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高盛最新观点：AI加持，高科技制造业如何撑起中国经济？最乐观与最悲观两种情形；2025开局，四个积极信号

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2025-03-24 21:11价值线财经官方账号

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荆轲 |编辑

价值线导读

最近，高盛的一篇最新报告《高技术制造业是否已成为中国下一个增长引擎？》受到各方关注，报告指出：

在过去十年中，高技术制造业（这里主要指医药和设备制造业，不包括金属制品和汽车制造）成为中国经济增长的重要支柱，年均对实际GDP增长的贡献达到1.1个百分点；在2021年疫情最严重的时期，高技术制造业的贡献一度超过2个百分点。

预计到2030年，中国人工智能的普及率将超过30%，并在2030年代初达到全面渗透。

但外部环境的不确定性、产业链对外依赖、以及房地产市场的持续拖累，都可能是潜在的风险。

在乐观情景下，GDP增长贡献将达到1.4%；而如果是悲观情景，则为0.6%。

高盛中国首席经济学家闪辉3月21日发布的另一篇报告《China Matters：Upside Risks to Our Growth Forecast 》中指出：中国经济增长的实际结果可能会好于预期！

2025年前两个月，中国经济四大变化值得关注。

房地产退潮：

高技术制造业崛起

在2019年至2024年的五年里，中国的经济格局经历了一场深刻的调整。

传统的增长引擎——房地产和基建——因市场低迷和债务压力而陷入困境，而消费复苏的步伐也因疫情后遗症而受阻。然而，与此形成鲜明对比的是：

制造业的固定资产投资(FAI)和工业生产(IP)指数的增长不仅超越了整体GDP增速，还在全球竞争中展现出了独特的优势。制造业的强劲表现，很大程度上得益于高技术制造业的加速发展，这一趋势尤其在疫情后显得尤为突出。↓

三个核心驱动力下

增长最快行业的是什么？

中国高技术制造业的强劲增长背后，有三个核心驱动力正在塑造行业格局：

政策支持、外部需求的扩张以及人工智能技术的突破。

首先，政策层面的支持为高技术制造业提供了强有力的推动力。

近年来，中国政府在科技创新、自主可控供应链以及制造业升级等领域投入了大量资源，尤其是在芯片国产化、智能制造以及高端装备制造方面的支持力度不断加大。

今年的全国“两会”再次明确了这一方向，强调“新质生产力”的重要性，并提出要通过科技创新推动产业升级。中央科技委员会的成立、“国家创投引导基金”的设立，以及各地政府加大对“两重”“两新”（即重大项目和新基建）的资金支持，都表明中国正在通过政策引导，为高技术制造业创造更有利的发展环境。

政策的直接影响已经体现在投资数据上。全国范围内的制造业投资在政策的推动下保持了稳健增长。

最新的国家统计局数据显示:

2025年前两个月，航空航天器及设备制造业投资同比增长27.1%，计算机及办公设备制造业投资增长31.6%。

除了政策层面的支持，内外部需求的增长也为高技术制造业提供了重要支撑：

疫情之后，全球产业链重构加快，许多国家开始寻求更稳定和高效的供应链合作伙伴，而中国凭借完整的制造体系、强大的基础设施以及较低的生产成本，依然是全球制造业不可或缺的一部分。在这种背景下，高技术制造品的出口增长尤为突出。

数据显示，疫情后中国高技术制造产品的出口增速从2014-2019年的2%跃升至2019-2024年的8%。

与此同时，中国内部市场的需求同样在迅速扩张：

其中工业机器人、精密机床、晶片等高端制造产品的产量更是大幅增长。

2019年至2024年，工业机器人产量翻倍，机床产量增长50%。

2030年代初

人工智能将全面渗透中国经济

人工智能已经成为推动制造业升级的重要力量：

尤其是DeepSeek等国产AI大模型的崛起，为中国高技术制造业带来了新的发展机遇。这些技术的应用正在重塑制造业的生产模式。

例如，智能制造系统的普及正在提升生产效率，减少对低端劳动力的依赖，并推动企业向更高附加值的产品转型。此外，人工智能的应用正在帮助制造企业优化供应链管理，提高生产流程的灵活性，并降低整体运营成本。这些变化不仅增强了中国高技术制造业的竞争力，也进一步吸引了资本的流入。

