“2025，老梨认真思考的第 5 篇”
这期，聊一聊小米的财报，本文主要说“小米汽车”。
本篇文章，我们来聊聊小米2024年的业绩公告，业绩公告不是年报。
这次我们讨论的逻辑分为以下三条：
①小米汽车业绩的影响因素
②盈亏平衡点及业务发展推测图
③浅聊小米汽车的竞争优势
如果你有想讨论的东西，欢迎你留言，下次我们可以深度探讨！
① 盈利模式
按照小米2024年业绩公告，关于汽车部分的披露其实一点都不多，即使是小米集团的半年报，对于小米汽车的披露也并不详细。
比如，在业绩公告中，咱们并不知道，小米汽车是如何一步步生产出来，又是如何一步步卖出去的，也不知道在生产、销售的过程，具体有哪些成本和费用构成。所以，要了解小米汽车，我们就得找到小米汽车友商们的资料，大体上做个参考。比如，我这里参考的对象就是小鹏汽车。
按照小鹏汽车的披露数据。小鹏汽车盈利过程大体上是这样的。
首先，要设计研发，然后采购原材料，之后生产制造，然后，通过线上APP，线下门店展示销售，最后交付中心交付、维修，这一套流程下来，将车卖给消费者，完成汽车的销售和汽车后市场服务。
图例1：小米汽车的盈利模式
那小米的盈利模式也大体上可以参照如此的过程。当然哈，不同的车厂在设计研发、采购、生产的环节大体上是一样的，不一样的部分主要是销售的过程，
比如比亚迪的销售主要通过4S店，零跑是通过门店没错，但加盟的门店要比自营的门店多。小米和小鹏比较类似，是通过商场的门店销售，但自营门店相对较多。
按照如此的流程，那小米汽车的盈利模式，大体上可以分为五个流程，研发、管理、生产、销售和售后。
研发环节形成了研发费用，生产环节、售后环节形成了销售成本，管理和销售环节影响了销售及一般行政开支，同时形成了销售收入。
图例2：小米汽车盈利模式和利润构成
那就可以得到简易的小米汽车的利润表，那影响小米汽车亏损的原因，或者影响因素，就可以从这四个方面出发。
那首先，让我们先从生产制造形成的销售成本开始拆解。至于为什么从销售成本开始拆解，原因是我习惯了。
② 营业成本结构
正常情况下，汽车的销售成本主要由生产制造的制造成本构成，这个制造成本呢，包括原材料的成本，机器设备等固定资产的折旧，以及职工薪酬等等。
按照小鹏汽车的披露，新能源车的销售成本包括原材料成本、折旧摊销成本和质保开支储备，零跑的披露则更为详细，从零跑披露的数据，咱就能知道，质保开支储备，其实就是维修费用。
那这就意味着，我们要知道销售成本对于小米汽车的影响，就需要知道，原材料成本、固定资产折旧摊销以及运输保修费等对于小米汽车的影响。
图例3：小米汽车单车盈利影响因素
③ 可变成本对单车盈利的影响
一般来说，一辆车发售的时候，定价一般是确定的，但随着时间的推移，一般价格都会变动，但通常降价的概率要比涨价的概率要多。
那么，如果从原材料的角度出发的话，原材料的价格波动是导致单车盈利的影响因素之一，原材料的价格上涨，可能导致单车的盈利下降，原材料价格下降，可能导致单车盈利的上升。
图例4：原材料成本对于单车盈利的影响
在新能源汽车的原材料和零部件占比重，动力电池的成本占比较大，一般为40%左右，而动力电池的成本主要是由锂矿的价格决定的。
比如，2022年的时候，广汽的老总喊话，我们做汽车的，就是天天给宁德时代打工的。他说这句话的主要原因呢，就是2022年，新能源汽车的补贴滑坡，加上锂矿的价格大幅上涨，挤压了新能源汽车车厂的盈利水平。2020-2022年，小鹏汽车、零跑汽车、北汽蓝谷等汽车厂商的毛利率都是负的，导致毛亏的主要原因就是车价还赶不上原材料成本的价格高。
但，很明显哈，小米汽车2024年的亏损与原材料价格的波动无关。
实际上，2024年，按照相关数据披露，动力型磷酸铁锂和三元锂的价格都是下降的，从年初到年末下降的幅度超过15%。宁德时代新披露的年报也说明了这一点，2024年宁德时代动力电池系统（P19）的收入下降了11.29%，但销量上涨了21.79%，那营业收入的下降主要是因为动力电池系统单价的下降。
