit等公司加速支持，直至25年2月，MCP生态进一步爆炸增长，已有超过1000个由社区构建的MCP服务器可供使用。目前MCP市场主要由客户端、服务器、市场和服务器托管解决方案构成。其中，客户端和服务器对应MCP架构中的顶层组件，由市场和托管解决方案将服务向更多开发人员推广。随着MCP生态边界进一步拓展，更多实用工具的适配将促进用户进一步增长，正反馈机制有望加速AI产品落地。
总结：OpenAI 3月27日官宣Agents SDK加入MCP，后续ChatGPT桌面应用和Responses API也将快速支持。在AI Agent中，MCP相较于传统Function Calling外部工具的调用方式，通过主机、服务器和客户端的解耦，大幅降低重复开发成本，同时提升了各类AI工具的互联互通能力，亦为全球复现Manus的关键技术。随着头部公司的加速支持，MCP生态边界有望进一步拓展，加速AI产业发展。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
证券研究报告名称：《MCP促进Agent产业发展》
对外发布时间：2025年3月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
《美光发布涨价函，存储价格有望逐步回升》
中信建投证券研究
半导体：存储大厂美光发布涨价函，主流存储品类价格见底回温的趋势已经形成。
消费电子：小米发布新款音频智能眼镜，提升轻量化表现。带摄像头的可拍摄智能眼镜将是今明两年的主流产品形态，消费电子巨头下场有望加速行业发展。
汽车电子：技术迭代的加速度与行业资源的极化效应正在重塑智驾行业的竞争格局，地平线CEO预测20%自研与80%合作将成为智驾赛道的稳态与终局。
行业动态信息
1、半导体：存储大厂美光发布涨价函，主流存储品类价格见底回温的趋势已经形成。
美光继闪迪、长江存储后，也发布涨价函。函件显示，由于需求出现超预期增长，美光决定提高产品价格以应对市场变化。CFM预计，美光本次涨价幅度在10%-15%。
美光、闪迪、长江存储等厂商陆续调价，释放存储行业周期回暖的信号。TrendForce最新预测已将NAND Flash价格止跌回稳的时间节点由25Q3提前至25Q2。供给端，自2024Q4起，NAND Flash原厂陆续减产，减产效应正逐步显现。需求端，消费电子品牌商顺应国际形势变化而提前生产，带动需求，加之PC、智能手机和数据中心等应用领域已开始重建库存。DRAM方面， 2025Q1下游品牌厂大都提前出货因应国际形势变化，有助供应链中DRAM的库存去化，TrendForce预计25Q2传统DRAM（不含HBM）的价格跌幅将收敛季减0%至5%。
渠道市场的存储现货价格也受到备货热度升温而持续走高，价格上涨的品类正越来越多，包括存储颗粒与模组。CFM表示，原厂仍保持强势控货拉涨态度，Good die价格普遍上扬，使得部分现货产品价格出现较大涨幅，存储现货市场供需关系趋紧加剧。
存储大厂自2024年末启动的产能调控措施已初见成效，主流存储品类价格见底回温的趋势已经形成。后续涨价态势能否持续，仍需要关注终端的需求复苏力度及库存去化进度。历史上每一轮大周期，上行、下行周期大致为2年，但当下的存储周期开始呈现周期缩短、波动加剧的特征，未来需重点关注头部厂商产能策略动态，以及终端厂商备货节奏等边际变化。
2、消费电子：小米发布新款音频智能眼镜，提升轻量化表现。带摄像头的可拍摄智能眼镜将是今明两年的主流产品形态，消费电子巨头下场有望加速行业发展。
3月24日，小米正式推出全新的米家智能音频眼镜2。相比上一代产品，该款智能眼镜仍采用音频方案，不搭载摄像头。主要升级在于轻量化设计，整机重量减至27.9g，镜腿最薄处仅5毫米。售价方面，米家智能音频眼镜2定价1199元，众筹优惠价999元。
目前，智能眼镜大致可分为三种形态，并呈现出由低至高的价格梯度。第一类是不带摄像头的纯音频智能眼镜，米家智能音频眼镜2即属于此类。第二类是配备摄像头与音频功能的可拍摄智能眼镜，典型代表为Meta Ray-Ban AI眼镜。第三类则集成摄像头、音频与显示功能，具备更强的智能化能力。
从各大厂商已公布的产品信息来看，带摄像头与音频的可拍摄智能眼镜有望成为今明两年的主流产品形态，而小米的首款可拍摄智能眼镜预计将在4月发布。消费电子巨头入局AI智能眼镜赛道，不仅将凭借技术与供应链优势推出更具实用性和竞争力的产品，还可能通过成本控制降低售价，提升市场接受度。2025年将是AI眼镜行业百镜大战的起点，建议重点关注产业催化。
3、汽车电子：技术迭代的加速度与行业资源的极化效应正在重塑智驾行业的竞争格局，地平线CEO预测20%自研与80%合作将成为智驾赛道的稳态与终局。
中国电动汽车百人会论坛（2025）本周在北京举办，地平线创始人兼CEO余凯博士在会上分享了对智驾发展趋势、合作模式演变的思考与判断。智能驾驶已经迎来价值拐点，将于3年实现脱手开（hands off）、5年实现闭眼开（eyes off）、10年实现随心开（minds off）。智驾行业也即将迎来快速收敛的全新阶段，主要推动因素有两点：（1）“高打低”即高研发投入与高人才要求，每年数十亿级别算力投入、前人以上研发团队，人才持续向顶尖团队汇聚。（2）“快打慢”，第一梯队软件性能迭代加速，二、三梯队产品力不足、快速出局，大算力芯片加速下探至更低价位。由于只有极少数车企在资金、人才、技术和数据具备“全栈自研”能力，开放合作将成为未来主流。2021年国内高阶智驾方案销量中，超过90%来自于OEM自研方案，不到10%来自于第三方解决方案。2024年，第三方解决方案比例升至约40%。未来预计20%自研与80%合作将成为智驾赛道的稳态与终局。地平线CEO余凯的判断表明，技术迭代的加速度与行业资源的极化效应正在重塑智驾行业的竞争格局，未来更多玩家将转向开放合作的模式以分摊研发成本、加速技术普惠。车企的核心竞争力将不再局限于硬件堆料或软件单点突破，而是转向对产业资源的整合能力与差异化场景定义。唯有在技术开放与生态共建中找准定位的企业，才能在“收敛期”中站稳脚跟，真正实现从“驾驶辅助”到“出行革命”的跨越。