在另一篇文章中，高盛探讨了AI对中国经济的影响，并预计到2030年，中国人工智能的普及率将超过30%，并在2030年代初达到全面渗透。

如果这一趋势得到兑现，中国的AI技术发展轨迹将更接近发达经济体，而不是传统的新兴市场模式。

最乐观与悲观的两种假设

中国的高技术制造业正在成为经济增长的新引擎，但这条路并不平坦：外部环境的不确定性、产业链对外依赖、以及房地产市场的持续拖累，都可能是潜在的风险。

首先是外部依赖。

虽然国产替代正在加速，但目前中国高技术制造业的附加值乘数仍然较低，仅为0.68。这意味着：每投入1元，该行业只能创造0.68元的经济附加值，远低于服务业的0.92元。

主要原因在于关键零部件和高端设备的进口依赖依然较重。

例如，中国在高端芯片、光刻机、关键软件工具等领域仍然依赖进口，而全球技术竞争格局的不稳定性让这一短板更加突出。

在乐观情况下，政策扶持将进一步加强，企业能够在半导体、人工智能和新能源等领域取得突破，推动产业链向更高附加值环节攀升。

然而，悲观情景下，如果中美科技摩擦加剧，如进一步收紧高端芯片及先进制造设备的出口管制，中国企业在核心技术突破上的时间成本和资金成本都会显著上升，进而影响整个行业的成长路径。

同时，房地产行业的持续调整，正在对中国经济构成长期压力。即便中国制造业升级成功，经济增长仍需依赖其他因素，例如消费复苏、服务业升级、以及全球市场需求的回暖等等。

在乐观情景下，GDP增长贡献将达到1.4%：

在政策大力支持下，中国企业在半导体、人工智能、生物医药等领域取得突破，核心技术自主化加快。同时，中美贸易紧张局势未进一步恶化，全球市场需求增长，高科技产品出口表现强劲。在此情况下，高科技制造业可能成为真正的增长引擎，对GDP贡献超过1.4个百分点。

而如果是悲观情景，则为0.6%：

如果中美技术限制升级，例如高端芯片、半导体制造设备、AI训练芯片等进一步受限，那么高科技行业的增长将受到抑制。同时，国内市场的产能过剩问题加剧，新能源车、光伏、动力电池等行业的利润率大幅下滑，投资意愿下降，导致行业增速放缓。若此情景发生，高科技制造业的增长贡献可能降至0.6个百分点左右。

在这个充满变数的时代，中国高技术制造业能否真正成为“新增长引擎”，将取决于三个核心变量：

政策扶持的力度与执行效果——政府是否能在资金、税收、产业政策等方面提供持续支持，并有效推动技术突破。

2. 国际环境的变化——中美科技摩擦是否进一步加剧，全球市场需求是否持续增长。

3. 行业自身的调整能力——企业能否避免盲目扩张、提升产品附加值，并找到新的增长点。

中国高技术制造业的崛起不仅关乎经济的未来，也将深刻影响全球产业格局。

链接：

高盛闪辉：

中国经济增长的实际结果可能会好于预期！

中国经济分析增长预测面临上行风险

2022 年至 2024 年，中国经济经历了多重负面冲击，2025 年初，情况发生了显著变化。尽管经济活动仍然疲软，但许多指标似乎已停止恶化。

再加上一线城市超出预期的房地产销售数据、政府为防止主要开发商违约而提供的贷款、商汤科技 / 人工智能领域的突破、领导人与民营企业家的会面，以及到目前为止美国对中国加征的关税低于预期，中国风险资产大幅反弹。

就像在 2022 年和 2024 年各种负面因素相互放大，给经济增长带来巨大阻力一样，2025 年初的积极因素也有可能相互强化，形成一个更良性的循环。尽管基本面仍然脆弱，不确定性很高，但我们认为，2025 年全年实际 GDP 增长预测 4.5% 存在上行风险。

1-2 月增长放缓，但略好于预期

正如我们之前所讨论的，去年第四季度的部分增长动力来自于特朗普关税实施前的出口提前装运，以及 2024 年末加速推进的消费品以旧换新计划。

最新公布的工业生产、零售销售和固定资产投资数据超出市场预期。1-2 月工业生产和服务业产出同比分别增长 5.9% 和 5.6%，这意味着第一季度实际 GDP 同比增速略高于 5%（我们的预测为 4.9%）。