所以，让咱们总结一下，原材料价格的波动确实能影响小米汽车的单车盈利。但小米汽车的单车亏损并不是由原材料价格波动导致的。
其实，同样的道理，也适用于运输费用和保修费用。
运输费用主要指的是从小米工厂把小米汽车运送到门店或者交付中心所花费的费用，小米汽车的运输并不是自己完成的，而是交给第三方供应链公司完成的，比如北汽旗下的中都物流。按照零跑汽车披露的数据，单车的运输费用变化并不大，约在1000块钱左右。
那运输费用对于单车盈利的影响是固定的，自然也不是导致小米汽车亏损的主要原因。
保修费用类似，保修费用其实是事前拨备的。
比如按照小鹏汽车等厂商的披露，单车保修费用按照车价的一定比例拨备，这就形成了保修费用，也就是说如果一辆车是20万，按照1%拨备保修费用的话，那么每辆车的保修费用大体上就是2000块，这也是不变的。
当然哈，保修费用的拨备并不是直接影响利润表的，是先形成资产，当车真坏了，需要维修的时候，再划转到利润表，但你不理解这句话的意思，也没关系，因为总体的影响也不大。
那现在让我们总结一下，影响小米汽车销售成本的可变成本因素主要是原材料价格、保修和运输费用，其中原材料价格的波动，对于小米汽车短期的单车盈利影响比较大。但此处，构成销售成本的可变成本，并不是导致小米汽车单车亏损的主要原因。
④ 固定资产折旧对单车盈利的影响
一般来说，一辆车发售的时候，定价一般是确定的，但随着时间的推移，一般价格都会变动，但通常降价的概率要比涨价的概率要多。那除了上述可变成本之外，销售成本对于单车盈利的影响，还体现在，折旧摊销成本等固定成本上。
固定成本嘛，就是车厂搞工厂设备、使用无形资产所消耗的资产，这些资产是之前形成的，所以，往往是不变的。但固定成本平摊到每辆车上，单车的固定成本就是变化的，简单来说，随着销量的增长，单车的固定成本是逐渐下降的。当然哈，不可能无限下降，毕竟工厂的产能是有限的。
图例5：固定资产对于单车盈利的影响
固定成本在车厂经营早期的时候，对于单车盈利的影响非常大。
案例：小鹏汽车好起来了！
举个例子哈，小鹏汽车2023年的毛利率是1.47%，毛利率如此低的原因，很大一部分原因就是固定成本的影响。
按照小鹏汽车披露的数据哈，小鹏汽车每年固定资产的折旧额是16.46亿元，23年一共交付了14.16万辆车，那平均每辆车平摊的固定资产的折旧额就是1.16万。
小鹏汽车2023年实际可用产能是25万辆，23年交付辆14.16万辆的话，产能利用率是56.64%，单车折旧额是1.16万。如果产能利用率达到100%的话，单车折旧额就是6584元，从1.16万到6584块，单车折旧成本就能省下来5016块，下降43.24%。这一辆车省下来的5000块钱，几乎比比亚迪卖一辆车净赚的钱还多。
所以，单车分摊的固定成本，会随着汽车销量的增加会逐渐减小，当然有个极限，极限就是工厂的设计产能。
但是，单车平摊的固定成本过高，也不是导致小米汽车亏损的主要原因。
小米汽车北京亦庄一期的投资额约在60亿元，设计产能约在15万辆，24年业绩公告，年交付量约在13.69万辆。这种相当于，小米汽车的产能利用率为91.26%，而且各位还得考虑小米SU7是去年3月底才推出的，如果考虑上这个因素，小米汽车工厂的产能利用率肯定大于100%。这也就意味着，每辆小米汽车分摊的固定成本基本上已经到极限了。
咱现在总结一下：
销售成本对于单车盈利的影响主要体现在可变成本和固定成本上。单车可变成本的变化主要是原材料价格波动导致的，单车固定成本变化主要是销量导致的。如果从长期的角度考虑的话，单车盈利的影响因素主要是单车固定成本。随着销量的增加，单车分摊的固定成本是逐渐下降的。