风险提示：
未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
证券研究报告名称：《美光发布涨价函，存储价格有望逐步回升》
对外发布时间：2025年3月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘双锋 SAC 编号：S1440520070002
何昱灵 SAC 编号：S1440524080001
《多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期》
中信建投证券研究
AI：多模态模型进展加快
多模态模型进展加快。GPT-4o动漫图片生成效果好，在图像翻译、模特换衣、产品渲染等电商/广告/设计场景中的可用性强；Sam Altman表示该功能爆火导致算力紧张，延后向免费用户开放。可灵图生视频能力登顶全球第一，超越谷歌Veo2和Sora。此外腾讯、阿里、阶跃星辰等国内外大厂均发布或更新多模态模型，除了整体的生成效果提升以外，部分产品还在指令遵循能力、特效能力、效果逼真度等多维度取得较好进展。
国内外多个模型冲榜，应用端蓄势待发。DeepSeek发布V3新版本，此前短板的推理能力提升较多，代码和数学能力测评结果均超越GPT-4.5和Claude-Sonnet-3.7。Gemini 2.5 Pro发布，综合能力测试LMArena中排名第一，超过Grok-3和GPT-4.5。阿里开源发布首款视觉推理模型QVQ-Max，图片和视频内容的理解能力较好。
Manus开启商业化，国产Agent落地加速。月订阅价格为39/199美元，对应3900/19900积分。设计部署个人网站通常需要600积分、持续40分钟，折合需要6美元。我们认为商业化是一个产品技术成熟的标志，此前商业化的C端Agent主要为OpenAI的Deep Research。另据Manus官网，目前中文版本正在开发中由通义千问提供专属模型支持。
后续关注：4月2日字节AloT大会，多家端侧AI/玩具公司分享；Midjourney V7发布在即，图像生成能力有望再次跃升。
游戏：心动公司、吉比特发布财报，看好后续有新品的公司
IP：上海电影、光线传媒旗下IP授权迎增量
影视：电影全年票房预期上调；长短剧迎来模式变革，有望推动盈利能力改善
电影：《哪吒2》带动一季度全国综合票房超历史记录，1-2月达224.59亿元，预计3月为30亿元，则今年一季度合计达254-264亿元。因此看好院线公司一季度业绩受益票房高增长。清明、五一档期将至，供给预计将走出淡季。清明档已有10部电影定档，包括热门游戏IP改编的《我的世界大电影》，以及横店影视参投的《向阳·花》、猫眼参投的《下一个台风》等。
剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。
风险提示：
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
证券研究报告名称：《多模态模型进展加快，泡泡玛特财报与指引超预期》
对外发布时间：2025年3月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
《Deepseek-V3-0324更新，多项能力接近或超过GPT4.5及Claude3.7》
中信建投证券研究
1. 3月24日，Deepseek-V3深夜版本更新，新模型版本为DeepSeek-V3-0324，参数量为6850亿，开源版本上下文长度为 128K，可以在消费级设备运行。
2. DeepSeek-V3-0324各项性能显著提升，在数学方面，V3-0324超过GPT4.5和claude3.7，在代码生成能力方面，以极低的成本超过claude3.5，并达到接近Claude-Sonnet-3.7的能力。在百科知识（MMLU-Pro, GPQA）、数学（MATH-500, AIME 2024）和代码任务（LiveCodeBench）上的表现均有提升，在数学推理和代码生成方面实现巨大提升，在测试中一举超过Claude-Sonnet-3.7。
3. DeepSeek-V3的能力显著提高，证明了深度求索团队不仅在推理模型上的先发优势，在预训练基模型的能力同样出众，其优秀的工程化能力保证了以极低的成本达到目前大模型的顶尖水平。
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风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。
证券研究报告名称：《Deepseek-V3-0324更新，多项能力接近或超过GPT4.5及Claude3.7》
对外发布时间：2025年3月31日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于芳博 SAC 编号：S1440522030001