中信建投 | 高端制造团队本周核心推荐

（1）工程机械：1-2月工程机械各品种内外销均维持较好增长，预计 3 月挖机内销增长 20-30%，内需继续超预期，驱动因素来自矿山、农村、水利、市政工程、风电、地产局部回暖、更新需求等，国内海外共振，看好板块性行情。（2）人形机器人：特斯拉进一步明确Optimus量产预期，与产业链进展节奏相匹配；家电龙头美的、海尔积极布局人形机器人赛道，行业产业化趋势明确。腾讯、英伟达等巨头企业入局，有望从云计算、大模型等维度赋能行业发展，加速具身智能应用，并让产业链分工更为明晰。

行业动态信息

人形机器人：特斯拉产业链关注度提升，腾讯、英伟达等巨头入局有望进一步加速行业发展。本周特斯拉进一步明确2025-2026年Optimus量产预期，与产业链进展节奏相匹配。同时，我们也关注到家电龙头美的、海尔等积极布局人形机器人赛道，进一步探索终端应用落地。2025年人形机器人行业处于爆发式增长的量产元年，来自于主机厂的量产推进、新品发布、大模型更新等催化不断，产业链积极推进零部件性能升级和成本降低，产业发展趋势愈发明朗。同时，以腾讯、英伟达等巨头为代表的企业，有望从云计算、大模型等维度赋能机器人行业发展，进一步加速具身智能应用，并让产业链分工更为明晰。

顺周期：（1）工程机械，1-2月工程机械各品种内外销均维持较好增长，预计 3 月挖机内销增长 20-30%，内需继续超预期。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，基本达到去年同期水平，液氮、液氩价格整体上环比持续提升，与去年同期相比仍有收敛空间，零售液体价格后续超预期表现值得期待。

风险分析：国内宏观经济波动的风险；海外市场波动的风险；下游扩产不及预期的风险。

证券研究报告名称：《重点推荐顺周期低估值，人形机器人关注T进展和巨头入局》

对外发布时间：2025年3月23日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

吕娟 SAC 编号：S1440519080001

SFC 编号：BOU764

许光坦 SAC 编号：S1440523060002

常义乐 SAC 编号：S1440524120001

李长鸿 SAC 编号：S1440524120001

陈宣霖 SAC 编号：S1440524070007

籍星博 SAC 编号：S1440524070001

赵宇达 SAC 编号：S1440524080003

2025年初以来，风电行业高景气逐步兑现， 2025Q1主机、零部件企业排产出货旺盛。海风方面，江苏国信大丰、三峡大丰海风项目已全面开工，广东帆石、青洲项目也已陆续开工，后续海风需重点关注订单，我们认为后续订单高增长的可能性高，预计2025-2026年广东、山东、浙江、江苏招标最多；主机的核心矛盾是价格，2024年底以来主机价格有所提升，低价竞争环境显著改善；2025年零部件谈价涨幅超预期，叠加产能利用率提升、原材料降价，预计零部件企业2025年业绩弹性明显，后续需要关注招标量，需求旺盛是高议价能力的基础；此外，报告还从价格、原材料、产能利用率角度探讨了核心零部件企业2025年业绩弹性。

摘要

2025年初以来，风电行业高景气逐步兑现：2025Q1主机、零部件企业排产出货旺盛，部分公司甚至实现同比翻倍增长，预计全年高景气；预计一季度零部件铸锻件龙头、海外海工头部企业盈利同比表现较强。

（1）国内海风开工积极，未来核心矛盾是订单：江苏国信大丰、三峡大丰海风项目已全面开工，广东帆石、青洲项目也已陆续开工；后续海风需重点关注订单，且我们认为后续订单高增长的可能性高，预计2025-2026年广东、山东、浙江、江苏招标最多，目前4省在推进的海风体量分别为15、15、10、10GW，且该4省海风推动最为积极，从属地优势来看东缆、中天、亨通、天顺、海力受益。

（2）主机的核心矛盾是价格，2024年底以来主机价格有所提升，低价竞争环境显著改善。2025年以来主机中标均价1600-1700元/KW，高于2024年行业1500元/KW均价，若维持目前价格形势，2026年主机毛利率预计可以有较大的修复，后续主机中标价格是主机板块的核心观察要素。

（3）零部件企业2025年业绩弹性明显，后续需要关注招标量。2025年零部件谈价涨幅超预期，叠加产能利用率提升、原材料降价，预计零部件企业2025年业绩弹性明显，后续需要关注招标量，需求旺盛是高议价能力的基础。近期来看，2025年1-2月新增风机招标11.5GW，同比增长41%；新增风机中标12.8GW，同比增长92%；短期招中标表现较好。

