1.创业板“网游第一股”ST中青宝因三年业绩造假被ST，股价连遭重挫，复牌两日累计跌超34%。
2.造假曝光前，机构未能预警，风控形同虚设，机构风控集体失灵。
3.由于对公开数据依赖过重，未能及时揭示造假风险，忽视实控人信用风险及治理缺陷。
4.然而，部分机构的风控流于形式，并未真正发挥作用，甚至可能只是被动应对市场波动。
5.中青宝风波暴露机构风控漏洞，需从被动应对转向主动预警。
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昔日创业板“网游第一股”ST中青宝（300052）因三年业绩造假被ST，股价连遭重挫。复牌两日累计跌超34%。
盘后数据显示，机构集中抛售。然而，造假曝光前，机构为何未能预警？风控是否形同虚设？
机构风控集体失灵
中青宝财务造假长达三年，实控人涉案信息迟滞七个月未披露，机构投资者却未见明显减持，直至ST处罚落地才集中抛售。
2023年12月29日，实控人之一张云霞因债务纠纷被深圳市公安局福田分局刑事拘留并取保候审，公司及另一实控人李瑞杰不晚于2024年4月19日知悉，却迟至7月26日披露。在此期间，夫妇二人通过宝德控股和宝德科技质押股份融资约1.76亿元，公司还获批5亿元银行授信及1.2亿元融资租赁，机构却未察觉异常。
2024年8月9日，张云霞因信披违规被证监会立案，10月29日李瑞杰因同一事项被立案。
ST中青宝3月18日复牌首日跌停，19日再跌17.68%，20日继续再跌2.67%，三天累计跌幅超35%。盘后数据显示，3月18日2家机构、19日4家机构集中抛售。
3月18日ST中青宝成交席位（来源：Choice数据，下同）
3月19日ST中青宝成交席位
然而，在公司披露张云霞被刑拘之日和证监会对张云霞立案到造假调查结果出来，时间超过半年，期间这些持有中青宝的机构的风控未能预警并及早处理，是抱有侥幸心理？
市场分析指出，机构风控失灵原因有：可能存在对公开数据依赖过重，未能及时揭示造假风险；忽视实控人信用风险及治理缺陷，如张云霞被拘后公司仍正常融资；对连年亏损的高风险企业缺乏动态监控，2020至2023年中青宝累计亏损2.96亿元却未触发警戒。《财中社》发现，机构的集中抛售更像是恐慌反应，而非主动风控。
中青宝造假和被调查始末
此次风波的核心在于2019年至2021年连续三年的财务造假。
中青宝的实际控制人为李瑞杰和张云霞夫妇，二人通过宝德控股（持股7.31%）和宝德科技（持股9.51%）间接持有公司16.82%的股份。
深圳证监局《行政处罚事先告知书》显示，中青宝全资子公司宝腾互联通过与深圳市高德信通信股份有限公司及6家关联公司签订虚假合同，虚构业务循环交易，分别虚增2019年至2021年营业收入3361.32万元、2809.43万元和1787.83万元，占当期披露营收比例分别为7.17%、9.56%和5.03%；利润方面，2019年和2020年分别虚增833.40万元和698.11万元，2021年则因成本虚增而虚减721.39万元。这一行为导致公司年度报告严重失实。
2025年3月14日，深圳证监局拟对公司罚款400万元，对时任董事长李瑞杰、实控人张云霞分别罚款150万元和200万元。此外，公司未及时披露张云霞被刑事拘留事项，拟再罚100万元，总额达1470万元。
此外，如前所述，公司还涉嫌未及时披露实际控制人张云霞被采取刑事强制措施。深圳证监局认定此举违反《证券法》，并指出实控人夫妇为避免影响公司融资而故意隐瞒。
针对上述违法行为，深圳证监局拟对中青宝罚款400万元，对实控人李瑞杰、张云霞罚款350万元（张云霞200万元、李瑞杰150万元），多名高管也面临50万元至200万元不等的罚款，总额合计1470万元。
机构失守监管要求
按《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司应建立全面风控体系，涵盖财务造假识别、信息披露监督、内部预警机制等。然而，在中青宝案例中，这些机制似乎流于形式。
理论上，机构应通过定期评估投资组合，及时发现企业财务异常，尤其是高风险企业。但中青宝三年虚增营收数千万元，机构却未作出明显预警，直至ST落地才大幅抛售。此外，2023年底实控人张云霞因债务纠纷被拘，公司管理层至少在2024年4月已知情，却迟至7月才披露。机构投资者对这一风险事件未作动态调整，反映出风控执行的滞后性。
《证券法》要求上市公司及时披露重大事项，机构理应据此调整投资决策。但中青宝案例显示，部分机构的风控流于形式，并未真正发挥作用，甚至可能只是被动应对市场波动。
中青宝风波暴露机构风控漏洞。在证监会明确要求下，机构需从被动应对转向主动预警，机构风控应是市场的第一道防线，而非事后抛售的遮羞布。
2025年3月20日，ST中青宝股价继续下跌2.67%，收于11.65元。
2023年10月至2025年3月20日中青宝股价走势