一季度货币政策例会有哪些看点？

3月18日，中国人民银行货币政策委员会召开了2025年第一季度（总第108次）例会。

会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。

同时，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署，表示要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。

应变内外挑战  货币政策坚持支持性立场

“总体来看，本次例会表述变化不大。”中信证券首席经济学家明明在接受《金融时报》记者采访时分析称，本次会议货币政策目标从保持经济稳定增长和物价“总体稳定”调整为“处于合理水平”；降成本表述层面，将推动企业、居民融资成本“稳中有降”调整为推动社会综合融资成本“下降”，体现了对于降成本目标重视程度的抬升。汇率层面提及将对市场顺周期行为进行纠偏，稳汇率目标仍然明确。“整体来看，表态整体维持支持性立场。”他补充。

实际上，坚持支持性立场正是去年货币政策的整体基调。两次降准、两次降息，幅度超过市场预期，针对经济金融领域的关键痛点，还优化了房地产金融政策，创新了支持资本市场的两项货币政策工具等结构性工具，效果非常明显，市场评价也很高。从数据上看，广义货币M2、人民币贷款等金融总量增速都在7%-8%之间，明显高于名义经济增速，金融靠前发力走在了实体经济前面，政策效果还将持续显现，去年四季度GDP增速明显回升，市场机构普遍预计今年一季度增速仍将在5%左右，为实现全年5%左右的预期增长目标打下了坚实基础。

值得关注的是，本次会议对海外通胀、政策不确定性关注抬升，强调“当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升”。

东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者表示，从外贸看，当前全球地缘政治冲突、突发性事件等不确定性因素影响越来越大，全球化进程遭遇逆风，贸易摩擦升级，全球产业链供应链不断调整，外贸企业经营风险上升，稳外贸需要进一步加力。从国内看，则面临国内需求不足、风险隐患较多等困难。

“预计下一步结构性货币政策工具将更多发力。”王青进一步分析称。当前，业内已有普遍共识，认为预计今年结构性货币政策工具将重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。“这些都是当前市场关切、需要支持的重点领域。”王青分析，对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度加大，有助于促进宏观经济循环畅通，助力做好“五篇大文章”，进而加快经济结构转型，培育新动能。

货币政策工具箱丰富  

“货币信贷调控应对未来不确定性仍有空间。”有业内人士称，当前国内经济呈回升向好态势，但外部环境不确定性明显加大，美国对多国加征关税，一些国家也有反制措施，全球贸易战、地缘政治冲突对各国经济金融的影响加深。开年以来货币信贷保持了较快增长，体现了适度宽松。面对宏观环境尤其是外部环境可能出现的不确定因素，中国人民银行已多次表态，预留了充足的储备工具和政策空间，货币信贷总量还有后劲。我国的货币政策调控会与内外部形势相适配，因势而动，强化逆周期调节，推动总量增长保持平稳较好势头。

本次会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性。其中，市场颇为关注的提法是，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。对此，有专家分析称，目前我国金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下降空间，要灵活掌握时机，发挥最大政策效能。“当前经济持续回升向好的内外部挑战和不确定性因素依然较多，货币政策有必要保持合理空间。”该专家强调，要把政策资源用在刀刃上，应对未来各种不确定性。

“关键是落地时点。”王青分析称，“择机”是指央行会观察国内外经济金融形势和金融市场运行情况，启动降准降息。这样既可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于预留政策空间。

“货币政策要兼顾多重目标，殊为不易。”有业内人士谈到，两会期间中国人民银行行长潘功胜曾强调“今年实施好适度宽松的货币政策，要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，也就是说货币政策还是要兼顾多重目标，既有力支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，政策需要把握好合理的节奏与力度。结合形势变化，预计货币政策总量、结构、利率、汇率等方面都会合理平衡、协调发力，形成政策组合拳效应。

此外，对本次会议提到的“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督”，有业内人士谈到，预计会持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，“这实质上有助于拓宽利率政策空间。”该人士进一步谈到，当前，金融让利实体经济力度持续加大，社会综合融资成本稳中下行，新发放贷款利率水平已处于历史低位。

“下一步，要着力疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，加强对金融机构存贷款两端利率政策执行情况的管理。”该人士建议，要充分发挥市场利率定价自律机制作用，提升银行自主理性定价能力，维护市场竞争秩序，在保持金融业健康经营基础上，推动企业融资和居民信贷成本下行。