本文转载自微信公众号：高瑞东宏观笔记
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核心观点
事件：
2025年1-2月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-1.6%，前值（前值指2024年12月数据，下同）为1.3%；一般公共预算支出累计同比增速为3.4%，前值为3.6%。政府性基金预算收入累计同比增速为-10.7%，前值为-12.2%；政府性基金预算支出累计同比增速为1.2%，前值为0.2%。
核心观点：
开年以来，公共预算支出表现强于往年，体现财政政策靠前发力的特征。向前看，随着地方新增专项债发行提速，持续扩充地方财政收入，叠加中央对地方转移支付逐步落实到位，相关财政支出力度有望保持强劲，而狭义口径基建投资也有望发力。
风险提示：
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。
一、一般公共预算：政策前置，财政支出力度较强
2025年1-2月财政收入增速下滑，税收收入增速转负。1-2月，一般公共预算收入累计同比下降1.6%，在去年末的小幅翘尾之后再度转跌。其中，中央本级预算收入累计同比下降5.8%，地方本级预算收入累计同比增长2%，地方表现好于中央。分类别来看，1-2月非税收入累计同比增长11%，非税维持两位数增长但增速放缓；税收收入累计同比下降3.9%，税收收入增速再度转负，表现偏弱。
从1-2月份的税收收入结构来看：
（1）四大主力税种：国内消费税同比增长0.3%，增速较前值有所回落。2025年1-2月，社会消费品零售总额同比增速为4.0%，较前值改善0.3个百分点。但结构上，汽车消费同期增速下跌4.4%，烟酒类消费额增速回落至5.5%，而烟酒和汽车消费税占消费税总额比重较高，因此拖累了消费税总体表现。
企业所得税同比下降10.4%，较前月前值明显走弱，主要受部分央企金融企业汇算清缴企业所得税入库较去年同期减少等一次性因素影响。而个人所得税同比增速录得26.7%，较前值继续回暖，主要是春节错位影响，集中发放年终奖于2月份入库较多，去年春节较晚因而入库在3月份较多同比。此外，国内增值税同比增速回落至1.1%，但仍维持正增长。
（2）外贸相关税收表现：①进口环节增值税和消费税同比增速较前值回落至-9.4%，关税同比增速与较前值回落至-16.2%。以上两大税种增速回落，总体上与12月外贸表现一致。开年以来，1-2月进出口金额累计同比下跌2.4%，进口累计同比下跌8.4%，均较去年末走弱。
②外贸企业出口退税同比增速录得16.9-264.5%，较前值明显改善。但考虑到2024年末由于对光伏等行业的出口退税率政策调整，导致11-12月的出口退税脉冲式大幅上升后回落，数据波动较大而参考意义有限。因此对比2024年1-2月，出口退税增速为23.9%，则今年初出口退税增速低于2024年同期，这与观察到1-2月份出口增速回落至-3.0%的表现吻合。
（3）主要反映地方盘活资产的税种，包括耕地占用税、城市维护建设税、城镇土地使用税、资源税同比增速分别较前值分别变动-16.9个百分点、-5.2个百分点、+0.6个百分点和-4.9个百分点。从驱动因素来看，2024年11月开始地方化债资金逐步落实到位，地方政府的财政状况有所好转，因而阶段性降低了对资产盘活的依赖。
此外，1-2月非税收入同比增长11%，增速有所放缓，且主要由部分上市金融企业分红入库带动，也能侧面佐证地方政府的财政状况边际好转，对非税收入的诉求阶段性下降。
2025年1-2月财政支出增速小幅回落，中央支出加速而地方支出放缓。1-2月，一般公共预算支出累计同比增速为3.4%，较前值小幅回落120.2个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为2.7%，较前值回落0.5个百分点；中央财政支出累计同比增速为8.6%，较前值加快2.1个百分点。
从支出结构来看：1-2月份，基建相关支出分项增速较前值整体放缓，其中城乡社区事务增速放缓12.16pct，农林水事务增速放缓27.57pct，交通运输增速放缓0.64pct。从地方财政收支来看，1-2月份地方财政增收偏慢，拖累财政支出。并且地方政府债供给中用于化债的置换类专项债发行进度靠前，一定程度上挤占了新增专项债的发行和使用。
但体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出增速则较前值有不同程度改善。
此外，教育和科学技术支出增速虽然较前值回落，但与2024年同期相比则基本持平，反映出中央承担部分支出责任的分项仍呈现靠前发力的特征。
2025年1-2月，2024年，一般公共预算收入完成进度为19.9%，低于过去五年（2020年至2024年，下同）同期的均值20.7%，但支出端较为强劲，1-2月一般公共预算支出完成度为15.2%，而过去五年平均值14.4%。总体上，开年以来财政支出力度较强，体现了财政政策前置的特征。
二、政府性基金：政府债支撑收入端，土地市场边际回暖
2025年1-2月，政府性基金收支增速均改善。收入端，1-2月政府性基金预算收入累计同比增速为-10.7%，前值为-12.2%，同比跌幅连续五个月收窄。其中，1-2月国有土地使用权出让收入累计同比增速为-15.7%，同比连续十一个月同比下跌，但跌幅连续五个月边际改善收窄。支出端，1-2月政府性基金支出累计同比增速为1.2%，前值为0.2%。其中，土地出让相关支出累计同比增速为-19.2%，前值为-8.6%。
2025年1-2月，政府性基金预算收入累计进度为10.2%，持平于过去五年同期均值；同期，政府性基金预算支出进度为9.1%，低于过去五年同期均值9.7%。
2025年1-2月份，新增地方专项债发行进度达到13.6%。开年以来，地方化债仍是核心任务，因此置换专项债发行相对靠前，但从2月份开始，地方新增专项债发行显著放量，单月发行量高于2023年和2024年。1-2月份累计发行5968亿元，完成全年计划进度的13.6%，高于2024年。此外， 3月份新增地方债发行进一步放量，截至3月24日已发行9147亿元。
以上数据展现的特征为，地方政府的基金收入主要依赖于政府债加速发行，以及土地市场小幅回暖。然而地产化解高库存压力较大，抑制商品房新开工投资，因此地方土地出让受到抑制，导致土地相关的支出放缓，政府性基金预算支出弱于往年季节性表现。
总结来看，①开年以来，公共预算支出表现强于往年，体现财政政策靠前发力的特征。但税收收入增长乏力，或制约后续政策力度。此外，化债加速推进下，地方对非税收入的诉求边际下降。②政府性基金收入主要依赖于政府债加速发行，以及土地市场小幅回暖。然而地产化解高库存压力较大，抑制商品房新开工投资，导致土地出让减少，继而导致土地出让支出弱于往年季节性表现。
向前看，随着地方新增专项债发行提速，持续扩充地方财政收入，叠加中央对地方转移支付逐步落实到位，相关财政支出力度有望保持强劲，而狭义口径基建投资也有望发力。
三、风险提示
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。
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高瑞东
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。
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中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。
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英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
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上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。
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