正文
事件：
比特币矿机厂商嘉楠科技（CAN.O）发布2024年四季报，业绩良好，佐证“比特币矿机产业链回暖”观点。
春江水暖，比特币矿机持续高景气。根据弗若斯特沙利文报告，截至2023年，前三大比特币矿机公司市占率之和为95.4%，其中，嘉楠科技市占率排名第二，约为12.1%。因此，嘉楠科技在比特币矿机市场具备一定的代表性。我们能从其财务业绩，窥见比特币挖矿产业的景气度。
我们注意到，
1）公司主业仍为矿机。嘉楠科技24Q4营收83%为比特币矿机芯片设计与销售，17%为比特币自营挖矿。
2）公司收入环比增速高。嘉楠科技24Q4收入为8877万美元，环比增长21%，超过了公司指引值（24Q3财报发布时公司预计24Q4收入约为8000万美元）；亏损9290万美元；调整后净利润为1930万美元。我们发现，22Q4以来，公司所售单位算力扣除营业成本后的收入呈上升趋势。
3）公司算力销量提升亮眼，价格较稳定。矿机销售业务中，算力销量为910万TH/s，环比增长65.9%；算力销售单价为8.1美元/T，环比微降9%，较为稳定。
币价回升，带动全网算力增加，中高端矿机价格稳定。从2022年12月31日至2025年3月25日，比特币价格从1.7万美元上涨427%到8.7万美元；全网算力从294EH/s增加了177%到814EH/s。2024Q2以来，高性能矿机（能效比<19J/TH）和中性能矿机（能效比为19-25J/TH）价格较稳定。
比特币现货ETF与“加密总统”特朗普当选，共同造就2023-2025年比特币大牛市。
1）比特币现货ETF：2024年1月，美国证监会（SEC）批准比特币现货ETF上市。截至2025年3月25日，美国比特币现货ETF管理的资产规模达到992亿美元，广受市场欢迎，是全球黄金现货ETF的32%。
2）“特朗普交易”：2024年11月，支持加密资产的特朗普当选美国总统，他提出将把美国打造成“全球加密货币之都”；2025年，白宫召开了其史上首届加密资产峰会，特朗普发布行政令，确认美国将把比特币纳入战略储备。
建议关注：考虑到比特币矿机厂商财报表现良好，以及美国仍然在不断推出加密资产利好政策，建议关注比特币概念股：
1）囤币：Microstrategy（MSTR）；
2）交易所：Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）等；
3）比特币挖矿：Marathon Digital（MARA）、Riot Platform（RIOT）、嘉楠科技（CAN）、比特小鹿（BTDR）、灿谷（CANG）等。
风险提示：比特币价格下降，美国比特币储备政策落地不及预期，全球加密资产监管趋严。
本文节选自国盛证券研究所已于2025年3月27日发布的报告《国盛通信丨币价回升，带动比特币矿机产业链回暖》，具体内容请详见相关报告。