文/ 《清华金融评论》白浩辰
2025年全国两会期间，国务院总理李强在政府工作报告中明确了“深化资本市场投融资改革，大力推动中长期资金入市”列为年度重点工作。商业保险、社保基金、公募基金等“耐心资本”的入市制度正迎来全面的改革优化，中长期资金的流入将为资本市场改革向新提供关键推力。
2025年全国两会期间，国务院总理李强在政府工作报告中明确将“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市”列为年度重点工作。这标志着，自1月份六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》后，以中长期资金入市为切点的资本市场投融资制度改革加快脚步。
证监会主席吴清在记者会上披露，2024年9月份以来，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元；各类中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达到22%。由此可见，各类中长期资金在支持资本市场企稳向好方面已取得积极成效。
商业保险：耐心资本主力军加速布局
作为金融体系三大支柱之一，保险企业投资、负债端均具备较长的周期稳定模式，其禀赋与资本市场天然契合，是市场中典型的“长钱”。国家金融监督管理总局局长李云泽表示“保险资金天然具有耐心资本的属性，必将成为支持资本市场健康持续发展重要的价值投资者。”近年来，随着中长期资金入市政策指引的深化，以及投资端资产荒问题的加剧，商业保险与资本市场渐行渐近。
目前来看，市场上中长期保险资金入市的主要模式是通过设立私募证券投资基金对市场进行直接投资。自2023年10月金融监管总局率先批复中国人寿、新华保险通过募集保险资金试点设立证券投资基金以来，保险资金入市路径实现重要突破。由两家险企联合设立的鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金有限公司，作为首批试点项目已顺利完成首期500亿元基金配置，截至3月10日全部资金投向A股市场并实施长期持有策略。
在首期试点成功落地基础上，监管部门持续扩大改革试点范围，证监会主席吴清表示，将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。目前，人保寿险、太平人寿等8家险企已相继获得第二批长期投资改革试点资格，累计获批入市规模达1620亿元。这标志着我国保险资金通过私募证券投资基金直投股市的运作模式已形成可复制推广的实践经验。
除通过私募证券投资基金入市外，险资举牌也成为参与资本市场的重要路径。根据中国保险行业协会信息，2024年全年险资在A股、H股市场举牌频次达20次，创2021年以来新高；2025年举牌节奏进一步提速，仅前3个月（截至3月18日）已密集完成8次举牌，分别为平安人寿举牌邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股；长城人寿举牌大唐新能源、中国水务；阳光人寿举牌中国儒意；新华保险举牌杭州银行；瑞众保险举牌中信银行H股。这一系列动作显示险资正通过市场化举牌机制，深入参与资本市场价值投资。
有专家表示，商业保险资金入市能够改善资本市场投资者结构，增加长期价值投资者比重，减少市场短期波动，提升市场内在稳定性。
在1月23日国新办发布会上，财政部副部长廖岷表示，下一步，将按照《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的要求，进一步推动保险资金入市，对国有商业保险公司长周期考核制度进行修订。一是提高经营效益类指标里面的长周期考核权重二是实施国有资本保值增值指标的长周期考核三是推动国有商业保险公司提高投资管理能力。
社保基金：限制松绑激发资本新势能
我国社保基金作为中长期资金的标杆性主体，其资本市场布局路径呈现鲜明的政策导向与风险收益平衡特征。回溯发展历程，社保基金自2001年7月首度试水A股市场以来，历经多轮牛熊周期考验，已成长为具有市场定价权的重要机构投资者。作为承载国民养老储备的战略性资金，其投资运营始终恪守"安全性、流动性、收益性"三位一体原则，通过持续的政策框架优化与投资工具创新，不断提升资产配置效率。
2023年12月6日发布的《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》将权益类资产配置上限提升至40%、另类投资比例上限调至30%，又将股指期货、国债期货等衍生品工具纳入投资范围。此举标志着社保基金投资框架实现三大突破：资产配置灵活度明显增强、风险管理工具库有效扩容、收益创造维度多维延伸，为中长期资金入市树立了制度创新范本。
对于社保基金中长期投资的长效实施机制，廖岷表示，财政部将抓紧落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求，正在抓紧做好两项工作。一是优化完善全国社保基金投资管理制度。将修订全国社保基金境内投资有关管理办法，向社会公开征求意见。对于反馈意见，正在抓紧研究。修订后的办法，结合金融市场最新发展形势，优化了不同投资品种比例，进一步提高全国社保基金投资力度和灵活度。二是健全全国社保基金投资运行长周期考核体系。正在研究全国社保基金额长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求，拟从风险管理、保值增值等维度对基金投资运营情况进行考核。
公募基金：制度改革促进机构投资转型
我国公募基金长期作为资本市场关键机构投资者，为A股市场持续提供充足活性。2024年4月，全行业资产管理规模首度突破30万亿元大关，标志着机构投资者力量迈入新发展阶段，引导资金投向、投资行为优化、向稳向长转型是公募基金需要考虑的重点。
近日，关于公募基金改革方案初稿（以下简称“方案初稿”）细则在业界广泛传播，引起了行业从业者的热议。其中值得注意的是，方案初稿明确表示鼓励发展权益类产品，包括鼓励产品创新和优化发行安排，并将对“长期股票投资+定期分红”产品给予重点支持。同时将建立逆周期调节机制，加大对“押赛道”等短期行为的监管。
随着资本市场改革的深化，公募基金行业的长周期考核机制逐步成为推动中长期资金入市、优化投资生态的核心政策工具。分析认为，这将进一步提升中长期资金的权益配置能力，有助于稳步扩大投资规模，优化市场资金供给与投资者结构，减少市场短期波动，增强资本市场内在稳定性；同时也有助于中长期资金提升长期投资回报，更好践行长期投资、价值投资、理性投资理念，促进投融资两端协调发展，推动形成“长钱更多、长钱更长、回报更优”的资本市场生态，实现中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行与实体经济高质量发展的良性循环。
政策合力培养耐心资本新生态
此外，养老金、企业年金等长期资金也将加速入市，与其他”耐心资本“一同形成资本市场改革的重要推力。政策端通过优化投资比例、延长考核周期等制度安排，持续释放长期资金配置权益资产的活力。中长期资金的持续流入不仅能为我国资本市场浇筑基本盘，更将引导全市场投资理念由短期投机向长期价值挖掘转型，助力构建"长钱长投"的市场生态，成为金融赋能实体经济的可靠、有效路径。
而针对壮大耐心资本、促进“募投管退”良性循环方面，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩指出，首先，要充分发挥政府引导作用，通过设立政府投资基金，领投科技创新和新兴产业；其次，要拓展资金来源，鼓励金融机构创新金融产品和服务，优化社保基金等投资管理机制；再次，要完善退出机制，推动多层次资本市场建设，保障实行注册制走深走实；最后，要加强风险防控，积极推动科技保险机制的发展，分散和缓解科技型企业投资风险。
发展长期资本、耐心资本是促进科技、产业、金融良性循环的关键。当下，国有企业投资基金已成为耐心资本的关键力量。科创领域投资面临“阶段早、周期长、风险高”等难题，国有资本需在机制创新上寻求突破，培育新质生产力、 构建现代化产业体系。
编辑丨白浩辰
审核丨秦婷
责编 |兰银帆