荐读•赠书 | 周道许：从进化的投资，到投资的进化

作者：[印]普拉克·普拉萨德（Pulak Prasad）

译者：彭相珍

中国出版集团 | 中译出版社

2025年2月

自2007年成立以来，普拉萨德掌舵的那烂陀资本斩获了令人瞩目的投资业绩。扣除相应管理费用后，投资人依然能收获20.3%的年化收益率，远远跑赢印度市场指数。如此卓越成绩的背后，是普拉萨德一套独特且卓有成效的投资理念与策略，其核心要点可归结为三点：规避重大风险；以合理价格买入优质公司；不轻易买入，更不轻易卖出。

普拉萨德始终将风险控制置于投资的首要位置，他深知避免重大风险的重要性。在他看来，投资过程中主要存在两类错误：第一类错误是“做了不该做的事”，例如在科技泡沫时期，许多投资者盲目跟风，大量买入没有实际营收支撑的互联网公司股票，最终遭受了巨大的损失；第二类错误是“没做该做的事”，就像投资者在亚马逊股价处于低谷时，由于缺乏对其长期价值的判断而错过买入的绝佳机会。这两类错误的风险呈现出明显的反比关系：当我们努力降低某一类错误发生的风险时，另一类风险发生的概率往往会增加。

普拉萨德从自然界生物的生存策略中获得了深刻的启示，生物在进化过程中，首要任务是确保自身的生存，而非追求其他次要目标。以鹿为例，鹿在面对危险时，会优先选择躲避天敌，保障自身安全，而不是去冒险获取更多的食物或领地。在投资中，他也借鉴了这一思路，将避免重大风险放在首位。他认为，考虑到市面上的优质投资其实寥寥无几后，投资者应像生物一样，谨慎对待投资决策，避免陷入高风险的投资陷阱。

为了更直观地说明这一观点，普拉萨德举了一个简单的例子。假设市场上有4000家公司，其中好公司有1000家，占比25%，差公司有3000家，占比75%。投资人A对好公司和差公司的判断准确率均为80%。当遇到好公司时，投资人A有80%的概率能够准确识别，这意味着有20%的概率会判断失误，即犯第二类错误；当遇到差公司时，投资人A同样有80%的概率能准确判断，也就有20%的概率会判断失误，犯第一类错误。按照这样的概率计算，投资人A最终会选出800家好公司（1000×80%）和600家差公司（3000×20%），其投资的胜率为57%（800÷1400）。同样假设投资人B、C、D，他们对好公司和差公司的判断准确率各不相同，通过计算可以发现，只有当降低第一类错误的发生率时，投资表现才会大幅优化。因此，在投资中，少犯第一种错误至关重要，宁可错过一些机会，也不能盲目投资，即秉持“宁缺毋滥”的原则。

普拉萨德还将“风险”明确地定义为资本损失的可能性，而不是像许多投资者那样将股票价格波动性纳入风险讨论范畴。在他看来，巴菲特是全世界最优秀的拒绝者，所以他才能成为全世界最出类拔萃的投资者。他懂得拒绝那些看似诱人但实则风险巨大的投资机会，而投资界却常常陷入追逐每一个不成熟商业点子的怪圈。

在实际投资中，那烂陀会仔细排查各类风险，坚决远离犯罪分子掌控的企业，这类企业往往存在欺诈客户、供应商、员工或股东的行为，与诚信原则背道而驰；避免投资行业变化快速易被淘汰的公司，因为这类公司的未来充满不确定性，很难保证长期稳定的收益；对于频繁并购却无法创造价值的企业，那烂陀也会敬而远之，频繁并购可能会导致企业资源分散，管理难度增加，最终无法实现预期的协同效应；同时，那烂陀非常讨厌债务负担过重的公司，例如在2008年金融危机中，众多高负债企业纷纷破产，这充分说明了债务风险对企业的巨大威胁。

在挑选投资标的时，普拉萨德格外注重公司的质量和价格。他认为，投资应该基于对企业历史表现的深入研究，而不是试图预测未来。他拒绝使用现金流折现分析（DCF），而是专注于研究企业的历史财务数据、战略决策和竞争地位等，以此来评估企业的价值。他强调，应该投资那些经过时间考验、拥有成功商业模式的企业，而不是仅仅关注单个企业的短期表现。

在普拉萨德看来，可以通过已动用资本回报率（ROCE）这一关键指标来筛选优质企业。如果一家公司的ROCE长期保持在较高水平（如那烂陀设定的20%以上），这通常意味着这家公司拥有优秀的管理团队，能够高效地运用资本；具备强大的竞争优势，在市场中占据有利地位；并且资本配置合理，能够将资本投入到最有价值的项目中。例如Visa公司，其ROCE常年保持在较高水平，展现出强大的盈利能力和竞争壁垒。此外，普拉萨德眼中的稳健企业还具有诸多特征，如长期保持高ROCE、客户和供应商群体分散，这可以降低企业对单一客户或供应商的依赖，减少经营风险；无债务且有大量现金储备，这使得企业在面对经济危机或市场波动时具有更强的抗风险能力；拥有强大的竞争优势，如品牌优势、技术优势等，能够在市场竞争中脱颖而出；管理团队稳定，稳定的管理团队能够保证企业战略的连贯性和稳定性；所处行业变化缓慢，这样的行业环境相对稳定，企业的经营风险较低。

