编者按：
一“出道”就备受关注，说的就是中证A500指数和指数基金。
去年四季度以来，媒体、机构都分享了很多与中证A500指数和指数基金相关的内容。因此，这一回在和中泰中证A500指增发起拟任基金经理李玉刚约稿时，我们认真讨论了关于再写点什么的问题。
最终我们决定，内容输出目的，是为了让投资者获得与预期接近的投资体验，所以在这份Q&A中，我们尽量以白描的方式，呈现基金经理眼中的中证A500指数和增强策略。
提问 在很多投资者看来，沪深300指数是价值风格，中证800指数是成长风格，那么中证A500指数呢？
李玉刚 从风格的角度来区分宽基指数可能不太准确。如果要区分中证A500指数和其他指数，行业分散程度可能是值得关注的一点。
以沪深300和中证800为例，它们都是在样本空间内选择市值规模最大的300或800只股票作为指数样本，但它们并不考虑行业分布的分散化问题；中证A500在选择指数样本时，需要使得指数样本的市值在行业分布上，与样本空间尽量一致。
因此，中证A500指数在行业分布上更加分散化一些。
提问 本基金需要“投资于标的指数成分股和备选成分股的资产不低于非现金基金资产的80%”，那么其余的仓位一般会怎么考虑？
李玉刚 我们并不是80%的仓位用来完全复制指数、20%的仓位自由发挥的做法。
我们的投资框架是，以低估或合理估值的优秀公司替代相同类型的成分股。这些优秀公司可能是成分股，也可能是非成分股。有一些成分股可能找不到我们认可的、相同类型的优秀公司，我们就不进行替代，保持它在指数里的权重。
最终合意的增强组合，是求解一个数学规划问题，目标是最大化预期的超额回报，同时最小化跟踪误差。成分股占比不低于80%，只是这个规划问题的一个约束条件。
提问 那您所管理的指增产品，增强收益来源是什么？
李玉刚 我们认为增强收益来源主要体现在两方面：
一是用处于合理估值范围的优秀公司替代平庸的、并且是同类型的成分股公司。从长期来看，以合理价格持有优秀公司获得的回报要高于平庸公司的回报。
二是指数编制决定了成交越活跃、市值越大的股票越容易进入指数，但并没有考虑成分股公司是否有持续创造价值的能力，且成分股按照市值加权，成分股涨幅越大、市值越大权重就越大，所以我们会改变组合权重的决定方式，综合考虑预期回报和跟踪误差的约束，而不是按照市值加权。
提问 中泰沪深300指数增强自成立以来，每个完整半年都能跑赢基准及指数（注1），类似这样做到持续跑赢，需要做哪些事？
李玉刚 在我们的投资框架下，有一个预设的前提，我们认为从长期看，股票的回报最终只能来源于公司本身的长期经营积累，以低估或合理的价格、分散化持有能够持续创造价值的优秀公司，可以获得超越市场平均的超额回报。我们的工作主要是两方面：一是寻找能够持续创造超额价值的优秀公司，及时跟踪和评估它们的合理价值；二是对指数成分股和备选股票进行合理分类，控制好增强组合的跟踪误差。
我们并不会去判断接下来市场会偏好哪些风格，或者哪些因子表现会更好。我们的策略是守株待兔。当市场风格比较极端时，我们可能会落后市场。我们的投资策略也并没有预设一个时间框架，必须在多长时间内跑赢指数。
所以可以这样理解，有些事情是我们可以做到的，比如努力做到寻找能够持续创造超额价值的优秀公司，及时跟踪和评估它们的合理价值；以及控制好增强组合的跟踪误差；但“每个完整半年都能跑赢指数”是基于上述努力最终呈现的结果，但它未来不必然如此。
提问 同样的策略，对于不同指数的增强效果类似吗？
李玉刚 我们的框架是，用优秀公司替代相同类型的成分股，所以，分类后，与我们认可的优秀公司处于同一类里的指数成分股越多，我们可替代的权重就会越大，预期的超额回报就会越高。相反，如果与这些优秀公司同类的成分股越少，我们可替代的比例就会越少，超额回报就会比较低。
几个主要的宽基指数，沪深300、中证800和中证A500里，与我们认可的优秀公司同类型的成分股都比较多，我们评估中证A500增强策略的超额回报，其风险收益特征与沪深300增强类似。
作者简介
李玉刚，中泰中证A500指增A/C的拟任基金经理，现任中泰证券资管研究部总经理兼量化公募投资部总经理，北京大学经济学硕士。
曾任国泰君安证券研究所金融工程部研究员、衍生产品部及资产管理部量化研究总监、国泰君安资管量化投资部总经理、中泰证券资管对冲基金部总经理。