综合一系列官方数据，我们的专有宏观意外指数（MAP）显示，过去一个月中国宏观数据略高于市场预期。我们的高频追踪数据继续显示，一线城市每日房地产销售额高于去年同期水平，大宗商品需求和港口货运量保持稳定。总体而言，虽然许多行业的活动水平仍然疲软，尤其是房地产和消费相关行业，实际 GDP 环比增速也将从第四季度 6.6% 的强劲年化增速放缓，但最新数据略好于预期。

未改变的方面

需要明确的是，在过去两个月里，中国经济的现状并没有实质性改变。

主要经济指标之间的差异仍然很大：制造业固定资产投资、基础设施固定资产投资和工业生产表现出色，而与房地产相关的指标依然低迷。经济结构的持续调整仍在继续：制造业投资比疫情前水平高出 50%，而房地产投资则比疫情前低 20% 以上。通缩压力几乎没有缓解的迹象，2025 年初消费者物价指数（CPI）同比涨幅徘徊在 0% 左右，生产者物价指数（PPI）同比降幅低于 2%。劳动力市场状况依然严峻。

政策制定者的反应机制也基本没有变化，年度 “两会” 发布的政策公告就表明了这一点：

第一，2025 年的财政政策方案略低于我们的预期，但高级官员强调，政府 “保留了充足的政策工具和空间，以应对国内外的不确定性”。

第二，尽管政策制定者同时强调了促进消费和发展人工智能 / 科技的重要性，但后者获得的资金支持明显多于前者，包括设立规模 1 万亿元人民币的国家创业投资引导基金，以及中国人民银行将科技创新再贷款额度从 5000 亿元人民币扩大到 8000 - 10000 亿元人民币。

相比之下，尽管政府在加强社会保障网络和促进消费方面释放出积极信号，但仅宣布将基本养老金适度提高（每月从目前的 200 元左右提高 20 元），惠及约 1.7 亿人，每年新增支出 400 亿元人民币。

四项重大变化

但我们确实观察到 2025 年前两个月有四项重要变化。

尽管美国对中国商品的关税税率几乎提高了两倍，超过 30%，但中国的贸易政策不确定性指数并未大幅上升。目前的指数水平比 2018 - 2019 年的峰值低 75%，仍处于过去几年的区间范围内。

相比之下，美国的贸易政策不确定性指数自 2018 - 2019 年的峰值以来几乎翻了一番。

由于中国出口商品在全球市场的竞争力有所增强（例如，过去两年中国出口商品价格下降了 15%，而美国生产者物价指数上涨了 5%），而且政策制定者比 2018 - 2019 年时更有准备应对美国加征关税，因此，除非关税大幅进一步上调，否则关税对中国经济的影响可能比我们之前预期的要小。

在我们看来，国家领导人 2 月与民营企业家的会面标志着政府立场的重大转变，这将为民营企业营造更友好的发展环境。

习近平主席上一次主持类似的座谈会是在 2018 年末，当时国内经济活动放缓，中美贸易战刚刚开始。两年后，中国经济增长强劲，而其他国家因新冠疫情爆发陷入供应链中断的困境。

目前，由于国内需求依然疲软，地缘政治不确定性加剧，而且政府认识到民营企业家在推动中国科技创新方面不可或缺的作用，我们认为近期对民营企业的政策转变将持续下去。

第三，尽管财政政策的放松较为谨慎，政策制定者坚持保留政策空间，但我们已经看到信贷增长加速的迹象。

在过去几个月里，社会融资规模存量的环比增速一直高于同比增速，这是信贷加速增长的信号。信贷增长主要由政府债券的强劲发行推动，而民间信贷需求仍然疲软。如果这种趋势持续下去，预计从今年第二季度开始，信贷脉冲将对 GDP 增长产生显著的推动作用，而 2024 年信贷对经济增长是起到拖累作用

最后，我们的股票研究团队最近的实地调研显示，尽管起点很低，但几个关键行业出现了企稳或边际改善的迹象。

我们的房地产分析师在走访 8 个二线和大型三线城市后报告称，部分地区新房价格趋稳。虽然整体消费没有明显反弹，但我们的消费行业分析师注意到一些见底迹象：农历新年假期后的季节性消费回落幅度好于预期，定价和促销趋势似乎比以前更加稳定，力度也有所减弱。我们的大宗商品分析师与地方银行、工程机械经销商和生产商交流后发现，与 2024 年相比，地方政府的资金压力有所缓解，基础设施建设活动有所改善。

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