为了避免被洪水般的数据和信息淹没，我们可以在一开始的时候，选择某个可能带来多项优秀商业品质的单一商业特性，并以此重构我们对投资的理解。而一家保持高ROCE，且收入增长适度的企业，其账上必会产生多余现金。这就使得其可以在挑战业务风险的同时，免受财务风险的困扰，进而提高业务成功率。

“不轻易买入，更不轻易卖出”是普拉萨德投资策略中极具特色的一点。他认为，企业的变化在短期内可能看似频繁，但从长期来看，优质企业的核心特质往往较为稳定。他提出了“格兰特-库尔滕投资原则”，即当我们发现在长期内不会从根本上改变其经营特征的优质企业时，就应该充分利用其业务不可避免的短期波动作为购入的良机，而非抛售。那烂陀在投资过程中就严格遵循这一原则，很少进行交易。在2008年、2011年、2020年市场低迷时，他们才积极出手买入优质公司的股票。而且，他们一旦买入，就倾向于长期持有，除非公司出现治理标准下降、资本配置严重错误或业务遭受无法修复的损害等情况，否则不会轻易卖出。这种投资策略看似简单，实则需要投资者具备深厚的投资功底和坚定的投资信念，能够在市场的喧嚣中保持冷静，不为短期的市场波动所左右。

达尔文认为，如果一个有机体比它的同类多出一点点优势（比如跑得更快），那么只要给予足够的时间，这一优势性状将会传播至整个种群，而这个观点正是进化论的基础。达尔文比他之前的任何科学家都明白，在长期“复利”的作用下，“微进化”终将创造“宏进化”。

像印度的亚洲涂料公司，尽管其收入与净利润在2020年印度新冠疫情时都有明显下滑，但凭借充足的现金储备和无债务的优势，其不仅没有裁员，还通过给员工加薪提振士气，进一步巩固了市场地位。普拉萨德写道：“亚洲涂料公司作为业内龙头，其竞争对手可以研究并效仿它的一系列商业手法。可每隔几年，亚洲涂料就会抓住机会做一次投资，或开展一场连竞争对手都难以效仿的‘战略性赌注’。亚洲涂料公司的慷慨举动，或许不会在短期内产生什么影响，但其长期效果很可能会愈发显著。”

因此，虽然好企业可能在很长的一段时间内保持“停滞”状态，但其固有实力能帮助其爬坡过坎。既然优秀的企业能在波诡云谲的商业战场上成功突围，那么希望从充满不确定的投资场中稳定获利的投资者们便需要学会与其一同成长。

普拉萨德的投资理念深受进化论的影响，他将自然界的规律与投资相结合，为投资者提供了全新的视角。他从达尔文的自然选择理论中领悟到，投资如同自然选择一样，是一个历史的过程，应该基于企业的历史表现去分析和判断，而不是试图预测未来。他在著作中详细阐述了这些观点，将投资理念与进化论中的生存、适应、进化等概念巧妙地联系在一起。例如，他将企业的韧性与生物的进化能力相类比，认为企业在面对市场变化时，也需要具备像生物一样的适应能力和进化能力，才能在激烈的市场竞争中生存和发展。

在投资实践中，普拉萨德也面临着市场波动和各种不确定性，但他始终坚持自己的投资理念。他的投资方法并非适用于所有人，却为投资者们提供了宝贵的经验和启示。对于那些追求长期稳定回报、愿意深入研究企业基本面的投资者来说，普拉萨德的投资思路无疑是值得借鉴的。从进化中探索出的投资之道在纷繁复杂的投资线索中打造出可重复的模式，这便是在投资理念上的进化。如果你也对投资感兴趣，不妨深入研读他的著作，从中汲取智慧，或许能为你的投资之路带来新的启发。

投资行业正处于危机状态。绝大多数股票基金经理无法长期跑赢市场，导致大量资金从主动型基金流向被动型基金。投资者应该从哪里寻找新的投资途径？

普拉萨德凭借其在投资领域取得的长期高额回报，分享了其独特的投资灵感来源——进化生物学。他深入挖掘达尔文学说的核心理念，将自然界的鲜活案例与自身丰富的投资实践紧密结合——熊蜂的生存策略如何帮助我们接受可能会错过特斯拉的决策，驯服银狐的实验揭示了成功企业应具备什么样的特征，为什么一只小青蛙模仿一个更大的竞争对手的呱呱叫声可以揭示公司不诚实的迹象……

普拉萨德以生动有趣且富有洞察力的文笔，巧妙地将达尔文的理论与投资实践相联系，以引人入胜的方式呈现给读者。在成功的进化策略的指引下，他详细阐述了多个获取长期收益的反直觉原则，并强调良好的视角与思维方式远比单纯的技术和技能更为重要，知识与技巧只是实现目标的手段。他的观点基于对失败教训的深刻反思和成功经验的总结提炼，为投资者提供了极具价值的借鉴。在算法与人工智能日益应用于实现财务目标的当下，普拉萨德的投资思想有望在未来发挥更大的价值，帮助投资者在复杂多变的市场中稳健前行。

普拉克·普拉萨德

新加坡那烂陀资本（Nalanda Capital）的创始人，此前曾在麦肯锡任职，并担任过华平投资（Warburg Pincus）的印度联席主管。他于2007年创立那烂陀资本，专注投资印度上市公司，管理资金规模约50亿美元，自成立以来实现了近20%的年化回报率。普拉萨德对进化论深感兴趣，他将达尔文的理念融入投资，并通过致股东信及新书《我从达尔文那里学到的投资知识》，展现出对投资实践和思想的深刻洞察力与卓越才华。

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