因为小米汽车工厂的产能利用率大概率在去年已经超过了100%，所以，小米汽车的亏损并不是销售成本影响的。
那个，其实啊，有一个公式，（收入-成本）/收入=毛利率，如果说亏损是销售成本导致的，那应该毛亏，也就是毛利率是的负的。
但小米2024年的业绩公告实际上披露了，小米汽车的毛利率约在18.5%，是正的，那直接用毛利率，就可以证明小米汽车的亏损不是销售成本导致的。
那既然用毛利率就可以证明，我为什么还要说这一大坨呢。
那还不是想引出来影响因素么？
⑤ 营业开支对单车盈利的影响
其实，小米集团2024年的业绩公告，也没有披露小米汽车的营业开支了，呐~这是小米集团披露的销售及一般行政开支和研发开支情况，并没有单独把小米汽车的情况列出来，那么，还是得参考友商。
友商在研发方向上，基本上没有什么区别，但是销售渠道上还是有一些区别，比如，以新势力品牌为例。
销售渠道，主要分为两种，一种是加盟的门店多于自营的门店，典型的代表是零跑，一种是自营的门店多于加盟的门店，典型的代表是小鹏、特斯拉等等。小米汽车的销售渠道主要依赖于小米之家的改造，而小米之家多数是自营的，那小米汽车的销售渠道就是自营为主。我还是叠个甲，并不是完全自营，实际上采用“1+N”的模式，有一部分还是交给了有实力的加盟商。
因为渠道以自营门店为主，每年的销售费用就是车厂自身决定的。简单来说，明年我要开多少家门店，是我决定的，开150家还是200家全凭我乐意。当然，这么说有点草率了，小米汽车应该还是会根据现金流做一定的规划，但是，这个规划，咱们肯定不知道。那这就意味着以后各年的销售及一般行政开支是不确定的。同样的道理，研发支出，也由车厂自身规划的。那整个营业开支的总额都是不确定的，可能多，也可能少，可能是不变的，也可能是可变的。
但是你想哈~如果咱们不以某一年为例，而是以最终的结局为准的话，你研发开支的投入总有个尽头吧，你门店开设的数量总有个尽头吧。
毕竟，蜜雪冰城现在门店开设数量都是增速下降了，咱卖汽车的，总不能比卖奶茶的开的门店还多吧。那如果从终局考虑的话，小米汽车的销售及一般行政开支，以及研发支出，就可以当做固定的，如果当做固定的。那营业开支对于单车盈利的影响就和固定资产一样，随着销量的增加，逐渐减少。
图例6：营业开支对于单车盈利的影响
那现在咱们总结一下，营业开支对于单车盈利的影响与固定资产的折旧摊销一样，随着销量的增长，单车分摊的营业开支是逐渐下降的。长期来看，在不考虑收入的情况下，影响单车盈利的主要因素就是销量，随着销量的增长，固定资产折旧摊销和营业开支构成的固定成本逐渐被摊销，单车盈利逐渐增长。
① 小米汽车的盈亏平衡
那小米汽车为什么亏损，原因就很简单了，销量不足，导致单车分摊的营业开支较高，单车的毛利覆盖不了单车营业开支呢？
比如哈，咱看小米集团2024年的全年业绩公告，小米汽车的收入是327.54亿元，毛利是60.5亿元，亏损是62亿元，那大体上可以计算出来小米汽车的营业开支是122.5亿元。
小米2024年总共交付了13.69万辆车，那么单车的毛利就是4.42万，单车分摊的营业开支就是8.95万元，很明显单车毛利低于单车营业开支，那不就亏损了么？
图例7：小米汽车亏损原因介绍
当然，咱还可以用这个方法，计算出来单车盈利 = 0的盈亏平衡点，刚才计算过，单车的毛利是4.42万元，那要盈亏平衡，单车的营业开支就要下降到4.42万元。关于营业开支是多少呢？咱有两个参考，参考一，小米汽车2024年的营业开支约在122.5亿元左右。参考二，友商比如蔚来、理想、小鹏，它们的营业支出约在150-250亿之间。那我们就假设小米汽车，2025年的营业开支在150-200亿元之间。当然，如果你想假设是50亿，也行。
单车的营业开支要下降到4.42万，总年营业开支在150-200亿之间，那拿总年营业开支除以单车营业开支，可以计算出，33.94-45.25万辆左右的时候可以达到盈亏平衡。
