走近申万宏源研究人 | 陈达飞

探索市场脉动，洞悉行业趋势。申万宏源研究特别推出系列访谈——“走近申万宏源研究人“，我们将聚焦所内的杰出分析师，深刻探索他们的从业经历、研究见解，向您展现分析师的多面性，带您走进Ta背后的成长故事。

本期“走近申万宏源研究人”带您了解宏观经济首席分析师—陈达飞。

陈达飞，申万宏源研究宏观经济首席分析师，毕业于复旦大学经济学院，8年证券行业研究经验，主要研究领域为全球宏观经济、货币政策和流动性。

2017年博士毕业后入职东方证券，从事宏观研究；2022年加入国金证券研究所宏观团队，历任海外组组长、宏观首席分析师；2024年8月加入申万宏源研究，任宏观首席分析师、海外组组长。

出版专著：《流动性经济学》（与邵宇合著）、《货币与商业周期》（与韦森等合著）

在我2017年刚入职场时，海外宏观研究还属“冷门”，但随着2018年中美贸易关系的演变，海外宏观就逐渐变得重要了。至今，其重要性已不再局限于贸易领域。

2020年公共卫生事件冲击之后，在供给侧负向冲击和需求侧正向冲击（货币、财政扩张）共振之下，沉寂多年的通胀卷土重来。这是一次“范式转变”。世界（或暂时）告别了“低利率时代”，进入了“高波动时代”。

基于对货币与商业周期的研究，我较早地意识到，一旦通胀归来，货币政策就变得重要了。所以，早在2020年中，我就将研究领域从中美关系，转向通胀、利率和美联储货币政策。并在2020年11月就发表了一篇通胀的深度报告《通胀，等风来！》。而后，就很自然地成为了一名美联储研究者。在2022年底“转行”卖方研究之前，已基本完成了一本美联储研究的专著（草稿，尚未出版）。当下，美联储研究已经成为一门“显学”。

基于对美联储的研究，由点及面，可以建立起较为完整的美国宏观分析框架。由于美联储是美元流动性的“源头”，联邦基金利率、美债收益率曲线又是全球资产定价的“锚”，故又可以延伸到全球金融周期（及流动性）的研究。

每个研究主题可能都有各自的分析框架，但我的研究“方法论”却是相对固定的，即“事实—理论—历史”的统一。这也是我写作报告的“三要素”：从当下的“事实”出发，提出问题；基于“理论”来理解、诠释事实，探寻相关性、因果性；跨国比较、“历史”比较，检验相关性、因果性的时变特征，进一步加深对“事实”、“相关性”、“因果性”的理解。

所以，我在写作报告的时候，还是遵循着一定的学术规范性，带着“问题意识”，从“特征事实”出发，而后再分析事实、得出结论。

首先是发自内心的热爱“研究”，这是将一个职业当作一份事业的前提，也是做好、并享受这份工作的前提，否则很难“活到老、学到老”。经济研究者对于经济现象的热爱，类似于科学家对于自然现象的热爱，这种热爱会激发出“问题意识”，受好奇心的驱使更能发现价值。

其次，深度思考能力是稀缺的，这来自于个人的知识储备。我一直很感恩初入职场的前5年时间。那5年里，在写作兴趣的驱使下，读了一些书（不限于经济类），大大拓展了我的视野，为此后的市场研究打下了较为坚实的基础。

第三，与AI的交互能力是必需的。如何利用各类AI工具提高研究效率，已经成为刚需，重要性等价于Office办公软件。

我工作之余的时间基本分配给了阅读、旅游、跑步、网球和滑雪。不过，来卖方后，阅读方式有些变化，以前基本都是精读，现在是精读+泛读。网球和滑雪都是新培养的兴趣爱好。

“金融服务实体经济”是对金融与实体经济关系的定位。在宏观分析中，常用实体、虚拟两分法，例如在“脱虚向实”、“脱实向虚”的提法中，虚拟指的就是“（泛）金融”。这样的提法凸显了金融与实体的“对立性”，但忽略了“统一性”。在推动实体经济高质量发展当中，金融的高质量发展也是题中之意。

短周期或中周期角度看，金融具有典型的顺周期性。在经济上行阶段，金融的顺周期性在延长经济的扩张期，但另一方面也可能伴随着过度投资、以及金融资产的泡沫化，进而增加了经济的内在不稳定性。一旦经济进入下行期，金融的顺周期性可能会转变为衰退、甚至是萧条的动因。所以，政策如何调和“动物精神”就变得至关重要。

长周期角度看，推动经济社会发展的最终动力是科技创新。从基础研究到科学技术再到创新的过程中，金融都发挥着不可或缺的作用。并且在金融内部也是有分工的，在基础研究环节，政府和大型企业扮演着重要角色；但在创新的后端，PE/VC（一级）、资本市场（二级）的作用就会越来越显著——二级市场能给什么样的估值，直接影响着一级资本的活跃度和科技创新的扩散。

申万宏源研究从顶层设计上就将党建文化与专业研究、客户服务等工作结合了起来，探索出了独具行业特色的“党建+研究”、“党建+共建”的双轮驱动模式，对个人的长远发展意义深远。

作为一名金融从业者，我深刻感受到党建文化对个人成长和思维的塑造，通过参与组织生活、加强理论学习，强化了“金融服务实体”的专业思维；作为一名海外宏观研究者，只有不断地加强党建文化的学习，才能准确和动态地理解习近平总书记提出的“百年未有之大变局”的重大战略判断，才能在研究中客观冷静地解构“事实”。正如罗素所说，“这个世界没有真相，只有视角”。

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