【华创食饮】古井贡酒：强化百元内新品，双品牌双轮发力：25年糖酒会调研系列报告三

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近日我们前往成都参加25年春季糖酒会古井会展，整体氛围热烈，布展、招商推新活动较往年更加密集，展现出逆周期下的市场吸引力，我们点评如下。

春糖观感：布展新意频出，加大招商力度。公司连续10年参展，此次打造近2000㎡沉浸式独立展厅，携“四品六香”名酒矩阵亮相。整体集产品展示、沉浸式品鉴、白酒新文化体验于一体，满足多元需求，且融合乐队驻场，新意频出。此外，公司积极推动招商，除年份原浆外，古井贡酒系列第八代古井贡酒战略新品亦于春糖推新招商，老瓷贡亦强化露出，以高性价比推动全国化布局。

市场表现：理性控速，增长扎实，节奏稳健。公司理性控速，四季度放宽增长要求，持续去库，为经销商纾压，为春节开门红奠定良性基础，2月下旬开瓶率优于节前，开门红完成既定回款目标，整体节奏稳健。

分产品看：古8受益城区宴席市场增速较好，四季度阶段性控货打下良性基础，古16承接省内升级需求略有降速但仍延续双位数增长，古5/献礼版县乡宴席占优周转较快，古20当前仍以稳价为主。

分区域看：省内基地市场增长扎实，合肥古8韧性仍足，古16宴席势头仍强，淮南、铜陵等地持续布局；省外相对分化，江苏前期降速去库，当前已转好向上，上海亦有较好表现，河南、河北、山东延续调整。

产品端：下沿产品基础扎实，战略布局进退有余。一是古井早期持续引领省内价格带升级，每一轮升级，古井均牢牢占据主流价格带，产品基础扎实。行业承压背景下，下沿产品韧性持续凸显，公司一是强化百元性价比古井贡酒系列布局，老瓷贡、老玻贡亦面向大商优商进行全国化招商。二是针对古5、古8焕新升级，提升容量（425ml→500ml），加量不加价，强化性价比。三是调整费投节奏，承压背景下份额优先，巩固龙头优势。

渠道端：终端联盟挖掘潜力，古井铁军势能显现。具体来看，一是公司主动梳理渠道利润分配，让利终端，通过终端联盟挖掘增长潜力，强化管控，稳定价盘。二是古井营销人员战斗势能较强，毛细血管式渠道网络更加密集，执行力、战斗力充足。三是省外古井贡酒新品持续招商，大商预期稳定，有望持续撬动渠道杠杆，稳定省外份额。

经营理性务实，估值性价比凸显，维持“强推”评级。当前公司经营理性务实，节奏稳健，承压期强化下沿产品布局投入，经营业绩确定性仍强。当前对应25年估值15倍，估值性价比凸显。考虑公司理性调整经营节奏，我们调整 24-26 年 EPS 预计为10.29/11.63/13.28元（原值为10.91/12.13/13.52 元），维持目标价300元，维持“强推”评级。

省内竞争加剧、省外扩张不及预期、费投扰乱价盘。

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。