图例8：小米汽车盈亏平衡点测算
实际上哈，现实实现盈亏平衡需要的销量要比这个少。按照小米集团2024年的业绩公告，2025年2月，小米SU7 Ultra开售仅三天，大定突破19000台，锁单10000台。而这个小米SU7 Ultra多少钱呢？52.99万，大概率单车的毛利要比2024年的4.42万要高不少的。
② 小米汽车利润影响因素
唉~你看哈，为什么小米SU7 Ultra开售后，能拉动小米汽车的单车毛利呢，这就引出了影响小米汽车单车边际贡献的主要因素，产品结构。
这个单车边际贡献和产品结构呢？大家不一定都理解，我还是来举个例子。假设小米汽车就只有两款车型，小米SU7和小米SU7 Ultra，假设它们平摊的固定资产是一样的，但是哈，这两款车型的零部件肯定是不一样的，这就导致了两款车构成可变成本的零部件、原材料成本是不一样的。
咱假设哈，小米SU7卖25万，可变成本，也就是原材料成本20万。25万减去20万，剩下的5万，就是小米SU7的边际贡献。那小米SU7 Ultra卖的贵，大概率边际贡献要比小米SU7的高，假设卖50万，成本35万，边际贡献就是15万。
图例9：小米汽车边际贡献的理解
那咱的工厂产能如果是10万台，小米SU7卖9万台，小米SU7 Ultra卖1万台，总的边际贡献就是60亿。如果小米SU7卖8万台，小米SU7 Ultra卖2万台，总的边际贡献就是70个亿。
你看哈，SU7和SU7 Ultra销量的比例不同，就是产品结构的不同，而产品结构不同呢，就能导致小米汽车产生的毛利是不同的。
图例10：小米汽车产品结构的理解
那咱现在呢，把单车边际贡献的影响因素也考虑进来，长期来看，影响单车盈利的主要因素就是两个一个是产品结构，一个是销量。产品结构带来的ASP，也就是单车价格越高的时候，单车盈利能力也就越高。销量越高的时候，单车固定成本越低，单车盈利也就越高。
③ 小米汽车的未来变动和草率预测
单车盈利的变化，主要受到产品结构和销量的影响，.前期呢，销量的影响大一些，后期呢，产品结构的影响大些，前期和后期的拐点。主要就是细分市场的渗透率，当然，这里还有一个拐点，就是小米汽车的盈亏平衡点。
图例11：小米汽车单车盈利的变化
现在，咱们来玩一个草率的拍脑袋游戏，刚才咱算过了，33.94万辆-45.25万辆是小米汽车的盈亏平衡点，咱假设35万辆是盈亏平衡点好了。那超过35万辆以上，每辆车的毛利就是净赚的呗。现在单车的毛利是4.42万，考虑到未来还有产品结构的影响，那每辆车的毛利，咱就假设4.5万。
当小米汽车的销量达到50万、80万、100万的时候，净利润是多少呢？各位老伙计可以暂停一下，自己算一算，应该是67.5亿、202.5亿、292.5亿。那按照这个净利润，你自己给估个值。我不敢给估值，因为很多时候，估值和利润没有关系，比如你看比亚迪，所以各位老伙计，你看着给。
图例12：小米汽车模拟利润表
很多老伙计会说了，这么草率么？确实很草率，比如没有考虑市场竞争，也没有考虑细分市场的竞争优势等等。但实际上，资本市场就那么草率，比如你去看券商对于小米汽车净利润的预计，估计跟我这个差不多。
那看到这呢，各位老伙计也就看出来了，小米汽车净利润的影响因素，以及净利润预测的方式，我还是友情提醒，你对净利润的预测不要太草率哈。
不过，各位有没有发现哈，当你在预测净利润的时候，你都有一个假设条件，那就是小米汽车生产出来就卖的出去，是满产满销的。
但这个假设条件，如果要成立，那就需要说明小米汽车在细分市场具备竞争优势。
那小米汽车的竞争优势是什么呢？
让我们再回到这张小米汽车单车盈利的因素上，长期来看，影响小米汽车单车盈利的核心因素是销量、产品结构以及固定成本。如果考虑竞争的话，构成零部件的可变成本也应该算在里面，产品结构，车厂都会调整，那么构成竞争优势的核心就变成了两个，销量和成本。
