美团四季报：基本面全面改善，还会被人当“软柿子”吗？

躺平指数

2025-03-21 23:22发布于北京财经领域创作者

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关注美团的朋友，看他们财报时大概率会有一个习惯：上来不是看收入，而是翻到他们财报第一页靠下或是第二页靠前的位置，看一看这个季度他们即时交易配送笔数的情况。这个数字不仅关乎这家公司的业绩，更关乎他们在即时零售赛道里，究竟有多强的竞争力和增长潜力。

可在这份2024年四季度财报里，这个数字消失成为隐藏在字里行间的“推理线索”，大概率以后都不会在财报中披露了。于是，2024Q4很可能成为最后一个可以推测美团即时配送订单情况的财季，就像当年的GMV之于淘宝那样，未来可能不再是一个公司披露的重点数据了，且看且珍惜吧。

先说我们的推测结论：2024Q4，美团的即时配送交易笔数区间是60.5亿笔至70.8亿笔，具体数字很大概率是区间内的中高值，同比增幅则在10%至16%；美团，依然是这个赛道里竞争力最强的那个。

计算过程如下：

根据和2023年同期（60.5亿笔）相比的财报信息，2024Q4即时配送交易笔数是同比上升的，并直接影响核心本地商业部分收入大幅增加18.9%。

而根据和2024Q3（70.8亿笔）对比的财报信息可以看出，2024Q4的即时配送交易笔数是环比下降的。结合2023Q4的数据来看，2024Q4的即时配送交易笔数区间是60.5亿笔至70.8亿笔之间；如果我们再结合2023Q4和2023Q3之间的数字变化、以及2024Q4的收入增长情况看，实际的交易笔数应该是前述区间的高值，同比增幅则为10%至16%。

如上图所示的那样，即便2024Q4的即时配送交易笔数取区间高值，依然有一个明确的趋势——增速放缓；并且，相比前几个季度来说，增速可以说是断崖式放缓。我们相信，这并不是美团的竞争力下降，更不是之前的竞争对手切割了市场，而是这么多年各家企业饱和式的竞争下来，即时零售市场的潜力已经到了最后阶段了。

即时配送交易笔数的增长，代表着履约能力的强弱；而履约能力的强弱，是这个赛道最核心的竞争力。从吃的来看，消费者一天就吃那几顿饭，而且这么多年已经很成熟了；从用的来看，线上相比线下依然有不低的价格优势，即时零售能切到的蛋糕很有限。

因此，即时零售市场的潜力瓶颈，更可能是由需求端而非供给端（商家和骑手）决定。在需求端逐渐见顶的情况下，不同平台比拼的就是履约能力和商家网络，谁要来这个市场竞争，谁就得付出巨大的成本打造这些能力；换而言之，即时零售是硬仗来的，靠流量、短视频和补贴等等花活儿，攻不破美团的城墙。

01 已到业绩释放期

即时配送交易笔数和美团的竞争力强相关；当它增长开始放缓的时候，美团必须拿出足够强的业绩才行。而在这方面，美团做得的确很好。

2024Q4，公司实现收入884.9亿元，同比增加20.1%，市场一致预期是879.3亿元；经调整净利润98.5亿元，同比大幅增长125.1%，尽管小幅低于市场一致预期（99亿），但经调整利润率达到11.1%，比去年同期扩大超5个百分点。

自疫情之后，美团2023至2024年连续八个季度收入同比增速维持在20%以上，高增长属性显露无疑；同时，随着新业务不断减亏，经营亏损由2023Q4的48亿元骤减至2024Q4的22亿元，按照这样的速度进行下去，保守估计到今年第二或是第三季度就能实现经营层面全面扭亏为盈。

公司的各项成本和费用控制堪称优秀级别。销售成本、营销开支和研发开支在保持扩张的同时，占收入的比例相较去年同期均有个位数百分比的下降；换句话说，就是全方位的效率提升。很少有公司在保持高增长的前提下实现如此精准的成本控制，美团的公司治理能力很不错。

需要注意的是，美团海外平台Keeta目前正在扩张期，加上今年将从试点省市开始为骑手上社保等等因素在内，2025年成本控制的压力还是不小的。不管管理层说得多有信心，能否让成本像2024Q4一样得到有效控制，还需要继续关注。

另外，从2024的年度指标看，全年美团共获得收入3376亿元，同比增长22%；年度公司净利润达到358亿元，同比增长158.4%，净利润率为10.6%；年度经调整净利润则为438亿元，同比增长88.2%，经调整净利润率则是13%。

此外，今年四季度另一个巨大亮点是现金水平。2024年全年，美团的经营性现金流达到571亿元，比去年同期扩大超40%，大幅超越同期净利润和经调整净利润，显示出非常好的业务健康度；公司期末现金及现金等价物达到708亿元，是去年同期的两倍多，接近公司市值的十分之一。

根据3月21日美团的收盘价167.6港元计算，公司目前的总市值为1.02万亿，今年自1月13日低点至今涨幅只有不到22%，涨幅落后于阿里、腾讯等互联网公司。另据最新披露的经调整净利润计算，美团最新的经调整PE只有22倍左右，明显仍然处于相对低估的状态。

总结下来，高增速、高效率控制、强现金和低估值，这就是美团现如今的基本面情况。

02 强敌环伺下的定力

如果大家把眼光放到整个中国的商业环境，美团都应该算得上是佼佼者。在他们所在的赛道里几乎没有对手，履约能力强劲，还有非常好的盈利能力和现金流，底蕴也强。

但奇怪的是，好像年年都有人觉得这个赛道能搞一搞，对这家巨头型企业几乎毫无尊重，感觉自己进场就能随便把美团当软柿子捏一样。前年抖音号称要高调进军外卖、到店领域，可两年下来，美团的增长没看到有受到什么来自竞争对手的影响，反倒是诸多要进入这个领域的友商，显得有点虎头蛇尾了。

美团的收入来源有两个大类，核心本地商业（到店、到家和广告）和新业务（偏自营为主）。在数额比较大的收入来源中，核心本地商业的佣金方向增幅最大，达到24%，是唯一一个增速在20%以上的收入来源。这部分收入增长显示，美团对商家的抽佣更多了，这是不可能在遇到强劲竞争时遇到的现象。

因此，选择此时不再披露即时配送笔数也是可以理解了，就像当年淘宝不再披露GMV那样，反正都已经做到行业老大了，这样的交易量型数据在事实层面已经不重要，索性不披露，还少一个暴露风险的入口。

而对于近期来自竞争对手给骑手交社保的动作，美团也有足够的应对。根据公司高管表态，美团已经为7个试点省市的所有骑手提供累计14亿元的职业保障资金，并和相关部门协同制定了一项针对骑手的社保方案，将在今年二季度在部分城市试点施行。

已知像社保这样涉及面巨大的内容，不太可能是仓促行之，美团对于自己核心竞争力——履约能力（骑手队伍）还是有着足够重视。但就像前文所说的，成本控制是一个非常重要的因素，决定了美团能不能获得资本市场的持续关注和青睐，只要这点能在未来的财报里有所验证，公司的价值会上到更高的台阶。

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