================================
投资要点：
1、导电剂需求旺盛，领先地位优势显现
2、固态加速落地，碳纳米管导电剂或迎新机遇
3、盈利预测
天奈科技（688116）
一、导电剂需求旺盛，领先地位优势显现
得益于近年来“双碳”政策，新能源汽车正逐步替代传统的汽油车，动力电池市场受全球新能源汽车终端需求提升带动，2024年12月装车量已达75.4GWh，进而推高配套导电剂用量。碳纳米管的EIS阻抗为49.40Ω，只有SP导电炭黑的一半，并且如果将其与石墨烯复合，能够进一步降低阻抗至22.80Ω，导电性能相比传统导电剂有明显提升。SP导电炭黑进口产品价格在5万元/吨，在达到相同导电效果的条件下，碳纳米管用量为传统炭黑导电剂的1/2至1/6，碳纳米管使用成本已逼近传统导电炭黑下限。
天奈科技从事碳纳米管研发生产多年，市场占有率高，是最早将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业。目前公司在碳纳米管导电剂市场占据主导地位，按照碳纳米管导电剂浆料出货量计算，公司市场占有率近三年来均稳居市场第一。公司原有产能年产碳纳米管导电浆料4.4万吨，目前IPO募投项目1.8万吨已建设完成。可转债募投项目规划年产5万吨，2024年起逐步释放，预计2027年完全达产。
公司导电剂产品属于锂电关键辅材，客户粘性良好。公司客户为比亚迪、ATL、CATL等头部锂电池生产企业。公司积极开拓海外优质客户，目前已实现对部分日本头部客户供货；韩国主流客户同步导入中。公司目前已形成三代成熟碳纳米管导电浆料产品，第四代产品也已达到量产可用状态，并获下游客户验证通过，批量供货在即。针对未来快充需求的迅速扩大，以及固态电池硅碳负极等新技术的开发进程，公司适时布局单壁碳纳米管的开发和生产。目前公司规划项目“天奈科技年产450吨单壁碳纳米管项目”，为国内首次实现百吨级规模化量产单壁碳纳米管。
二、固态加速落地，碳纳米管导电剂或迎新机遇
固态电池受限于材料特性，对碳纳米管导电剂有强烈需求。传统石墨负极电池已经接近石墨材料本身理论比容量上限，为进一步提升电池能量密度，硅负极被普遍认为是未来发展方向。碳纳米管同时适配硅基负极，解决体积膨胀问题。固态电池凭借其高安全性和高能量密度两大优势，是下一代锂电池技术的重点发展方向，近年来随着如干法电极、电解质材料等工艺技术的发展，叠加国家层面相关政策扶持，即将迎来爆发阶段。根据欧阳明高院士预测，以硫化物为主要电解质的电动汽车将于2025至2027年实现量产。
根据高工锂电预测，目前液态电池对碳纳米管导电剂的需求约为20至30吨每GWh，半固态电池的导电剂需求将大幅提升至70至120吨每GWh，较液态电池增长超3倍。按照2030年全球固态电池需求614.1GWh测算，导电剂市场约需求将达到约4.3万吨至7.4万吨，对应市场价值约47.37亿元至81.21亿元。
三、盈利预测
华安证券预计24/25/26年归母净利润2.58/3.90/6.25亿元，对应PE为57.61X/38.16X/23.79X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）锂电池产量不及预期、2）公司产能释放不及预期、3）原材料价格波动风险、4）新进玩家布局。