销量上的竞争优势，也就是营销能力，小米具有很强的口碑，有米粉的积累，以及有雷军这样的顶流，天然构成了小米汽车的竞争优势。
但这个点是我没有参透的，我详细来说说成本。成本简单分可以分为可变的原材料成本和固定的固定资产折旧摊销以及营业开支。
再具体来分，可以把成本分为五层。
图例13：新能源车成本层次的划分
第一层，与零部件成本相关的原材料成本；第二层，与车型设计有关的研发成本；第三层，与工厂、设备相关的固定资产折旧摊销；第四层，与车型平台开发相关的研发成本；第五层，通用的研发成本和销售开支，通用的研发成本，主要指的是智能驾驶这种各种车型通用的技术。
这里我需要解释下，第二层和第四层，有些小伙伴不理解。第二层，车型设计开发是有成本的，四款车型的开发成本约在26.83亿，这还不到量产的阶段。
第四层，咱们可以看小鹏汽车的材料，小鹏汽车在招股书中，披露根据轴距的不同，它有两个开发平台，小鹏G3一个平台，P7一个平台。
这样各位也就理解了，我要把成本分成5层的原因，越往上层，成本的专用性越强，比如第二层的成本，只针对一个车型。越往下层，成本的通用性也就越强。
那么，一个车厂是否具备成本优势，主要由两方面因素决定，一方面，是否每一层都具备成本优势，另外一方面，是否商业模式的选择，可以让平均每层的成本更低。
图例14：成本竞争又是体现
咱先来说商业模式的选择，商业模式的选择其实分为两类，一类是选择成本领先，一类是选择差异化，如果选择差异化，那么零部件的复杂程度要比选择成本领先的复杂程度要高，零部件的复杂程度又会导致第二层，车型设计的成本更高，以及第四层，车型平台开发的研发成本相对更高。那么，选择成本领先的车厂，在综合固定成本分摊上，就更具备优势，典型的代表就是比亚迪。
当然，有些老伙计会说，我差异化明显，我卖的可以更贵，唉~你说的没错，但你一定卖的出去么，如果卖不出去，这些试错成本全部转化为费用，而不是资本化成资产。不过，选择成本领先的车厂，也不一定卖的出去，但它的试错成本要低的多。
那小米在这方面有没有优势，我觉得是有的，你看哈，这是小米su7 su7 pro max ultra，大概率它们用的是一个平台，长得也差不多吧，虽然有差异化，但是这种差异化相比于其他厂商做很多款车型，算是很谨慎的了吧。
再来说，另外一个方面，每一层是否具备成本优势，首先，比亚迪肯定是有的，典型的如迪链，那小米汽车有没有呢？
我讲个故事哈，2010年上海世博会在上海举行，当时光明乳业就是上海的企业，但冠名上海世博会的并不是光明，而是伊利。当时光明为什么不冠名上海世博会，原因是冠名的零售网点较少，冠名的费用极高，这些冠名费用并不足以让少很多的光明网点消耗掉。
这对于小米也一样啊，小米的广告营销成本，如果要达到相同的效果，要比其他车厂要低的多，而且小米的渠道小米之家，建设的时间较早，能很好的把广告营销成本渗透到线下。至于，有些老伙计问，为什么相同效果，小米的广告营销成本更低，可能因为雷军吧。
讲到这呢，咱们基本上把小米2024年业绩公告关于小米汽车的部分介绍完了，但是哈，业绩公告并不是年报，等年报出来的时候，希望有机会再给大家解析一遍，如果各位想看的话。
让我们总结一下吧，长期来看，影响单车盈利的主要因为是产品结构和销量，销量影响单车固定成本，产品结构影响单车边际贡献。新能源车的竞争优势要从营销和成本上观察，成本上的优势要看这五层，那就主要体现在战略选择和单层成本上，而比亚迪和小米，在成本上都存在优势。当然哈，我觉得比亚迪在成本上的优势更明显一点。
不知不觉呢~就说了那么长时间了，最后，也就不说哲学大道理了，那如果各位喜欢我们的节目，欢迎点赞、转发、收藏，你们的支持，是我进步的最大动力，我是老梨，咱们下期见！
“注：因剪辑分工原因，上述图例中的英文部分，均未调整！”