1、风电规划政策推动不及预期；2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。

证券研究报告名称：《2025年风电高景气逐步兑现，后续海风、主机、零部件的核心矛盾分析》

对外发布时间：2025年3月23日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

陈思同 SAC 编号：S1440522080006

一季报来临阶段，市场大幅波动，关注整车和本周吉利年报超预期，小鹏、小米、蔚来年报发布；比亚迪天闪发布、长城骁龙发布，M9 2025款发布，S9增程预售价超预期，奇瑞智能化发布，智驾平权逻辑持续演绎。后续整车板块将进入密集新车发布和订单催化月，同时商用车以旧换新补贴超预期，重视商用车配置价值。当前机器人存在技术、量产、应用等多方面迭代进程，产业趋势未变，机器人依然是本轮科技变革、AI变革的交汇点，回调依然是买入机会。

一季报来临阶段，市场大幅波动，关注整车和本周吉利年报超预期，小鹏、小米、蔚来年报发布；比亚迪天闪发布、长城骁龙发布，M9 2025款发布，S9增程预售价超预期，奇瑞智能化发布，智驾平权逻辑持续演绎。后续整车板块将进入密集新车发布和订单催化月，同时商用车以旧换新补贴超预期，重视商用车配置价值。

上周五市场大幅波动，汽车行业承压，科技股再次成为市场焦点，但我们认为本轮科技变革尚未走到终点，从催化角度来看，特斯拉未发布GEN3、华为未明确机器人战略、小米未发布机器人，意味着市场对于机器人的一致预期依然存在较大分歧。当前机器人存在技术、量产、应用等多方面迭代进程，产业趋势未变，机器人依然是本轮科技变革、AI变革的交汇点，回调依然是买入机会。从目前来看，机器人行业准入门槛低于汽车行业（资产更轻、不需要车规）但上限比汽车行业更高（VLA泛化算法可以对标L4，传感器、结构更多样化），能力的泛化决定了上限的高度，后续本体厂商将会分化。当前机器人已经完成了初步的硬件，痛点在于商业化ROI回报和性能的持续提升。相比于工业机器人，具身智能最大的价值在于泛化带来的ROI提升，ROI受技术和规模的制约。

现在已经看到机器人的应用环节正在爆发，从产业边际角度看将是今年增量最大的方向。需求端的拉动只要能对行业开始替代必然是新增千亿空间，因此无论板块是否回调，都要关注三类公司：1）头部本体厂商，技术领先和规模降本，将出现显著的马太效应，关注本体厂商产业链，T、Figure、宇树、智元、云深处等。2）零部件层面具备持续降本的公司（尤其是灵巧手、电子皮肤、轻量化、电控、大模型），比如之前恒立、双林对丝杠大幅降本，万里扬对谐波减速器大幅降本。技术能够带来机器人性能突破的公司，比如视触觉电子皮肤等。3）本体百花齐放下，本身就具备应用场景的环节。类比AI，入口会具备持续价值，比如工厂、矿山等。

1、行业景气不及预期。2025年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

证券研究报告名称：《市场波动&整车密集催化，商用车配置价值增加，继续看好机器人》

对外发布时间：2025年3月24日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号：S1440520070001

SFC 编号：BQR089

陶亦然 SAC 编号：S1440518060002

陈怀山 SAC 编号：S1440521110006

马博硕 SAC 编号：S1440521050001

胡天贶 SAC 编号：S1440524070017

李粵皖 SAC 编号：S1440524070017

3月20日，中国商飞2025年供应商大会在西安召开，来自全球229家供应商的800多名代表参会。中国商飞总经理沈波在会上发言，表示当前，大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段，中国商飞期待与全球供应商在产业规模扩大、产业要素凝聚、产业生态培育过程中，进一步拓展深化合作，实现互利共赢，共享大飞机事业发展新机遇。大会通报了中国商飞市场开拓、型号项目进展、生产交付、采购与供应链管理等方面情况，东航、华夏航等客户代表，FACC公司、中航西飞等供应商代表就有关问题进行了交流研讨。

1、2024年底，中国商飞分区域逐步开始进行大飞机规模化发展动员，先后在南京（华东区域）、长沙（中部区域）、成都（西南区域）、西安（西北区域）、沈阳（东北区域）召开动员会，并在各区域成立国产大飞机规模化区域推进工作室。大飞机进入产业化发展阶段，将为产业链各环节创造更广阔的发展空间，为地方经济增长和产业结构升级注入新动力。动员会议的成功召开，标志着国产大飞机产业区域布局全面启动。以上海为核心，在中部、华东、西南、东北几个制造业集群以及航空产业重镇西安落子协同，形成全国范围内大飞机产业的全面布局，助力大飞机产业链高质量、高效率快速成长。

2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

证券研究报告名称：《商飞召开25年供应商大会，多区域动员形成产业协同》

对外发布时间：2025年3月23日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

郭枫 SAC 编号：S1440524060006