【国泰君安国际宏观】美联储“鸭式”议息，股债为何狂欢？

美联储如预期般维持基准利率不变，也基本符合市场预期的“鸭式”议息——即表面看起来平静，但脚在水面下拼命滑动。议息决议中的要点包括，调高通胀预期，降低GDP增速预期，同时宣布缩减QT的规模，于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。

美联储保持点阵图不变，这有些耐人寻味，在调高通胀预期的基础下，美联储官员们却认为降息路径没有变化，这似乎说明美联储内部也担忧特朗普的压力，但却通过调高通胀、调低增速预期的方式进行一定的“软抵抗”。

从金融市场的反馈来看，市场也在押注美联储未来的降息会略大于预期，美股和美债都出现了上扬，正反映出这样的市场预期。这也表明美联储虽然承认了可能的“滞胀”风险，但这一风险早已被市场交易并逐步消化，因此这并不是一个downside surprise. 眼下市场最需要担心的风险是通胀超预期下行，或者是经济超预期上行。

美联储放缓缩表步伐，也对债券市场产生了提振作用，但这一政策也基本上被预期到。同时，从债市的实际走势而言，短债利率下行幅度更大，这似乎并不是因为放缓缩表带来的——因为美联储资产负债表上以长债为主，放缓缩表等于减少长债供给，这一政策本质上利好长期债券，但实际交易中却似乎短债更受益。