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专栏 | 小米值多少钱？雷军的魅力值4700亿元？

第一财经杂志

2025-03-27 08:36发布于北京《第一财经》杂志官方账号

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AI划重点 · 全文约2254字，阅读需7分钟

1.小米公司的市值在2月底已经突破了1.4万亿港元，约合1.3万亿元人民币。

2.作者采用乐观估值法对小米的智能手机、家电、互联网业务和电动车业务进行了估值，合计约8256亿元。

3.然而，这种估值方式可能高估了小米的价值，因为它的市值已经包含了投资者对未来的预期。

4.作者认为，小米的电动车业务目前还处于亏损阶段，无法用市盈率估价，但可以采用特斯拉的销售额来估算市值。

5.除此之外，小米还有一部分利润来源是投资，作者建议采用更保守的方式记录这部分收益。

以上内容由腾讯混元大模型生成，仅供参考

作者 | 崔鹏

虽然一直在做和文字有关的工作，但我的记者生涯却特别短暂—因为我的表现糟糕极了。最大的问题就是，我害怕给陌生人打电话。每次约采访前，我都要做大约半个小时的心理建设。

不过也有两回，我自觉做得还不错。

一次是采访分众传媒的江南春—当时他还没发大财呢。后来有一次活动上我又碰到过这位大老板。他当时挨个和媒体席的老师交换名片，我碰巧回头和人聊天，他双手拿着名片等我聊完才开始说话，“我叫江南春……”。我猜他早把我忘了。根据当年他的财富增长速率，他工作时间每秒进账差不多600元，竟然花半分钟等我聊天—幸亏他没让我结账。身段如此柔软的企业家真是太少见了。

另一次是采访雷军。当时他还在北京北四环的一座办公楼里，还没有创办小米。

那天，雷军在我们—我和一个刚参加工作的女记者—到访之前，已经应付了三四拨媒体。“我有点累，能抽烟么？”他问我们。然后，我们就一起抽着清凉版的中南海，喝茶聊天。

在那个阳光灿烂的初夏下午，穿着白衬衫的雷军就像个学生会主席，我的女同事完全被迷住了。在回公司的出租车上她就迫不及待地听采访录音，还一边听一边傻笑。当时我说，×老师，你要想开一点啊。

够了，到此为止吧！投资专栏从来不是用来歌颂资本家的，即便是那些颇具个人魅力的家伙—其实正好相反，投资者应该更加小心他们。

一家公司会因为它的领导者风度翩翩、骨骼清奇、礼贤下士受到市场追捧，进而推高其股票价格吗？

我们可以拿小米公司作为例子评估一下。自去年以来，小米的市值一直在上涨，现在已经突破1.4万亿港元（约合1.3万亿元人民币）。那么怎么判断这家公司是不是真的值这么多呢？

最简单的办法就是，对它的几项主要业务分开估值，然后再合并。

根据小米最新的2024年年报财务数据，其最大的业务仍然是智能手机，占营业额一半以上，而小米2024年智能手机业务的净利润大约在23亿元。

小米的手机业务应该以什么标准估值呢？我们可以采用一种乐观估值法—很多小米的拥趸认为，这家公司的手机业务除了市场占有率具有优势，还在逐步占领高端市场。那么我们就以苹果公司的估值水平衡量小米手机业务的盈利吧—我之所以把这种方式称作乐观估值法，是因为对比一下苹果和小米两家的毛利水平就会发现，前者是后者的3倍有余。

当前苹果公司的估值接近32倍PE，把这个数据“移植”到小米的手机业务上，可以得出736亿元的市值。

然后，小米的第二块业务是家电。当然，你也可以用小米给这部分业务起的更具有个性的名字“AIoT业务”，也就是智能家居和物联网设备。这块业务最近一个财务年度的利润是近45亿元。

那家电业务的乐观估值是多少呢？可以参考这个领域最成功的公司格力电器—小米的家电业务无论毛利水平还是规模其实都和格力有相当大的差距—当前格力电器的估值在8倍左右。那么小米的这部分业务可以换来360亿元的理想市值。

第三部分业务是互联网业务，在最近一年有190亿元净利。乐观一点，可以对标中国互联网业务的大哥大腾讯。腾讯当前的估值是24倍，所以小米这部分可以换到4560亿元市值。

另外，小米还有被很多人看好的电动车业务。但它目前还处于亏损阶段，没法用市盈率估价。如果你认为这对小米股价不公平，我们也可以大胆一点，用小米汽车的销售额来“兑换”市值。这个领域可以对标的对象是电动车企业市值之王特斯拉—而且为了达到乐观的目的，我们采用特斯拉股价暴跌前，也就是马斯克“发疯”之前的市值。

那个时候特斯拉的市值是7700亿美元，而它最近一次披露的年销售额是977亿美元，这个数字是小米汽车的21倍，折算下来小米这部分业务的市值是2600亿元。

如果足够细致，你会注意到小米还有一部分利润来源，就是规模达到七八百亿的投资，在财报里体现为“按公允价值计入长期投资”和“按权益法计入投资”两项—主要是小米拿上市公司的钱购买其他公司股份的投资盈亏。

海外市场要求上市公司把这部分“收入”记作利润，但我建议用更保守的方式记录它。你可以把投资按成本记入资产负债表，只有当被投资公司进行现金分红时，才在损益表上记为利润—巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司在2018年以前就是这么做的；或者，你就把这种投资按照长期投资处理。

在这顺便提一句，投资者应该小心：小米的这部分收益中除了对上市公司投资的“公允价值”变动，还包括它对未上市公司的“投资收益”。

针对上市公司的投资收益有比较客观的量化标准，那就是上市公司的市场价格。未上市公司的投资收益该怎么确认呢？小米的财报中是有答案的，他们采信的是专业人士给出的估值。

我领教过这种专业人士给出的估值的可信水平。在大约10年前，我和几个熟人聚会，其中一个人当时在创业，也获得了风险投资。在喝了半瓶威士忌后，他说他现在也应该算是亿万富翁了，因为他的公司估值是一个亿，而他自己认为应该有五个亿。

看来专业人士对未上市公司的估值和他们干活之前喝了啤酒还是威士忌可能有很大关系。如果把这部分收益也计入公司利润，不免令人怀疑，有的人会出于各种目的想写多少就写多少—当然，目前为止小米在这方面做得还是比较恰当的。但基于我对这部分资产的看法，似乎还是把它放到负债表里更合适。

好了，综上所述，在足够乐观的前提下，小米大约值多少钱？736+360+4560+2600=8256亿元。

在这还要提到一个同行对我这种估值方式的质疑，他认为小米未来可能会迎来高速发展，所以照这样静态估值还是保守了。但他可能忽略了一件事，我的乐观估值法对照的上市公司都是动态的，它们的估值中已经包含了投资者对它们未来增长的预期。

上面提到小米的市值在2月底已经突破了1.4万亿港元，换算成人民币是大约1.3万亿元。

也就是说，小米这家公司即使实现了人们对它的种种美好预期，也只值现在市值的约64%，换成股价就是35港元左右。

我知道雷军很有魅力，但真的没想到，这个特质能换4700亿元市值！

当然，这只是个玩笑—小米是家很棒的公司，但它的价值可能被市场高估了。

本专栏不代表本刊观点，内容仅供参考,不构成投资建议。

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