有经济学家在野村伦敦举行的私人资产会议上表示，随着越来越多的投资者和资本进入市场，私人信贷的多年繁荣没有减弱的迹象，这凸显了在交易选择上需要谨慎。
去年，私人信贷市场从2020年的1万亿美元扩大到约1.5万亿美元。根据行业数据提供商Preqin的数据，到2029年，管理的私人债务资产将达到2.64万亿美元，复合年增长率为9.88%。
野村欧洲、中东和非洲地区私人信贷发起主管Kamal Nazha在一场探讨私人信贷市场不断变化的动态的小组讨论中指出，追逐有限机会的资本供应过剩导致了定价和合同风险的出现。
野村欧洲、中东和非洲地区资本承诺主管Simon Morgan解释说，总体而言，当前的环境不利于提供商对特殊信贷风险进行定价。“我们看到的交易没有针对不同的风险状况进行区分，因此我们经常为寻找归宿的过剩资本进行定价。”
Morgan还指出，贷方可能会有一种“FOMO”的感觉，他们不想错过交易，这导致他们削弱契约。“契约保护正在逐渐被稀释到几乎毫无意义的地步，所以我们需要小心，但考虑到坐在场外需要通过部署来赚取费用的资本的重量，我也认为这是不可避免的。”
Morgan认为，在这样一个活跃的市场中，规模成为一个因素，因为包含数百个项目的大型投资组合可以吸收一些出错的交易，而小型供应商受到的影响则更为严重。
Alpha Wave Global董事Alvaro del Barco表示，涌入市场的过剩资本正在压缩利差，使交易对供应商更具竞争力，另一方面，这是一个借款人谈判债务和条款的好市场。
他看到了一种杠铃效应，即大型基金寻求更大的票数，从而降低利差（巨额交易可以联合15家以上的贷方）。中端市场的贷方较少，因此他们仍然可以获得略好的风险调整回报和更高的利差。
Morgan解释说，“模仿”正迅速成为一个主题，因为1000万至5000万美元EBITDA范围内的“初级”和“青少年”交易寻求与“成人”交易相同的条款，尽管这对贷方来说是一个不同的风险主张，因为一家1000万美元的EBITDA公司，其业绩记录有限，可能具有更多类似风险投资的特征，应该为贷方提供更大的保护。
他说，银团贷款市场的发展加剧了这一趋势，单一“B”名称的清算利率为 300-375bps，造成定价紧张。相比之下，私人信贷去年为 650bps，现在为 500-575bps。
Barco观察到，EBITDA要求也变得越来越宽松。两年前，EBITDA调整的上限为15%，现在25%是可以接受的。他还看到债务方面的灵活性越来越高，但他表示，贷方在要求借款人资产提供强有力的担保方面有底线。
低违约率只是表象
Morgan警告称，由于契约较弱，通常的危机警告信号已经减弱。但在危机情况下，结果存在巨大的不确定性，因为一方面，贷方可能会持有资源枯竭、缺乏赞助商支持的僵尸信贷，因此债务估值会降低。另一方面，由于一些交易是双边和“朋友和家人”组成的，一小群人可以聚在一起闭门解决问题，这提供了一层“隐私面纱”，使人们更难形成对整体压力的真实印象。
“过去，煤矿效应就像金丝雀，当事情开始出错时，契约会逐渐咬人，直到‘死人把手’被击中，整个事情就会停止，但现在这种情况已经不复存在了。这可能是一个硬性停止。”
Morgan指出，虽然违约率没有上升，但私人信贷市场的潜在不透明度使贷方更难正确评估其整体健康状况。这种不透明性可能低估了压力和违约的真实程度，并灌输虚假的信心。
跟踪美国高级担保和单一档贷款的私人信贷违约的Proskauer指数显示，第四季度的整体违约率为2.67%，与7月至8月相比略有增加，但仍处于历史低位。
Morgan表示，如果违约率上升，贷方可能会面临进一步的挑战，因为他们可能需要用新资金“买入”来保住自己的地位和索赔权。对于银行来说，这可能不符合他们作为贷方的职责，并会造成困难，尽管对基金来说情况没那么严重。
他补充说，现在就断言投资组合是否会保持弹性还为时过早，因为加息的全部影响可能还没有完全显现出来，关税、地缘政治不确定性、消费者情绪和通胀都是挥之不去的风险。
私人信贷的演变
在快速增长的市场中，监管和产品创新往往必须迎头赶上。Barco表示，鉴于保险公司和零售客户等市场参与者的增加，监管机构可能会对投资者保护、流动性和杠杆率进行更严格的审查。
上个月，道富银行和阿波罗全球管理公司推出了一只私人信贷ETF，为此前在私募股权高净值领域取得成功的散户投资者提供服务。
Barco预测，未来不同参与者之间将有更多的合作。去年，银行和私人信贷或两家不同的私人信贷提供商之间已经达成了10多笔交易。
Morgan重申，准备部署的资本规模意味着它将寻找其他资产，这可能导致公共或债券市场结构进入私人市场领域。
最后，Nazha指出，私人信贷行业仍然具有吸引力，有大量交易符合回报门槛并提供可接受的保护程度。他说：“投资者只需严守纪律，睁大眼睛去看问题就行。”
责编:黄晟俊