2025年3月24日央行公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，被解读为“变相降息”。回顾2016年央行公开市场操作
2016年1-2月，央行开展7天OMO利率2.25%，以及28天OMO利率2.6%。
2016年3-8月，央行开展7天OMO利率2.25%，但暂停开展28天OMO操作。
2016年9月13日，央行开展7天OMO利率2.25%，且重启开展28天OMO操作、但操作利率调整至2.55%。
也就是，央行维持7天OMO利率不变，但下调28天OMO利率5BP。
受该利率下调影响，债市态度开始明显回暖。
比如，当时的市场观点指出：“央行将28天期逆回购中标利率下调5个基点，债市收益率应声而下。而对于资金面，即使是紧张，但是从公开市场两天投放2501亿来看，央行还是想让资金面整体宽松，资金面宽松的预期还没变，所以，市场并不担心资金面偏紧”；
“央行公开市场继续净投放，并调降28天逆回购利率，操作情况明朗之后，市场对去杠杆的担忧情绪有所缓和。从量上看，28天逆回购不是替代7天、14天而是属于增量，政策维护跨十一流动性的目的，其次利率下调超预期，虽然短期资金价格上升但长端下降。经济数据改善势头能否持续待观察，货币政策不会有太大转向”。
但结果上看，2016年8月开始资金利率波动放大、中枢抬升，且央行下调28天OMO利率并未改变这一趋势，截至2016年末，DR007利率2.5%-2.6%，高于7天OMO利率30BP，资金利率明显偏高。
至于央行下调28天OMO利率的原因，或是降低银行的长期负债成本。
对于2016年四季度的债市，尽管央行并未上调OMO利率，但由于资金利率的明显抬升，以及市场对于降息预期的回落：
10年国债收益率从低点2.64%上行至高点3.37%，幅度达到73BP。
2025年至今资金利率DR007已经持续回升，明显高于7天OMO利率20BP，但债市对此并不敏感。（1）当前债市逻辑或与2016年8-10月类似，对央行持乐观态度。2016年8-10月的债市普遍认为，央行净投放以及下调28天OMO利率，且基本面仍然存在不确定性，央行或继续维持宽松态度，当前债市逻辑或与2016年类似。2022年9月-2023年1月、2023年8月-11月出现过两次阶段性资金收紧，但之后资金利率重新回落，债券收益率继续下行至新低。
维持债市观点不变：10年国债收益率目标2.5%以上我们认为，2025年4-5月或是全年债市、以及转债的胜负手。从当前股市、债市、商品市场的走势上看，或已经开始逐步定价：二季度经济回落，央行资金利率重回宽松以及央行降息落地。我们认为，如果未来4-5月的海外利空相对有限，出口只要保持在正常水平，那么宽财政和宽信用政策组合下，今年二季度GDP同比或保持良好水平。对于债券市场，这一情况下，央行或基于宏观审慎政策，将资金利率持续保持在高于OMO利率的水平；届时债市应该按照DR007的1.8%进行重新定价，按照历史40BP-70BP利差，对应10年国债利率水平或为2.2%-2.5%。即我们提出的观点，2025年债市收益率上行或“三步走”的第二步：降息预期或完全退潮。对于转债市场，二季度或将确认盈利同比的拐点，对应市场风格逐步切换到与经济相关性高的大盘转债。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。免责声明：
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